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市值接近五粮液,利润却不及一半,海天味业有泡沫吗?


来源: 财华社

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今年来,国内经济内忧外患,外有贸易摩擦、内有经济增速下滑、高房价、高税率等不利事件影响,导致证券市场全年表现处于全球主要经济体的末尾,但也有一些业绩稳定的白马股,逆势上涨、大幅跑赢沪深指数。

具体看,消费行业中的细分领域酱油生产商——海天味业(603288-CN)截至2018年12月13日全年股价大涨31.48%,同期上证指数下跌20.23%,深圳指数下跌29.03%,就连A股的“股王”——贵州茅台(600519-CN)今年股价也下挫12.20%,那么,凭什么海天味业乃至整个酱油生产商的板块涨幅都跑赢大盘指数呢?股价在现在这个位置意味着什么呢?

海天味业历史股价走势图:

八年间净利润复合增长率22.27%

首先我们来看看公司的净利润,因为只有足额的利润推动股价上涨才是可靠的、可持续性的。

从海天味业最新一期(2018年三季度)的财报看,公司实现营业收入127亿元,同比增长17.20%;归属上市公司股东的净利润为31.3亿元,同比增长23.33%;净利润增速跑赢营业收入增速主要得益于公司期间对费用的控制,另外,三季报还显示公司的经营活动产生的现金流量净额同比增长32.7%,明显快于利润增速,侧面反映出整个公司的资产质量也非常好。


图片来源:海天味业2018年三季报

短期的利润增速也许代表不了什么,那么前几年公司利润如何呢?我们查找资料发现,海天味业的净利润从2009年的7.07亿元,增长至2017年的35.31亿元,八年间已经翻了四倍,年复合增幅高达22.27%,虽然说这样的净利润复合增速没有格力电器、伊利股份等那么快,但其稳定性却是A股少有的。

黄线代表行业平均净利润:


数据来源:同花顺

另外,在2009年海天味业的净利润为7.07亿元,行业平均净利润为1.94亿元,两者相差约2.6倍,到了2017年海天味业的净利润高达35.31亿元,行业平均净利润为4.86亿元,两者相差约6.3倍,从这组数据中我们可以看出,整个酱油行业的集中度在逐步提高,龙头地位的海天味业赚取了行业大部分利润。

综合看海天味业的历史业绩和当下业绩都是非常漂亮的,在整个A股来说也是比较少见的,但优秀的公司也得有好价格,如果优秀的公司价格卖的太贵,也会影响长期投资收益。

市盈率处于历史高位

曾经有著名的投资大师说过,估值就像摆钟时高时低,这句话非常适应股票市场。

海天味业的股价近两年来涨幅明显超过净利润增速,除过净利润持续增长的原因之外,还有很大一部分原因是公司估值的提升(截至2018年12月13日海天味业的股价收盘对应动态市盈率约45倍,2016年最低点时候只有约27倍),不到三年时间公司估值提升近70%,反观利润增速也并没有过快,还是保持稳定的增长速度。

到这里我们先不谈公司估值高不高,就单看靠这种估值提升带动股价上涨肯定是不具有持续性的,尤其是近一年来二级市场给公司了历史以来最高的估值。长期看由于“摆钟效应”,海天味业的估值向下修正是大概率事件。

海天味业历史市盈率走势图:

另外,从投资角度来看,由于整个A股市场的股票加权ROE大约为10%左右,也就是说在国内一笔投资,十年可以收回成本就是相对合理的,如果想要比较出色的投资收益,6年、7年可以收回成本就比较不错了。我们再回头看海天味业,以现在的估值买下这家公司需要花费大约1850亿元,但如果未来十年公司的净利润增速继续维持前八年约22.27%或者小于这个数字,这项投资就很难有比较理想的收益。

综上所述,不否认海天味业是一家比较优秀的公司,但优秀的公司也不止一家,同是消费类企业的贵州茅台,不管是历史净利增速,还是业务模式都不比海天味业的差,但估值也没有海天的高,所以,一家公司较高的估值,是以透支了未来几年的利润为基础。

作者:郑鹏超

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