解读4月CPI：猪、油共振推升，央行大概率提高通胀容忍度

国家统计局5月9日公布数据，中国4月CPI同比上涨2.5%，创6个月新高，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，猪价已提前进入上行周期，继续拉动CPI上涨。华泰宏观李超团队分析称，二季度通胀可能进一步上行，未来“猪油共振”情形仍是通胀上行的最大风险因素。如果猪肉价格超预期上涨，引发通胀快速上升，央行大概率会提高通胀容忍度，首保稳增长目标。

国家统计局数据显示，4月食品价格上涨6.1%，影响CPI上涨约1.19个百分点；非食品价格上涨1.7%，影响CPI上涨约1.35个百分点。

在食品中，鲜菜价格水平仍处于高位，同比上涨17.4%，影响CPI上涨约0.43个百分点；猪肉价格上涨14.4%，涨幅比上月扩大9.3个百分点，影响CPI上涨约0.31个百分点；去年秋季北方水果欠收，今年存量不足，鲜果价格上涨11.9%，影响CPI上涨约0.22个百分点。

在非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.6%、2.5%和2.0%，合计影响CPI上涨约0.93个百分点。据测算，在4月份2.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为1.2个百分点。

“猪油共振”是通胀上行的风险因素。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，非洲猪瘟疫情蔓延以及地缘政治紧张加剧可能会导致下半年出现“猪”、“油”叠加推高通胀局面。

从猪肉价格上看，根据农业农村部公布的数据，2019年第18周（即4月29日-4月30日），16省份瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数的周平均值为每公斤20.38元，环比涨1.1%，同比涨48.4%。

农业农村部畜牧兽医局副局长王俊勋表示，从消费情况看，正常年份春节过后猪价都是下跌回落，但今年出现了相反行情，主要原因是前期出现非洲猪瘟疫情后，养殖户的正常补栏没跟上，可以提供上市的肥猪数量不足，导致价格快速上涨。

农业农村部综合判断，由于产能下降较快，猪价已经提前进入上行周期，后期生猪供应趋紧，四季度活猪价格可能突破2016年的历史高点；2020年生猪供应仍将维持偏紧格局，猪价可能持续高位运行。

国泰君安花长春团队认为，“非食品方面，本月原油价格上行、同比增速加快，对CPI亦有推动。”

4月下旬，国内成品油价年内第7次上调。国际油价的波动对国内成品油价格产生影响，地缘政治局势成为国际油价走势的关键指导因素，卓创资讯分析师孟鹏表示，尤其是美国对于伊朗石油出口制裁力度的加大，直接导致原油价格一度呈现暴涨。

对于未来CPI走势及通胀风险，华泰宏观李超团队分析称，二季度通胀可能进一步上行，未来“猪油共振”情形仍是通胀上行的最大风险因素。预计今年CPI中枢上行到+2.5%，高点可能在年中附近、低于+3%。

中金宏观易峘团队表示，往前看，CPI可能在某些月份接近甚至超过3%，但基准情形下不认为CPI会持续大幅高于3%，除非信贷周期继续加速扩张。预计5月CPI可能继续攀升至2.7%。

“3月猪价暴涨推动3月CPI大幅上升，但进入4月份以来，猪价涨幅趋缓，加上蔬菜价格回落，预计4月CPI涨幅将趋缓，而5月CPI有望止涨回落，通胀预期有望趋于缓和。”海通证券分析师姜超表示。

交通银行金融研究中心首席经济学家连平也认为，虽然疫情导致供给减少最终肯定会传导到价格端，但如果没有其他因素的配合，猪肉一个单独的产品涨价导致全面通胀的可能性很小，猪肉价格上涨并不会全部传导到CPI。

但如果出现猪肉价格超预期上涨，引发通胀快速上升，央行的货币政策会如何应对？华泰宏观李超团队判断，央行大概率会提高通胀容忍度，首保稳增长目标。

其认为，首先，从历史上看，通胀大幅上行往往对应猪价和油价上行周期叠加、经济进入过热阶段，因而央行可能选择加息控制通胀。而今年实体经济下行压力仍存，货币政策重点在于推动信用释放、流动性向实体经济疏导，降低实体经济融资成本，加息控制通胀可能性较低。“我们认为央行大概率在二季度下调公开市场政策利率，目的为降低市场融资成本，改善小微企业经营环境。”