张志前：外资持续流入中国市场说明了什么?

近两年来，外资持续不断地流入中国资本市场。根据Wind的统计，2018年北上资金合计净买入A股2942亿元，同比上年增长近五成。根据人民银行的数据，2018年中国债券市场外资净流入规模约1000亿美元，占新兴市场流入外资规模的80%。

2019年新年伊始，虽然国外一些媒体持续看空中国经济，但是外资却大规模流入中国市场。根据统计，仅2019年1月份，北上资金净流入就接近607亿元，创下A股港股互联互通之后的历史新高，也是历史上单月净流入首次突破600亿元。摩根士丹利预计，2019年A股主动和被动资金流入将会达到700亿至1250亿美元，是此前三年平均350亿美元的两到三倍。

外资持续不断流入中国市场，说明中国的资本市场正在被国际认可。在股票市场方面，2018年5月，全球第一大指数编制明晟（MSCI）正式将中国A股纳入MSCI指数，并于2018年8月的季度评估中，将纳入因子从2.5%上调到5%。2018年9月，全球第二大指数编制公司富时罗素（FTSE Russell）正式将中国A股纳入“富时全球股票指数系列”，并将于2019年6月开始实施，纳入20%；此后分别于2019年9月和2020年3月纳入40%。在债券市场方面，中国国债和政策性银行债将被纳入彭博巴克莱全球综合指数（BarclaysGlobal Aggregate Index），2019年4月开始分20个月完成。随着中国资本市场被越来越多的国际指数机构接纳，中国资本市场正在成为全球投资者资产配置的必选项。

外资持续不断流入中国市场，说明外资看好中国资本市场的投资价值。近年来，中国股市持续低迷，估值水平已处于历史低位。而同一时期，外围多数市场都出现了恢复性上涨，尤其是美国股市出现了连续9年的上涨。美股的估值水平已经处于历史高位。与这些已经处于历史高位的市场相比，显然中国股市更具有投资价值。在债市方面，随着全球经济下行，越来越多国家的债券呈现负收益格局，中国的债券市场变得更有吸引力。中国股市是以散户投资者为主的市场，追涨杀跌是散户投资者的主要投资理念与投资逻辑。而国外机构投资者主要遵循价值投资理念，采取高抛低吸的投资策略。从中国资本市场周期看，国外机构投资者总是先知先觉，通常是在A股处于低迷时大举布局，而当A股进入高位时悄悄撤退。在投资风格上，散户喜欢炒概念和中小盘股，而机构喜欢蓝筹和行业龙头。新年伊始，中国股市出现了一波反弹行情。外资持续流入是支撑这一波反弹行情的重要因素。

外资持续不断流入中国市场，说明外资看好中国资本市场的改革开放。这两年来，我国持续深化资本市场的改革。2018年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布在上海设立科创板，并在该板块内进行注册制试点。这将进一步提升中国资本市场服务科技创新企业的能力，并将促进现有市场形成良好预期，同时也进一步增强国际投资者对中国资本市场改革发展的信心。与此同时，我国也积极加快资本市场的对外开放，进一步拓宽境内外市场的互联互通，吸引外国资本进入中国。除已经开通的沪港通和深港通，沪伦通也已经纳入议事日程。日前，央行、国家外汇管理局又联合发布了《境内上市公司外籍员工参与股权激励资金管理办法》，境内上市公司及其外籍员工可凭业务登记凭证直接在银行办理相关跨境收支、资金划转及汇兑业务，无需事前审批。境内上市公司外籍员工参与股权激励所需资金，可以来源于其在境内的合法收入或从境外汇入的资金。

受全球金融环境收紧、贸易紧张局等因素影响，2019年全球经济形势并不乐观。面对不断加大的经济下行压力，我国政府出台了“六稳”系列措施，其主要目的就是通过一系列政策措施保持经济的持续增长。在稳增长的过程中，保持资本市场的平稳健康发展尤为重要和突出。今年年初，美联储已暂停加息，优势美元的态势有所改观。对于国际投资者来说，决定资金是否流入中国必须要考虑汇率变动的股市回报率，即A股的美元回报率。从历史数据来看，陆股通北上资金量和上证综指的月度美元回报率二者走势基本一致而且实时同步。市场普遍预测，2019年美联储加息的次数将会大大低于前两年，甚至可能会在今年停止加息，而美股市场的风险还在进一步累积，风险始终没有得到有效释放。这无疑将有利于今年外资加快流入中国资本市场。随着外资持续不断地流入中国资本市场，将会助推今年中国的资本市场不断企稳走高。同时，随着中国资本市场上外资机构投资者的增多，他们的投资行为、模式和理念也将会影响中国的投资者，这也将有利于中国资本市场投资行为、理念与定价模式的重构。

（作者：中国建投研究院副秘书长、高级研究员）