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软件股年度策略:中长期拐点已明确,中小市值股机会更大


来源: 智通财经网

原标题:软件股年度策略:中长期拐点已明确,中小市值股机会更大

要闻 软件股年度策略:中长期拐点已明确,中小市值股机会更大2019年1月3日 16:25:00

本文来自天风证券研究所,作者:天风证券研究所计算机沈海兵团队。原题《2019年年度策略:经济后周期影响小,投资机遇向中小市值龙头扩散》。

报告摘要:

2018年回顾:板块跑赢大盘,但内部分化明显,龙头公司超额收益更明显。云计算、医疗信息化受益于高景气度,成为表现最佳的子板块。收入维持高增长,利润、现金流下滑趋势放缓。估值接近2012年以来底部,预计基金持仓比例有所下降。

中长期拐点明确,2019年中小市值龙头机会更大。(1)政策面,政府大力扶持,科技企业战略价值凸显,经营环境持续向好。技术面,云计算已加速渗透,5G网络、算力市场大发展背景下,人工智能有望加速落地。产业面,巨头纷纷转向产业,To B市场迎来黄金十年;(2)从软件到云,IT更多与业务结合,需求“刚性”。人力成本、办公场地成本提升明显著,IT系统性价比优势明显,受经济环境影响相对较小;(3)经过三年调整,中小市值龙头公司的估值已经显示出优势,未来两年的增速超过大公司的概率高。因此,2019年细分领域中小市值龙头公司机会相对更大,值得重视。

预计泛TO G信息化领域持续高增长。新一轮机构改革对未来3-5年电子政务市场将产生重要影响。从存量市场角度,更高的技术和资质要求将提升供应商集中度,利好技术领先的龙头企业。从增量市场角度,政府支出总体趋紧背景下,新组建机构的需求增长最为明确,据估算,新组建部门中央和省市两级软件+计算机服务的总投资额将达到388.6亿元。电力行业是逆周期调控的重要方向,特高压和配网投资有望持续加大,行业进入高景气期。医疗、教育等民生信息化政策红利开始显现,需求加速释放。

利好政策持续落地,医疗信息化迎来发展黄金期。目前,对于政府而言,医保控费需求十分强烈,而信息化系统是实现医保控费的最重要的工具之一。在密集政策的激励下,以电子病历、DRGs、互联互通为代表的医疗信息化将迎来投资建设高峰期,行业需求有望持续超预期。和仁科技、思创医惠、创业软件等厂商2018年以来,订单持续超预期,验证行业高景气。腾讯、阿里陆续与医疗IT厂商展开资本、业务层面合作,新业务、新模式有望持续落地。

金融开放带来IT系统需求,支付行业结构优化,量价齐升。以取消银行外资持股比例限制为代表,新一轮金融开放力度空前。在金融开放大背景下,外资机构入华、沪伦通、科创板集中带来IT系统建设需求。中小企业融资难、融资贵问题普遍、深刻,供应链金融空间广阔,2020年规模接近15万亿元。政策持续催化下,供应链金融进入发展快车道。支付行业“去现金化”趋势延续,监管加强收单牌照续展审核,市场上存量牌照减少,收单行业整体格局已基本确定,行业焦点转向盈利,收单业务有望量价齐升。

云计算渗透率提升空间大,高景气有望持续3-5年。中国企业IT支出相较美国有近5倍空间。从To C到To B,云计算有望催化中国To B软件加速渗透,云计算有望开启To B市场黄金十年。产业链数据显示,2019年中国云计算行业景气度有望持续,IaaS企业技术不断成熟,营收持续高速增长。在Iaas的催化下,SaaS加速渗透,2021年规模将达313亿元,高景气有望持续3-5年。

投资建议:泛To G领域有望持续高增长,建议关注恒华科技、科大讯飞、辰安科技、华宇软件、新开普、启明星辰、苏州科达等;医疗信息化利好政策持续落地,行业迎来发展黄金期,建议关注思创医惠、卫宁健康、东华软件,创业软件、和仁科技等;金融IT边际持续改善,支付行业结构优化、量价齐升,建议关注恒生电子、新大陆等;云计算渗透率持续提升,建议关注用友网络、深信服、广联达、宝信软件,金蝶国际等。其他建议关注上海钢联、新北洋等。

正文:

1.2018年回顾:板块出现分化,龙头公司超额收益明显

1.1. 板块出现分化,龙头公司超额收益明显

18年板块跑赢大盘,但内部分化明显,龙头公司超额收益更明显。截止2018年12月28日收盘,中信计算机指数下跌24.60%,同期,沪深300指数下跌25.31%,创业板指下跌28.65%,板块表现好于指数。同时,板块内部出现分化,以用友网络、广联达、美亚柏科、卫宁健康等为代表的龙头公司超额收益明显,截止12月28日,龙头公司平均涨幅11.28%,超额收益明显。

云计算、医疗信息化表现最为突出。截至2018年12月28日收盘,云计算相关公司(用友网络、金蝶国际、广联达、石基信息、宝信软件、恒华科技、航天信息、浪潮信息)平均涨幅15.39%,医疗信息化相关公司(卫宁健康、和仁科技、创业软件、思创医惠、东华软件、万达信息)平均涨幅33.02%,表现突出,领涨板块。

1.2. 收入维持高增长,利润、现金流下滑趋势放缓

整体法下,板块前三季度营业收入增速22.7%,仍维持20%以上的高增长,验证行业高景气。毛利率相对稳定,前三季度逐季提升。整体法下归母利润增速、现金流同比均有所下滑,但整体下滑趋势已放缓。

1.3. 估值处于底部区域,机构超配比例有所下降

估值接近2012年以来底部,预计基金持仓比例有所下降。2018年12月28日收盘,板块PE为42.95倍,位于2012年以来PE均值及均值下一倍标准差之间,接近历史低位。基金持仓比例自2017年四季度以来逐季上升,第三季度,基金计算机板块持仓比例达到4.12%。由于近期机构重仓股调整较多,预计计算机机构超配比例所下降。

2.中长期拐点明确,19年中小市值优质龙头公司机会更大

2.1. 政策利好+技术进步+巨头战略入局,To B迎来黄金十年

2.1.1. 政策面:政策支持力度显著加大,科技企业战略地位凸显

政策端支持力度加大,科技企业战略地位凸显。2018年以来,政府相继推出多项政策措施,扶持科技企业发展,从发展工业互联网到推动企业上云、扩大信息消费,再到减免科技企业税收、鼓励研发投入,再到设立科创板,落实创新驱动和科技强国战略,2018年,科技企业享受的政策支持力度明显加大。归因利好政策背后的逻辑:一方面,目前全球正处于技术发展变革的机遇期,以云计算、人工智能为代表的新技术正成为国家综合竞争力比拼的关键要素之一。另一方面,贸易战使得关键技术自主可控的需求日益紧迫。本轮刺激政策着眼于帮助科技企业扩收入、降成本和宽融资等各个关键环节,将会对科技企业发展提供长期支撑。

科创板:2018年11月,习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式的主旨演讲中提出,将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。中国证监会负责人表示,在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略的重大改革举措。

研发支出税前加计扣除:2018年9月,财政部、税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》。通知指出:企业开展研发活动中实际发生的研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上,在2018年1月1日至2020年12月31日期间,再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

科技企业减税:2018年7月,财政部、税务总局发布《关于延长高新技术企业和科技型中小企业亏损结转年限的通知》,通知指出:自2018年1月1日起,当年具备高新技术企业或科技型中小企业资格的企业,其具备资格年度之前5个年度发生的尚未弥补完的亏损,准予结转以后年度弥补,最长结转年限由5年延长至10年。

信息消费:2018年7月,工信部、发改委联合发布了《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,计划要求:到2020年,信息消费规模达到6万亿元,年均增长11%以上,信息技术在消费领域的带动作用显著增强,拉动相关领域产出达到15万亿元。

企业上云:2018年7月,工信部印发《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》,文件提出:到2020年,全国新增上云企业100万家,形成典型标杆应用案例100个以上,形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心。

工业互联网:2018年6月,工信部发布《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》和《工业互联网专项工作组2018年工作计划》两份工业互联网纲领性文件,文件指出:到2020年底,初步建成工业互联网基础设施和产业体系。具体包括建成5个左右标识解析国家顶级节点、遴选10个左右跨行业跨领域平台、推动30万家以上工业企业上云、培育超过30万个工业APP等内容。

2.1.2. 技术面:云计算加速渗透,5G网络、算力大发展助力人工智能落地

云计算加速渗透,从业公司业绩保持高增长。Iaas层面,巨头云计算业务仍然保高速增长态势:阿里:2018年第二季度财报显示,云业务同比增长了93%,营收达到了7.1亿美元;腾讯:2018年第三季度财报,腾讯首次公布云业务业绩情况,前三季度营收60亿元,同比增长超100%;华为云:2018年上半年,华为云收入同比增长700%,合作伙伴增长45%,已发展云服务合作伙伴6000家。Saas层,以用友为代表,2018年前三季度用友网络云业务同比增长127.7%,保持高增长,Saas行业加速渗透。

5G网络、算力侧迎来大发展,助力人工智能加速落地。2018年以来,5G网络、算力侧迎来大发展。5G网络方面,三大运营商已经获得全国范围5G中低频段试验频率使用许可,华为5G基站出货1万个,已获全球22个5G商用合同并与50多家运营商开展5G商用测试,预计2019年5G将试商用。算力方面,新款芯片不断推出,互联网巨头亦纷纷发布AI芯片,算力市场迎来大发展。网络、算力大发展,助力人工智能加速落地。

网络侧:5G逐渐落地,预计2019年试商用。三大运营商已经获得全国范围5G中低频段试验频率使用许可,中国电信获得3400MHz-3500MHz频段;中国移动获得2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz共260MHz频段;中国联通获得3500MHz-3600MHz共100MHz带宽。华为5G基站出货1万个,已获全球22个5G商用合同并与50多家运营商开展5G商用测试。

算力侧:新款芯片不断推出,巨头相继入局,算力市场迎来大发展。今年以来,人工智能芯片取得长足的发展,一方面,新版、升级版人工智能芯片相继发布,新版本芯片取得突破性发展。以华为为例,2018年,在华为全连接大会上,发布两款AI芯片,华为昇腾910和昇腾310,昇腾910是目前单芯片计算密度最大的芯片,计算力远超谷歌及英伟达,而昇腾310芯片的最大功耗仅8W,是极致高效计算低功耗AI芯片。另一方面,芯片领域迎来众多新玩家,百度、阿里巴巴、亚马逊等互联网公司相继进入人工智能芯片领域,推出或计划推出相应产品。

2.1.3. 产业面:巨头调整架构转向产业端,To B迎来黄金十年

巨头纷纷调整组织架构,加码产业端,To B黄金十年到来。当下,智能手机渗透率高企,市场逐渐饱和,人均App安装数量见顶,用户日均手机使用时长基本稳定,不再增长,移动互联网十年红利期间结束,C端市场基本定格。在此背景下,传统互联网巨头纷纷将目光转向产业端,以突破C端红利消失后的发展瓶颈。2018年以来,腾讯、阿里巴巴、百度、京东、美团等巨头纷纷调整组织架构和技术架构,重新梳理业务架构体系,拥抱产业互联网,To B市场迎来发展黄金期。

巨头加强与传统软件厂商合作,共拓B端市场。对于C端市场而言,快速迭代、小步快跑是市场拓展的主要打法。但在B端市场,首先,不同行业信息化产品有着深刻的业务特性,短期内难以掌握;其次,企业客户规模、性质不同,信息化程度差异较大;再次,企业端客户的渠道体系十分复杂,难以攻克。因此,C端标准化、快速复制的打法在B端不能适用。巨头进入B端市场,需依托传统软件厂商。因此,2017年以来,阿里巴巴、腾讯等互联网巨头加强了与传统软件企业的合作,以合作共赢姿态,共同拓展产业互联网市场。

2.2. 计算机后周期影响相对较小,泛TO G信息化有望持续高增长

从软件到云,IT更多与业务结合,需求“刚性”,受经济下行影响程度低。当下IT行业存在两大趋势:首先,软件部署方式正由本地化部署转为云Saas部署,付费方式从一次性收费变为分期订阅付费,这大大降低了企业利用信息化手段实现现代化管理的门槛。其次,传统IT系统主要企业降低企业成本、提升经营管理效率。而随着互联网、移动互联网、大数据的发展,软件更多与企业业务相结合,软件的价值已经从降低成本、提升效率升级至获取客户、创造收入。

对企业而言,获客创收是其经营最为重要的目标,因此,企业对IT系统的依赖越来越高,需求越发“刚性”,受经济下行影响程度相对较低。以新大陆为例,公司传统支付产品为金融POS终端、移动支付终端、智能多媒体终端等硬件产品,但公司利用移动互联网、智能客户端、二维码等新技术,并将其与移动支付收单业务相结合,形成新型电子营销平台,该平台能够有效地降低营销成本,并提高营销效果吸引消费者到店消费。新大陆新型电子营销平台已成为商户获客增收的重要工具。

人力成本、办公场地成本提升明显,IT性价比优势明显。据全联房地产商会写字楼分会及CORC数据,截止2016上海甲级写字楼平均售价由2009年不到20000元价格上升至2016年近35000元,上涨约75%。,人力成本方面,据德勤数据,2006-2015年中国劳动力成本上升500%,复合增长率高达22.0%。相比于其他因素,利用信息化手段扩大收入、降低成本、提升效率优势更为明显。

泛To G信息化投资稳定,医疗、教育等民生领域需求更为刚性。计算机行业公司下游客户以政府、国企居多,政府财政支出相对刚性,有相对稳定的资金投入信息化建设。此外,IT投入占大企业支出比例相对不高,且大企业业务流程多、组织机构复杂,对IT系统依赖度高,所以经济下行对其IT投入影响相对较小。因此,整体而言,泛To G的信息化公司受经济影响较小。以教育、医疗为代表民生领域,信息化支出更为刚性,增速更有保障。

2.3.19年细分领域中小市值优质龙头更值得关注

整体而言,大公司与宏观经济相关性较高,细分领域龙头可以脱离经济周期。从与宏观经济性相关性角度:大公司、龙头公司虽然能够通过提高市占率降低影响,但整体而言,与经济的相关性较高。而部分细分领域虽然行业空间有限,但也正因为如此可能完全不受经济影响,甚至逆周期。

中小市值龙头公司的估值相比大公司已经显现出优势。过去两年,大公司、龙头公司超额收益明显,显著跑赢板块,估值水平较高。而中小市值龙头公司经过2015-2018年近三年的调整后,估值已经显示出吸引力。整体而言,中小市值龙头公司的估值水平已经低于大龙头公司,而未来两年的增速超过大公司的概率高,2019年细分领域中小市值龙头公司机会相对更大,值得重视。

3.泛To G信息化预计持续高增长

3.1. 新一轮组织机构变革催生To G信息化大机遇

3.1.1. 经验显示,组织变革将带来新的信息化需求

历次党和国家机构的重大改革,都带来了相关部门信息化需求的爆发。1981年以来,党中央部门进行了4次改革,国务院机构进行了7次改革,逐步建立起具有我国特点的党和国家机构职能体系。其中涉及到职责、权责的问题,均会带来相应的信息流上的改变。此外每次改革,都不会一蹴而就,也不会一劳永逸。因此,服务于组织机构变革的电子政务和信息化建设,在不同阶段均会承担不同的建设内容。

以2018年组建的应急管理部为例,新部门极大推动了相关部门的信息化建设。为了防范化解重特大安全风险,健全公共安全体系,整合优化应急力量和资源,我国于2018年3月通过了国务院机构改革方案,组建了应急管理部门。该部门将国家安全生产监督管理总局的职责,国务院办公厅的应急管理职责,公安部的消防管理职责,民政部的救灾职责等职责整合。这些职责要求建立统一的灾情报告系统发布灾情,建立统一的调度系统调度物资储备,建立统一的指挥体系指挥救急等等,通过对事务的电子化使得该部门有能力承担应对特别重大灾害的工作。这一部门的成立对应急管理体系原有供应商辰安科技而言,在保持原有行业市占率基础上,今年上半年新承接了一系列应急平台运维项目,从应急、安监、预警、环境等单一领域平台建设向应急管理部所管辖的跨平台运营维护拓展新业务。

3.1.2. 政府支出总体趋紧背景下,新组建机构的信息化需求增长最明确

按照历史规律,我们可以看到,中央项目的投资受单一事件驱动较明显,进入云大物移时代后,每年建设加服务的市场规模在几十亿元左右。而地方政府的建设通常比中央政府略有滞后,主要是各地区建设节奏不同步导致,但主要建设内容仍是为地方委办局对应的中央政府配套带来的信息化投资。自2013年以后,地方项目软件投资稳定在千亿以上,2017年服务规模也达到千亿级别。

2018年3月,中共中央印发了《深化党和国家机构改革方案》,改革了多个机构设置。该改革后,国务院正部级机构减少了8个,副部级机构减少了7个,除国务院办公厅外,国务院设置组成部门26个。本次组织机构改革在原有部委基础上,新组建了9个国务院直属部门,以及国家监察委员会;同时新组建了国家市场监督管理总局等9个机构。根据中央政府采购网公开中标情况,我们假设国务院直属部门初始建设投入2000万元、9个非部委机构初始建设投入1000万元,按照软件与服务1:1配套计算,中央级投资总计5.8亿元。

由中央对应到地方的31个省市自治区,假设每个省一级行政区划平均投入为中央政府部门的一半,则省一级地方对应的项目金额共计44.95亿元。再由省一级地方政府向下延伸至地市级,假设每个市平均投入为省一级地方政府投入的一半,则全国334个地级行政区(包含地级市、州、盟、地区等)对应投资额共计242.15亿元。按照软件与服务3:1配套来算,省市级投资总计382.8亿元。

加总后,中央和省市两级软件+计算机服务的总投资额将达到388.6亿元。此外,由于此处基本没有考虑到硬件和基础设施建设(部委合并后基础设施理论上可以复用),按照我国IT基础设施投资软件远小于硬件的比例来看,整体市场规模将接近千亿级别。

此外,系统和网络安全的需求一直存在并愈加被重视。为加强网络安全建设和顶层设计,中央网络安全和信息化领导小组于2014年2月正式成立,中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平亲自担任组长,李克强、刘云山任副组长。网络安全与信息化发展的“破题之笔”包括:通过建立新的体制,实现军民优势互补、融合发展。制定立法规划,完善互联网信息内容管理、关键信息基础设施保护等法律法规,对重要技术产品和服务提出安全管理要求等。在随后几年中,《网络安全法》于2016年11月正式颁布,并引导关键信息基础设施保护等中央网络安全和信息化小组成立初期的重点内容开展信息基础设施建设。2018年3月,根据中共中央印发了《深化党和国家机构改革方案》,将中央网络安全和信息化领导小组改为中国共产党中央网络安全和信息化委员会,将统筹国家层面网络安全的建设

3.1.3. 新一轮机构改革将进一步提升电子政务市场集中度

以此改革为契机,电子政务行业发展来到了一个新的阶段。我们认为,站在当前时点,看新一轮机构改革对未来3-5年电子政务市场带来的变革,新技术将更大范围得到应用,市场集中度也将提升。

存量市场角度,供应商的集中度有望提升。机构设置改革的目的是为了提高效率效能,构建系统完备、科学规范、运行高效的党和国家机构职能体系。所以随着改革的落实,我国机构设置将会有效地精简,某些相关机关会合并,冗余机关会被撤销。这种改革的完成会对电子政务系统的构建提出更高的技术要求和资质要求:一方面,随着改革完成政务子系统的总数量势必减少,越来越少的企业可以获得相关订单。另外一方面,政务系统也会合并升级,这对政务系统的并行处理能力和交互能力也提出了更高的要求。因此,只有技术领先的大厂商才能在未来的电子政务市场中大展拳脚。国家也在《政务信息系统整合共享实施方案》中明确提出消除“僵尸”信息系统的任务,这也印证了我们的分析思路。

从增量市场角度,新技术将得到最大范围的应用和推广。电子政务最终的目标是实现国家治理现代化。而很重要的一个实现方式是利用政务系统中沉淀的数据进行分析,逐渐完善政务系统,提高其工作效率,产生一个良性循环。这其中大数据分析和AI技术是很重要的实现方式。如当前各地政务云的建设,打通地方委办局之间的数据,实现政府服务“只进一扇门”、“最多跑一次”的标准。又如公安、司法等部门已经应用人脸识别、人工智能+数据服务等方式,利用演唱会安检识别出隐藏在歌迷中的逃犯,从而大大提升了执法部门的运营效率。

3.2. 逆周期调控助推电力信息化加速增长

电力行业是逆周期调控的重要方向。从历史情况来看,作为基础设施的重要构成之一,电力行业是逆周期调控的重要方向。当前,“内忧外患”背景下,经济下行压力大,以特高压和配电网为代表,电力行业投资有望持续提速。

3.2.1.特高压领域混合所有制改革,行业投资力度持续扩大

特高压领域投资重启,混合所有制改革进一步吸引社会资本。2018年9月7日,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,《通知》指出,要加快推进青海至河南特高压直流、白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等9项重点输变电工程建设,合计输电能力5700万千瓦。特高压投资建设再度重启。2018年12月25日,在国家电网召开全面深化改革十大举措新闻发布会上,国电相关人士表示:国家电网特高压直流工程领域将积极引入保险、大型产业基金以及送受端地方政府所属投资平台等社会资本参与建设。特高压领域的混合所有制改革,预计将吸引社会资本陆续入局,行业投资建设力度有望持续扩大。

3.2.2.配网投资第四期试点启动,配售电业务迎来政策红利期

配网投资第四期试点启动,配售电业务迎来政策红利期。国家能源局2015年8月发布《配电网建设改造行动计划(2015—2020)》,计划指出,2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。2018年12月,发改委、能源局发布《关于请报送第四批增量配电业务改革试点项目的通知》,文件指出第四批增量配电试点申请正式启动,具四大亮点:

定位高,要求各地和电力企业要提高政治站位,把推进增量配电业务改革作为深化电改、支持民营企业发展的重要举措;

新的要申请老的要落地,文件提出在大力推动前三批增量配电业务改革试点项目的同时,组织报送第四批试点项目;

进一步下沉,试点向县域延伸。前三批已基本实现地级以上城市全覆盖的基础上,第四批将试点向县域延伸;

总结前三批试点经验基础上,更好地推动落地。具体而言,要求精心选择试点项目,明确牵头单位尽快报送试点意见,提出电网企业要全力支持试点项目。

3.3. 医疗、教育等民生信息化政策红利开始显现

3.3.1.医疗信息化:医疗卫生是需求最为刚性的行业之一

医疗卫生支出刚性。据医学界、健康界数据,2016年全国财政医疗卫生支出13154亿元,较2009年3994.19亿元增长229%,2009-2016年复合增长率高达18.6%。信息化系统作为医疗机构进行现代管理化管理的重要工具,是需求最为刚性的行业之一。

3.3.2.教育信息化:2.0政策落地,信息化有望加速推进

教育信息化千亿市场起航。教育信息化市场主要依赖于政府投入,我国GDP中3%-4%用于财政性教育经费支出。而《教育信息化十年发展规划》要求:各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费。据此测算,2016年,我国教育信息化市场的规模约为2530亿元。从历年政策投入情况来看,无论是财政性教育经费在GDP中的比重,还是教育信息化支出在财政性教育经费支出中的比重都在逐渐增加,随着经济的发展,教育信息化千亿市场起航。

信息化新政颁布,行业景气度持续向上。2018年4月,教育部印发《教育信息化2.0行动计划》,提出要到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标。教育信息化2.0政策落地,推动智慧校园2.0时代的到来,“互联网+”的高校信息化潮流有望引领行业新一轮快速发展。2012年提出的教育信息化1.0时代聚焦于信息化基础设施,实现“三通两平台”的目标:宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通,建设教育资源公共服务平台、教育管理公共服务平台。在移动互联网时代,2.0在1.0基础的上,提质增效、融合发展、加强创新,构建一体化的“互联网+教育”大平台,行业景气度持续向上。

4.政策红利不断,医疗信息化有望持续高景气

4.1. 政策利好持续释放,医疗信息化迎来发展黄金期

预计2024年我国城镇职工医疗保险基金将出现累计结余亏空7353亿元,医保收支平衡压力大。受经济增速放缓影响,职工工资增速放缓,城镇职工基本医疗保险基金收入增幅下降。同时,医疗费用急剧上涨、医疗服务需求扩大、人口老龄化加速,医疗保险基金支出持续增长。据人社部数据,2018年前十月,全国医保基金总收入16558.7亿元,同比增长14.11%,同期医保基金总支出为13252.5亿元,同比增长19.96%,支出增速超过收入增速近5.85pct。据《中国医疗卫生事业发展报告2014》指出,2024年我国城镇职工医疗保险基金将出现累计结余亏空7353亿元,医保端收支平衡压力巨大。

从电子病历到DRGs,医疗信息化迎来投资建设高峰期。作为控费最重要的手段之一,信息化系统建设逐渐得到政府重视,2018年以来,国务院、卫健委、医保局陆续密集出台数十项政策,加强医院、区域信息化系统建设,力度空前。分析本轮政策特征:从节奏上看,政策发布密集,年初至今信息化相关政策达数十项。从内容上看,“加快”一词成为高频词汇,电子病历、互联互通、远程诊疗、DRGs成为重点。我们认为,政策反映了医保控费的迫切性,后续相关政策有望持续超预期,以电子病历、DRGs系统为代表的信息化建设迎来发展高峰期。

电子病历:到2019年,所有三级医院要达到分级评价3级以上;到2020年,所有三级医院要达到分级评价4级以上,二级医院要达到分级评价3级以上;

互联互通:三级医院要在2020年前实现院内医疗服务信息互通共享,有条件的医院要尽快实现,二级以上医院普遍提供分时段预约诊疗、智能导医分诊、候诊提醒、检验检查结果查询、诊间结算、移动支付等线上服务;

远程诊疗:2018年底前,远程医疗要覆盖所有城市医疗集团和县域医共体;2020年底前,远程医疗要覆盖医联体内基层医疗卫生机构;

DRGs:加快推进按疾病诊断相关分组(DRGs)付费国家试点,探索建立DRGs付费体系,并决定组织开展DRGs国家试点申报工作,原则上各省可推荐1-2个城市作为国家试点候选城市。

2020年我国医疗信息化市场规模将达到430亿元,政策持续推动下,行业需求有望持续超预期。据IDC预测,2020年,医疗信息化市场规模达到430亿元,2018-2020年复合增长率9.57%。2018年政策密集推动下,2020年前后,医疗信息化需求将加速释放,行业需求有望持续超预期。

电子病历迎来建设大潮,潜在市场规模297-682亿元。电子病历作为监督行医用药的关键系统,对于规范医生、医院行为具有重要作用,全面建设和升级电子病历系统是实现有效控费的关键性举措。新一轮政策明确要求:到2020年,三级医院电子病历要达到分级评价4级,二级医院要达到3级。而目前我国三级医院电子病历平均是2.11级,二级医院平均为0.83级,建设升级市场空间巨大。据我们测算,按照三级医院单价500-1000万、二级医院200-500万计算,电子病历潜在市场规模高达297-682亿元。

4.2. 订单保持高增长,巨头入局加快新模式落地步伐

订单持续高增长,印证行业高景气。2018年前三季度:和仁科技、思创医惠、创业软件订单金额同比分别增长175.6%、89.1%和49.2%,印证行业高景气。

创新业务稳步推进,新模式持续落地:今年以来,各公司不断探索和发展新项目,业务发展势头迅猛。业务模式也由传统建设+维护模式,升级至运营分润模式。卫宁健康“4+1战略”发展势头迅猛,纳里健康已对接医疗机构超1800家,注册医生超过20万名,服务患者突破1亿人次,前三季度实现收入3300万,标杆式邵逸夫医院即将投入运营;创业软件中山项目建设完成,预计年底投入运营。东方医院互联网医院预计明年建设完成,投入运营。创业软件大数据、健康电商、健康管理等新业务模式有望持续落地;和仁科技中标河南省省级大项目,新业务、新模式探索值得期待;东华软件健康乐患者管理平台已累计在全国200多家医院上线,为医院患者管理服务提供信息化支撑。

巨头入局凸显战略价值,业务拓展期待。2018年以来,阿里、腾讯系频繁牵手医疗信息化公司,双方在业务、资本等多方位展开合作:卫宁健康:蚂蚁金服子公司上海云鑫10.58亿获得卫宁5.05%的股权,同时出资1.93亿元增资卫宁子公司卫宁互联网,双方将在支付、互联网医疗等多方面展开合作;创业软件:(1)与腾讯在医卫健领域展开全方位战略合作;(2)与蚂蚁金服签署合作协议,双方积极探索在互联网医疗、医疗支付、大数据等领域的合作;东华软件:腾讯以12.66亿元间接投资持有东华软件5%股权,双方联合发布面向医疗大健康行业的“一链三云”战略。巨头携手传统厂商,一方面表明了医疗健康行业广阔的发展前景,另一方面,也显示了各公司的战略价值。两方业务拓展值得期待。

5.金融开放、支持力度加大,支付行业量价齐升

5.1. 金融开放力度有望加大,带来新增需求

金融开放力度不断加大。2017年11月10日,中美元首会晤成果吹风会上,财政部副部长朱光耀介绍金融对外开放将大幅提升,标志着本轮金融开放正式启动。2018年4月11日央行行长易纲在博鳌论坛上宣布进一步扩大金融业对外开放的措施和时间表,新一轮新金融开放进一步升级,其中关于取消银行外资持股比例限制等措施远超预期。

金融开放力度大,带来金融IT系统新需求。我们认为在当前时点进一步在金融业进行开放与改革有助于对冲贸易战影响、稳定资本市场、服务实体经济,符合国家利益,政策稳定性、持续性高。同时金融开放的过程中产生新增机构、新增交易品种将对金融IT系统产生新需求。

新增外资机构带来IT系统新增需求。政策公布后,境外机构响应积极。证券方面,瑞银、野村证券、摩根大通等已申请控股合资券商;资管方面,桥水、贝莱德、元盛等国际知名资产管理公司获批成为境内私募管理人;银行方面,新增外商独资银行国泰世华银行;保险方面,德国安联决定设立独资保险公司。外资机构进入后,在募资端需要受适当性管理等办法的规范;在交易端需要对国内资产进行交易;在后台端,受国内相关法律的要求需要对接监管报送接口。其此前使用的金融IT系统均无法满足国内的要求,需要新建IT系统,并且需要在国内供应商中选择。

沪伦通带来系统改造需求。目前外资配置A股市场主要通过沪深港通系统,在金融开放的过程中,我国还需要开辟更多投资中国市场的渠道,其中一种就是CDR。CDR预计将随沪伦通在19年年初开始交易。CDR是一种新的资产类型,同时涉及跨境转换,系统复杂性提高,对券商和资管机构现有的IT系统带来升级需要。

科创板可能带来新的交易制度,金融IT系统将有改造需求。科创板将试点注册制,除了上市流程改变,其交易制度也可能发生改变。如果科创板采用T+0进行交易,券商、资管等金融机构的IT系统均需要进行改造。

5.2. 供应链金融政策加码,市场前景广阔

5.2.1. 供应链金融政策加码,市场前景广阔

中小微企业融资难、融资贵是长久以来我国金融发展过程中需要解决的问题。世界银行、中小企业金融论坛、国际金融公司联合发布的《中小微企业融资缺口:对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估》报告中表示,中国40%的中小微企业存在信贷困难,或是完全无法从正规金融体系获得外部融资,或是从正规金融体系获得的外部融资不能完全满足融资需求,有1.9万亿美元的融资缺口,接近12万亿元人民币。供应链金融能够将贸易环节与融资环节相结合,有利于产业发展。

供应链金融市场空间广阔,2020年规模接近15万亿元。供应链金融的担保物主要有应收账款、货单、现货存货等。以应收账款为例,2017年末工业企业应收账款净额接近13.5亿元。据前瞻产业研究院预测,到2020年,国内供应链金融市场规模将接近15万亿元。

5.2.2. 政策暖风不断,模式支持与资金投放两面开花

政策加码,供应链金融进入发展快车道。2017年10月5日,国务院办公厅印发《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》,首次对供应链创新发展提出指导意见。其中对供应链金融提出多项任务,标志着产业发展正式进入快车道。2018年来政策利好释放加速,4月八部委联合发布《开展供应链创新与应用试点的通知》,国务院常委会7次发布供应链金融的模式鼓励与融资利好政策。

金融监管引导资金流入实体经济,利好供应链金融。在去杠杆去产能的同时,资金面政策不断出台,支持引导资金流入小微企业。由于小微企业缺乏担保物,以背靠核心企业、经营性资产为担保物的方式为核心的供应链金融正是小微企业融资的重要方式。增加资金定向流入利好供应链金融。

5.2.3. 计算机公司数据风控优势明显,有望分享行业发展红利

数据风控优势明显,有望获得更多金融机构的认可。计算机行业公司进入供应链金融领域,相比资金更为雄厚的商业银行,优势在于所控制的产业链数据。在拥有更多数据的情况下,公司可以更为详细地掌握征信对象的运营情况,从而更好地控制风险,或者给予更低的利率提高吸引力。经过几年的发展,风控模型不断成熟,同时具备一定规模的流水数据也获得越来越多金融机构的认可。

在扶持政策不断加码的背景下,计算机公司流水规模有望快速扩大,从而分享行业发展红利。以新大陆为例,新大陆推出了“网商微贷”、“随星贷”、“网商保理”等一系列金融服务。其中通过对中小商户供应链、产业链数据的大量收集和深度挖掘,盘活企业应收账款资源,推出了“分润贷”、“POS贷”等供应链金融服务。

5.3. 竞争格局优化,支付行业量价齐升

支付行业“去现金化”趋势延续,扫码支付成为第三方移动支付增长新动力。随着线上消费的增多及线下第三方支付的普及,我国支付行业“去现金化”的进程不断加快,央行支付体系运行总体情况报告显示,至2017年,我国全年非现金支付金额超过3000 万亿的规模,非现金支付笔数同比增长28%。

第三方支付方面,扫码支付经历了前期推广后,目前正在全国范围内大规模铺开。2015年,支付宝、微信开始布放二维码,2016年,收钱吧、钱方在线等聚合支付公司开始主要承担二维码的推广,推广节奏加快。2017至2018年,微信与支付宝相继推出了“绿洲计划”和“蓝海行动”,加速扫码支付向餐饮商户的渗透,其他第三方支付公司、聚合支付公司、银行等也积极抢占扫码支付高地,扫码支付正在全国范围内向餐饮、商超、零售等各大线下场景大规模铺开。扫码支付的大规模普及推动了第三方移动支付的快速增长,据艾瑞咨询预测,2019年我国第三方支付移动支付交易规模将达229万亿元,同比增长38%。

全国银行卡联网商家数突破2500万,收单行业整体流水有望持续提升。据央行统计,2017年全国银行卡跨行支付联网商户数达2592.60万户,同比增长25.41%。巨大的商户基数为收单行业整体流水增长提供了有力保障,全国银行卡消费笔数和金额逐年提升,2011至2017年,全年银行卡消费笔数由64.13亿笔增长至586.27亿笔,消费金额由15.21万亿增长至67.92万亿元。随着第三方支付公司商户服务的快速下沉,全国银行卡联网商家数将有望持续保持较高增量水平,收单行业整体流水有望持续提升。

监管加强收单牌照续展审核,市场上存量牌照减少,收单行业整体格局已基本确定。2016年9月6日,发改委和央行对收单业务进行了市场化定价、借贷分离、取消商户类别等相关改革,收单行业整体格局开始发生变化,行业竞争不断充分,不规范企业逐渐减少。在此期间,监管层加强了对收单牌照的续展审核,停止新发牌照并谨慎对待第三方支付牌照的续展,市场上存量牌照不断减少,拥有全国范围银行卡收单牌照的公司数量由2016年下半年的43家减少至2018年上半年的33家。在96费改两周年之际,经历了两年的行业充分竞争与政府强监管,目前,收单行业的整体竞争格局已基本确定。

资本化进程临近尾声,行业焦点转向盈利,收单行业整体费率提升。2017年以前,支付公司纷纷寻求资本化,以扩大规模享受高估值为首要目标,收购笔数激增,收购价格水涨船高。近期,随着支付巨头拉卡拉与另一家支付企业漫道金服IPO上市申请被证监会中止审查,收单行业资本化进程已临近尾声,越来越多的收单企业意识到提升公司业绩才是正确的发展路线,各公司或将积极利用牌照稀缺性,聚焦公司自身业绩发展。由于此前行业为寻求资本化,业内公司采取降价扩规模的激进路线,国内收单费率大致在0.6%的水平,较国外1%-2%的水平有较大差距,国内收单费率有着较高的上升空间,各收单机构为扩大盈利或达成行业一致,提升收单费率,收单行业有望迎来量价齐升。

6.云计算渗透率提升空间大,高景气有望持续3-5年

6.1.对标美国,云计算开启To B黄金时代

纳斯达克泡沫破裂后,美国To B市场才真正迎来春天。IT领域的变化往往从To C领域延伸到To B领域。C端市场客单价远低于B端市场,决策速度快,用户基数大,业务快速增长,在早期更受资本青睐。以英特尔-微软为代表的To C科技股在上世纪90年代全面进入快车道,而在2000年后IBM-甲骨文才开始受益于企业软件需求的集中、持续释放。

中国To B产业,仍是一片蓝海市场。A股计算机公司普遍利润在1~2亿元,而其中企业软件公司的表现也比较突出。但实际上,中国企业IT支出占比远低于美国,中国企业IT支出较美国存在近5倍的发展空间。

中国To B软件产业发展受到企业管理意识和付费意识的制约。由于业务往往由关系驱动,中国企业对管理的重视程度尚无法与发达国家相比,企业间管理水平差距大,大多数中小企业仍处于从经验管理向科学管理的过渡阶段。另外,中国企业的软件付费意识差,很多企业倾向于选择免费软件甚至盗版软件,这也是360杀毒软件相比于付费杀毒软件更加流行的重要原因之一。

从To C到To B,云计算有望催化中国To B软件加速渗透。从企业角度看,中国企业规模、企业管理边界不断扩张,与经济增速放缓等因素共同推动企业从粗放经营走向精细化管理。

6.2.产业验证,云计算行业景气度持续

云在美国已得到充分验证,诞生近万亿市值公司。美国云计算发展已有20年,原生SaaS龙头企业Salesforce创建于1999年,市值约7000亿元,2017年营业收入超过700亿元。Adobe在2012年进行云转型后,创意软件业务收入在5年内几乎翻倍,达到480亿元,市值超过8000亿元。

产业链数据显示,2019年云计算行业景气度有望持续,作为SaaS发展的先行指标,我国IaaS企业营收持续高速增长。(1)业绩层面:根据阿里巴巴集团公布的业绩数据,2018财年阿里云收入达到21.35亿美元,约为133.90亿元人民币,同比增长101%。2019财年一季度,阿里云实现收入46.98亿元,同比增长93%,是阿里增长最快的业务。此外,腾讯三季报显示,腾讯三季度云服务收入同比增长超过100%,2018年前三个季度腾讯云服务的收入超过60亿元。我们预计,随着大客户的增加、服务价值的提升和云计算渗透的加速,明年阿里云、腾讯云收入将继续保持高增长;(2)技术层面:中国IaaS企业目前已经具备了足够的实力,根据Gartner发布的2016年全球IAAS报告,阿里云市场份额已进入全球公有云前三行列。另外,在IAAS 产品成熟化方面,阿里云正式对外开放时间和自动弹性伸缩产品上线时间相比AWS仅落后6年,综合考虑中美发展差异,我们认为中美在云领域的差距仅在五年左右。考虑IAAS是云计算基础,我们判断SaaS行业发展有望加速。

SaaS进入高景气长周期,2021年规模将达313亿元。在需求端,国内SaaS市场接受度逐渐提升,随着企业数字化转型的推进,企业对于高效率、数字化管理变革的需求迅速增加,大型企业子公司及集团新业务板块开始使用云产品。在供给端,从产业链层面来看,近两年上游IaaS及PaaS发展迅速,以阿里云为代表的厂商技术已基本趋于成熟,使国内SaaS服务商开发产品时有了更多基础设施选项,为国内SaaS的应用开发和在大企业尤其是国企中的普及提供了便利。根据IDC预测,未来五年SaaS行业复合增长率将超过40%,市场规模将在2021年达313亿元。

7.投资建议

泛To G信息化领域预计持续高增长。看好组织机构变革为相应信息化公司带来巨大增量空间,叠加存量市场的持续投入,有望为3-5年的业绩增长奠定市场基础。逆周期调控助推电力信息化等加速增长,特高压领域混合所有制改革,行业投资力度持续扩大;配网投资第四期试点启动,配售电业务迎来政策红利期。医疗、教育等民生信息化政策红利开始显现。泛TO G建议关注恒华科技、科大讯飞、辰安科技、华宇软件、启明星辰、苏州科达、新开普、卫宁健康、思创医惠、东华软件、航天信息、超图软件、太极股份等。

利好政策持续落地,医疗信息化迎来发展黄金期。我们认为,目前对于政府而言,医保控费需求十分强烈,而信息化系统是实现医保控费的最重要的工具之一。在密集政策的激励下,以电子病历、DRGs、互联互通为代表的医疗信息化将迎来投资建设高峰期。建议关注思创医惠、卫宁健康、东华软件、创业软件、和仁科技、万达信息、东软集团等。

金融开放带来IT系统需求,支付行业结构优化,量价齐升。以取消银行外资持股比例限制为代表,新一轮金融开放力度空前。在金融开放大背景下,外资机构入华、沪伦通、科创板集中带来IT系统建设需求。中小企业融资难、融资贵问题普遍深刻,供应链金融市场空间广阔,2020年规模接近15万亿元。政策持续催化下,供应链金融进入发展快车道。支付行业“去现金化”趋势延续,监管加强收单牌照续展审核,市场上存量牌照减少,收单行业整体格局已基本确定,行业焦点转向盈利,收单业务有望量价齐升。建议关注恒生电子、新大陆、同花顺等。

云计算渗透率加速提升,景气度有望持续3-5年。我们认为,To B软件产业正发生深刻变化,A股计算机行业蕴含机会。企业IT支出中美占比存在约五倍的差距,制约因素是企业管理意识。云催化企业服务门槛下降,市场扩大。而云在中国已经开始落地,Iaas厂商成熟促进Saas加速渗透,行业景气度有望持续3-5年。建议关注用友网络、深信服、恒华科技、广联达、宝信软件、汉得信息、长亮科技、金蝶国际、浪潮信息、航天信息等。

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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