【原创】《好声音》难再一直独秀 灿星IPO能否挽救综艺颓势

原标题：【原创】《好声音》难再一直独秀 灿星IPO能否挽救综艺颓势

【财联社】（研究员 孙诗宇）灿星文化于12月28日向证监会提交招股书，拟于创业板上市，这家制作出《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》等热门节目的综艺制作公司或将成为“综艺第一股”。

根据灿星招股说明书，灿星此次将募集15亿，拟发行不超过4260万股。目前灿星估值约170亿元，成功上市后将仅次于万达电影、中国电影和光线传媒。

但从灿星披露的财务数据来看，其前景并不容乐观，净利润逐年下降，2018年上半年更是直线下滑。网综市场近年来竞争越来越激烈，当《好声音》不再一枝独秀时，灿星该如何应对？

《好声音》三年营收28亿 净利润逐年下降

灿星是目前国内较早出现的制播分离模式下的综艺制作公司，成立于2006年，2012年从上海SMG分离出来。

公司擅长制作音乐、舞蹈类综艺节目。曾制作《中国好声音》、《中国新歌声》、《蒙面唱将猜猜猜》、《中国好歌曲》、《与星共舞》、《这！就是街舞》等。报告期内，公司共制作了三十余部综艺节目，其中大型季播类节目 26 部，周播类节目2 部，日播类节目2 部及若干其他综艺节目。

根据灿星招股说明书披露，灿星2015年至2017年的营收分别为24.62亿元、27.06亿元、20.58亿元，整体呈现下降的趋势，2018年上半年营收为2.65亿元，可以说是业绩大跳水。

近利润也呈现相同的趋势，2015年至2017年的净利润分别为8.06亿元、7.29亿元、2.55亿元，而2018年上半年仅为691万元。灿星在招股说明书中将其归因于2018年上半年播出节目数量较少，导致整体实现收入相对较少，随着2018年下半年其他节目的播出将确保公司2018年的整体业绩。

图|灿星文化财务数据，来源：招股说明书，wind

招股说明书也首次披露了灿星王牌节目《好声音》的营收状况，2015年至2017年，《中国好声音》、《中国新歌声》带来的营收占比为46.43%、37.33%和32.33%，合计约为28.12亿元。对于单一节目的依赖性或将成为灿星未来发展的隐患。

2018年上半年的主要收入来自《这！就是街舞》，但同期有同类型综艺《热血街舞团》分流，并且舆论热点都在偶像类节目《偶像练习生》和《创造101》上，灿星首次制作这部网络综艺给出的成绩单并不不理想。

转向网络综艺的不理想也反映在内容制作及运营方面的毛利率上。此前2015年、2016年的内容制作及运营方面的毛利率都超过40%，2017年下降至28.94%。《这！就是街舞》采用的是受托承制模式，毛利率为23.24%。

股东套现 阿里腾讯加持

早在2014年，灿星就曾计划随原母公司星空传媒赴港上市，但由于母公司结构调整而作罢。2016年4月，灿星文化获得浙富控股3亿元增资，灿星文化估值达50亿元，于9月灿星完成了股份制改革。

2017年12月18日灿星文化宣布完成Pre-IPo轮融资，估值210亿人民币。2018年2月5日，灿星开始券商辅导期，IPO进入冲刺阶段。

2017年12月18日，灿星完成首轮Pre-IPO融资，宁波奥腾、宁波丰财等4家机构投资者向灿星文化增资8.5亿元，获得股份占比4.08%。当时灿星文化整体估值为208亿元。

2018年2月2日，上海昼晨、曹斌等老股东转让约1.51%的灿星股份，套现约3.15亿元的现金，此轮股权转让中灿星文化估值维持208亿元。

其中上海昼晨为灿星创始人田明100%持股，其套现额达到1.48亿元。田明原为上海文广新闻传媒集团副总裁及东方卫视总监/总经理 ，2011年加盟灿星，现任灿星董事长、总经理。

2018年6月，阿里创投和西藏齐鸣音乐有限公司入股灿星，两者分别投资2亿、1.6亿获得灿星1.17%和0.94%的股权。其中齐鸣音乐股东为胡敏和杨奇虎，分别持股50%，胡敏为腾讯音乐CFO，杨奇虎为腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音娱”）法务及政府事务总经理，所以实为腾讯也入局了灿星。

图|灿星股权结构，来源：灿星招股说明书

但在这一轮融资之后，灿星的估值下降为170亿元，较此前208亿元的估值下降近20%。

估值下降，除了和市场大环境相关，更主要的是灿星自身的问题，除了业绩下降，更重要的是在竞争激烈的网综市场，灿星的优势已经不再明显。

网综市场竞争大 IP老化节目难再爆款

灿星的成功可以说归功于《好声音》的火爆，但在2016年因为与唐德的版权之争后改名《中国新歌声》，其收视率和影响力都不复从前，加上近年来音乐类综艺节目百花齐放，市场竞争愈加激烈，2018年《中国新歌声》最后决赛收视率仅为1.701%，表现平平。

比起《中国好声音》、《中国新歌声》，2018年最火爆的综艺是《偶像练习生》和《创造101》，观众“喜新厌旧”的口味变得越来越挑剔，对网络综艺节目的要求也正变得原来越高。

面对《好声音》IP老化、难再激起年轻观众兴趣的问题，灿星也尝试转型。2018年下半年推出了《即刻电音》，未来还将推出开发人文类综艺《同一堂课2019》、生活类综艺《青年生活类节目2019》等其他类型的节目。

同时在招股说明书中，灿星也提出在未来3年将做强并开拓内容制作板块，涉足影视作品；深化与播出平台的合作，深入台网宣发、制作、运营及衍生；拓展基于音乐产业链的业务，要签约200以上艺人，布局音乐教育产业。

但从目前来看，灿星制作的《这！就是街舞》已经深陷贪腐丑闻，优酷杨伟东因此落马，金额上亿，正在配合警方接受调查；同时《即刻电音》自开播以来也是争议不断，嘉宾内讧。

若成功上市，又背靠阿里和腾讯，灿星作为内容制作商，还依然需继续在内容上发力，在营收、净利润双降的情况下，不然即使成为“综艺第一股”，也很难成为真正的综艺第一。