长江证券：‘向风险要收益’或将是2019年市场的重要逻辑

长江证券赵伟：转债迎来重要配置时机

中国证券报

□本报记者王姣

“‘向风险要收益’，或将是2019年市场的重要逻辑，配置天平已向权益类资产倾斜，转债迎来重要配置时机。”长江证券研究所总经理助理、首席宏观债券研究员赵伟日前在接受中国证券报记者专访时表示，转债市场扩容将带来更多个券选择，建议投资者重点关注低价、低溢价率的优质个券，尤其是新券。

中国证券报：近期，市场对于转债的关注度明显提升。从投资角度来看，转债具有哪些优势？

赵伟：转债攻守兼备，是各类投资者参与股市、降低组合风险的重要投资品种。转债兼具进攻和防守的特性。权益牛市中，转债可取得和正股相当的收益，是债券投资者分享股市上涨红利的利器；熊市中，跌幅远低于正股，是股票投资者优化组合风险的重要工具。当前，险资、理财等资金的转债配置比例已明显上升。

转债走势和正股走势高度相关，受纯债价值等因素影响较小。回溯历史来看，大多数时候，转债平价均高于纯债价值，转债股票属性较强；走势和正股走势高度相关，受纯债价值等因素影响较小。仅权益市场在底部时，转债YTM（到期收益率）较高，债券属性较强；转债走势和正股相关性会减弱，受纯债价值的支撑作用增强。

中国证券报：转债兼具股性和债性的双重属性，历史回溯来看，转债市场走势主要与哪些因素有关？

赵伟：当股市有明显趋势时，转债市场走势和正股高度一致；溢价率中枢随转债走势呈现规律性的变化。权益牛市中，转债市场随正股上涨；溢价率中枢先下降，后因转债转股而升高，最终继续下行。熊市中，转债市场随正股下跌；溢价率中枢先抬升，后随熊市继续而下行，最后因转债稀缺和纯债价值的支撑上升。

当股市处于震荡格局时，转债市场和正股一致的时间依然居多；高溢价率、供给放量背景下，二者走势可能会短暂背离。回溯历史来看，震荡市中，转债市场在大多数时候依然和正股同向变化；溢价率随之反向波动。但当溢价率处于高位且下行压力较大时，转债市场可能会与正股短暂背离、与溢价率走势一致。

中国证券报：当前，如何看待转债的配置价值和投资机会？

赵伟：历史经验来看，信用环境筑底过程中，估值或先于盈利出现修复，带动风险资产表现好于避险资产。从年度资产配置的角度看，股票风险溢价处于极高分位数时，第二年股票收益跑赢债券的概率非常大。

伴随转债市场供给持续扩容，个券选择将更加丰富；与此同时，转债市场的安全边际亦较高，已有超95%的个券YTM大于0，供给扩容带来的溢价率压力可控。截至目前，转债平均市价99.8元、YTM均值2.6%，均处历史极值附近。2019年，转债，对于债券投资者，是分享股市上涨红利的利器；对于股票投资者，可用于优化投资组合风险。为平衡转债的弹性和防御性，重点关注低价、低溢价率的优质新券。