余永定：中国货币政策目标太多但是工具不够
中国社会科学院学部委员余永定
凤凰网财经讯 北京时间周四(11月1日)，中国社会科学院学部委员余永定在2018中国金融年度论坛上表示，货币政策目标太多了但工具不够。
他指出，有多少工具才能解决多少目标，只有一两个工具面临七八个目标是解决不了。所以执行政策的过程中会不断出现动摇，一会儿要防止房地产泡沫，一会儿又要促进经济发展，准备金率有很多摇摆，这样对宏观经济的调控是不利的。中国应当充分吸收美国和其他国家执行货币政策、退出政策的经验教训。
以下为余永定部分演讲实录（注：该实录未经本人审核）：
金融稳定下来后还有一个问题，金融危机发生之后，一个很重要的结果就是经济增长会下降。出了问题的这些金融机构和企业，还有个人要去杠杆。去杠杆的结果必然是经济增长速度的下降。所以面临危机的国家主要做两件事，第一是用刚才所说的方法同三个方面来稳定金融市场。当把金融市场稳定之后要考虑恢复经济增长，恢复经济增长要采取扩张性的财政政策和货币政策。美国和其他国家处理他们的经济危机基本是这种方式，虽然各国有一些具体不同的做法，但都是大同小异。这样的做法基本是成功的。美国和欧洲不但稳定了经济体系，而且恢复了增长。
但这样的政策总是要产生一系列的后遗症，比如中央银行的资产负债表急剧扩张。美国为了支撑资本市场买入了大量的金融资产，后来为刺激经济的增长又大量买入国债，央行资产大量增加，负债大量增加。在处理金融危机的前期，资产负债表急剧膨胀，美国膨胀了四倍。从资产看，实际上是涨了四倍，负债的角度来看，主要表现为超额准备金，也是大幅度上升，上涨了差不多四倍。超额准备金为什么多呢？因为即便你给商业银行注入了大量的资金，商业银行的吸贷能力没人借又把钱存入中央银行，导致中央银行超额准备金大量增加。与此相关的是M0大量增加，即货币准备金大量增加。对我们来讲，一听到M0大量增加，马上就会想到通货膨胀，这样一种忧虑在中国的金融界差不多维持了四十年。
此外美国采取了扩张性的财政政策，在金融危机爆发之后，美国财政赤字大幅增加，财政赤字是流量，财政赤字的累计意味着国债增长。美国国债占GDP的比超过了106%，这是除世界大战结束第二年是历史上最高的。特朗普上台后采取了一系列所谓的减税政策，按他的理论，减税的结果会增加财政收入，不使赤字进一步增加。但实际情况并非如此。据估计2018年美国的联邦财政赤字占GDP比会达到3.9到4%。这是多年以来没有过的。大量的M0摆在那儿，除了财政政策恶化，美国的国际收支状况没有好转，美国的经常项目逆差占GDP的比没有下降，这是全球经济学家非常担心的问题，经常项目逆差占GDP比这么高，累计外债这么高，差不多是GDP的40%，有一天人们可能不借钱给你，美国会出现利息攀升，美元贬值的现象。当然这种现象没有发生，发生次贷危机和全球经济危机。但不排除一种可能性，由于美国国际收支的不平衡，出现货币和金融危机的可能性依然是存在的。
许多学者在讲美国的经济增长表现不错，确实表现是可以的，但这张图是王文他们研究所约翰发给我的，他对美国市场做了细致的研究，美国的经济增长形势并不像特朗普吹嘘得那么好。大家从数字可以看出来，在经济复苏的时候某个季度年率肯定是很高的，但特朗普治理下的美国经济增长最高速度（年率）3.5%，和其他历届总统相比还差得很远。所以美国经济状况，目前虽然是比较好的，但并不像他所说得那么好。一方面经济增长速度是比较正常的，而且现在可能已经达到了高点，周期已经达到了高点，另一方面，我刚才所提到的发了大量的货币，美联储在退出，那么这种退出是否顺利，这种退出是否会对经济造成冲击，特别是债务居高不下，这些问题对美国未来经济的发展可能是会有非常不利的影响。使人们庆幸的时候，美国股市今年以来三次大跌，特朗普曾经吹嘘自己上台股市增长，10月份美国股市再次大跌后，从几个重要指标来看，今年股市增长的那些增长的数目完全扫掉，实际上是负增长。原来股市上涨有很多不正常的成分，很多美国经济学家都在讨论，是否这样一种居高不下的股票价格存在泡沫。从现在来看，至少是有相当严重的泡沫成分的。
现在美国政府采取什么政策呢？上个月我们在美国跟很多研究机构和政府机构做了讨论。简单来说美国继续在执行扩张性的财政政策，减税是非常重要的一点，同时特朗普还想搞基础设施建设，但他不找中国，钱从哪儿来不清楚。货币政策QE从2013年就开始退出，持续到现在。退出过程是非常稳健，非常小心翼翼的，而且退出的方向是非常稳定的，向东走就一直慢慢向东走，不是一会儿向东，一会儿向西给大家制造混乱，在这方面我们应该充分学习，而且在我们自己执行货币政策的时候，应该充分吸收美国和其他国家执行货币政策、退出政策的经验教训。我想在这儿顺便指出一下，我们现在的货币政策目标在我个人看来是太多了，我们的工具是不够的，我们有一条非常基本的经济学原理，多少目标要有多少工具，有多少工具才能解决多少目标，只有一、两个工具面临七、八个目标是解决不了。所以执行政策的过程中会不断出现动摇，一会儿要防止房地产泡沫，一会儿又要促进经济发展，准备金率升降升，有很多摇摆，这样对宏观经济的调控恐怕是不利的。
