杨成长：做好科创板有三点很重要 券商核心能力是定价能力
凤凰网财经讯（田牧）1月30日晚间，证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）、科创板上市公司持续监管办法（试行）。
凤凰网财经梳理发现，办法主要包括：IPO门槛，有5套标准，包括市值、收入、净利润、研发投入、现金流；允许亏损企业上市，允许同股不同权；允许红筹公司发CDR上科创板；
设定投资者准入门槛为50万，并需有24个月投资经验；
发行定价市场化，中介（券商）需用自有资金跟投2-5%，锁定期2年；上市前5天不限涨跌幅，第六天开始设限20%；
严格退市制度，简化退市流程，不再有暂停上市、恢复交易环节；
在注册制方面，上交所负责发行上市审核，审核时间初步预期为6-9个月，审核通过后证监会在20日内完成注册；
在信息披露方面，需要更加强调行业信息和经营风险的披露；
减持方面，《持续监管办法》规定上市时企业未盈利的，控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、核心技术人员（以下统称“特定股东”）的股份锁定期应适当延长，授权交易所制定具体规则；适当延长核心技术团队的股份锁定期；
重大资产重组方面，科创公司并购重组由交易所审核，涉及发行股票的，实施注册制；要求重大资产重组标的公司须符合科创板对行业、技术的要求，并与现有主业具备协同效应；
股权激励方面，增加了可以成为激励对象的人员范围，承担企业主要管理和研发职责的5%以上股东及其亲属，可以成为激励对象。科创公司可以自主决定授予价格，授予的股份可以在满足获益条件后进行股份登记。四是结合调研情况，规定科创公司有效期内的股权激励计划标的股票总数占总股本的比例，由现行规定中的10%提升至20%。
就此，凤凰网财经专访了申万宏源首席经济学家杨成长，请他就新出台的科创板细则进行解读。
杨成长认为，此次出台的科创板细则，整体上体现了外界期待的两个特点，一是使资本市场服务于科创型企业，二是实行注册制。
杨成长表示，从服务科创型企业特点的角度讲，细则里有很多特殊的制度安排。首先在上市条件上，适度放宽了对企业的业绩要求，甚至暂时不盈利的企业在符合条件下也可以上市。除了参考财务指标，还包括技术指标等市场认可的其他指标，其中更强调的是这类企业的科研创新能力，特别是跟我国当前科技产业发展当中的关键技术关键领域项关联度的一些能力。
第二，细则特别强调了企业在科创板上市之后交易制度的特别安排。从前企业上市由于实行涨跌停的限制，导致很多股票在连续涨停过程中缺乏交易量，这样反而会加大市场定价的偏度。所以这次根据科创型企业的特点，在前五天放开涨跌停限制，之后的涨跌停限制幅度也比一般的要大一些，我觉得它是很好的。
第三，细则特别强调了对企业上市后信息披露制度的一些特别安排。对于科创型企业，要强化它持续性信息披露的制度，包括企业大股东的持股变化，并购，研发水平以及它的创新能力。
从实行注册制的特点上看，杨成长认为，目前出台的实行注册制的相关办法并未一步到位，而是把审核和注册两者结合起来，证监会实行注册，交易所还是要进行审核。杨成长分析，尽管当下是一种过度，但实行注册制的目标还是要实现。所以发行市场化放宽了市场的入口，那就要加强事中事后的监管。
他表示，在事中事后的监管上，出台的细则强化了三个方面。
首先强化了中介机构的责任。无论是证券承销商、会计事务所、律师事务所，他们对披露的相关信息及持续披露的相关信息的真实全面完整要负责，特别是对科创板。因为科创板有一个很大的问题，就是它的股票定价相对来说难度要大一些，这就考验承销商的定价能力，所以细则里要求承销商对股票进行跟投，我觉得这是把一些责任下沉。
第二，细则更加强化的是以信息披露为核心的监管体制。
第三，保持注册制的最大特点就是实行最严格的退市制度，也是这次制度的一个很大特点。不仅财务不达标要退市，成交量甚至投资者对你的认可度达不到一定标准都可以退市，而且是不能恢复的退市。所以从这里边我们可以看出，整个科创板的设计在放宽市场入口的同时加大市场的出口，就像一个水池一样，进水的管道粗了，但是出水管同时也加大，这样就保持水面永远是清澈的。这种设计是强化了市场的筛选淘汰机制。
除了这些制度安排外，科创板要想做好，杨成长认为还要加强与之相关的其他配套和环境。
首先要强化现代要素市场。科创型企业跟传统企业不一样，它不像传统企业是以土地、房产或者机器设备这些摸得着的不动产为基础，科创企业主要是以技术、人才、信息、商业模式这样一些动态要素为主。要发展好科创板，关键是要把对技术、人才、商誉、专利等现代要素评估的市场健全完善。
第二，要做好科创板，还要很好地衔接起场内场外科创企业。因为大量的科创企业都还是在各地的国交中心、产权交易中心以及新三板市场上孵化，把这些打通，让科创企业有一个比较好的孵化市场。
第三，要通过科创板带动私募股权投资。因为科创板很重要的一个意义就是使得这些风险投资、产业投资等股权投资，将来能有一个很好的退出渠道和方式，形成一二级市场间的联动。因此，我们要形成一个非常好的股权投资文化氛围。科创企业需要的是一种长期投资、责任投资，要求投资者关注企业的治理，约束企业的发展。
对于哪类企业会成为第一批登陆科创板的公司，杨成长认为，最能够跟当前国家的科技创新，特别是关键核心技术关联度比较高的公司，会有一定的优势，包括生物医药、电子芯片以及智能装备等。
另外，科创板细则出台后，对券商也将产生直接影响。作为申万宏源的首席经济学家，杨成长认为，今后券商的核心能力是对企业股票的定价能力。
过去是根据比较固定的市盈率倍数来确定上市公司的股票价格，但科创型企业的最大特点就是它的经营业绩，财务指标等静态要素不一定能反映它的真实价值。在这种情况下，衡量一个企业，特别是以动产要素作为核心的一些企业的定价，是对券商一个最大的考验。这会引导券商逐步把它的精力从过去的搞好公关关系、承揽项目上逐步转向估值判断和定价能力。
对于科创板此后落地发展的期待，杨成长表示，一方面科创板代表了我国资本市场改革的一个方向，符合国家放、管、服的改革基本路径。另一方面强化了资本市场服务创新实体，引领中国高质量发展的方向，这也可能是资本市场未来发展的一个主要导向。从这两个角度来讲，我觉得目前通过抓科创板，实行注册制改革，为资本市场和中国改革开放再出发，有了一个很好的开端。
