中加基金张旭：2019年A股无需过度悲观！

2018年A股运行惨淡，全年跌幅处于A股有史以来第二位。进入2019年以来，市场在年初创下2440点的新低后，开启了反弹并一直持续到今，颇有“不破不立”的意味。在券商、食品饮料、家电、军工等行业以及特高压、5G、充电桩、光伏等概念板块的带动下，市场持续温和放量反弹，截至1月18日，上证指数已经逼近2600点，上证50指数反弹幅度最为明显，接近10%。

展望2019年A股市场，我们认为远不会像2018那么悲观，预估全年大概率收红。估值方面，目前大部分板块估值处于历史低位，部分指数处于历史最低，整体估值水平与2005、2008、2013年的指数底部相当，但我们认为目前市场投资环境好于上述的几个底部。

市场底可能出现在2019年2-3季度

消息与政策面上，1月4日，央行全面降准1个百分点，流动性宽松；国务院常务会议决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施，以及发改委表示将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施；从8月份政治局会议提出切实做好“六个稳”，到年底经济工作会议提出“稳中有变、变中有忧”，反映了高层已经感受到了来自内部和外部的经济压力，全面提升了忧患意识，我们认为政策导向已由“控”到“稳”到“放”，政府正在通过财政和货币政策等维护经济平稳增长已有所加码。

从历史走势来看，市场底大概率位于政策底与业绩底之间，我们判断政策底正在显现，业绩底或大概率在2019年2-3季度出现，市场底可能在此之间。目前压制A股市场的主要因素有经济下行压力、信用传导不畅，对于经济下行，目前高层和市场预期相对充分，大概率不会出现类似2008年下半年的超预期断崖式下行。

经济数据方面，社融和信贷数据略好于预期，但结构上仍然以短期流动性融资为主，企业中长期融资尚未明显改观。对于信用传导的现象，我们认为这是货币与经济周期中的正常现象，未来会伴随着信心恢复而逐渐恢复。

股市处在筑底回升阶段

关注非银、长期成长公司

在投资策略方面，我们认为目前市场处于熊市中后段，近期市场估值修复的行情大概率为风险偏好提升的驱动，逆周期调节的相关政策处在论证时期，在此阶段，应避免出现过度悲观的判断但也仍需谨慎观察，短期看本轮反弹不宜期待过高，但中长期伴随着外资进入标准逐渐放宽、资本市场逐渐开放、交易者结构变化等因素的影响，我们认为是相对乐观的。也建议投资者，将投资目光放远，不要过度反应如“长期问题短期化、负面信息盲目线性外推”等悲观因素，应该以估值为准绳，结合盈利与风险偏好的变化做出客观判断，待关键经济、金融数据企稳向好后，市场会有趋势性投资机会。

在拐点把握上，我们认为交易费用、增持、政府喊话等时间对市场影响有限，更应关注流动性拐点，如M1、信贷社融等指标翻转。

2019年市场处于美林时钟的经济差、政策松阶段，股市表现应是筑底并逐渐回升阶段，对应投资操作应适当积极，如果出现反弹或反转，首先反应可能是贝塔较高、前期跌幅较深的板块，如非银等，其次估值处于历史最低点的中小创在年报之后也可进行关注。从长期维度看，目前大概率处于底部区间，投资者选择估值处于底部位置，有长期成长逻辑的公司买入并持有，穿越底部，未来会有不错的收益。

作者系中加基金权益投资团队总监