嘉楠耘智有意科创板 矿机商IPO面临三重门

近日，针对是否将冲刺科创板，全球第二大比特币矿机生产商嘉楠耘智创始人张楠赓表示，“都有可能”。

此前，嘉楠耘智曾三次闯关资本市场，分别在A股、新三板、港交所先后提交上市申请，均以失败告终。实际上，与嘉楠耘智并列世界三大矿机生产商的比特大陆、亿邦国际也都曾遭遇资本市场的“闭门羹”。

多位投资人表示，资本市场对于优质的矿机公司，尤其是三大矿机生产商，既看重其技术能力、间接投资数字货币市场的机会，也由于这个行业特性而矛盾重重“望而却步”：这个行业投资周期性强、难以找到合适的计价方式、政策风险高、缺乏区块链技术落地场景。

因此，不仅在科创板，在国内外资本市场上，矿机生产商上市都很有难度。

矿机生产商面临的另一挑战是，市场发展已到瓶颈期。目前三大厂商不约而同地宣布将转型侧重AI芯片研发。专家分析称，在集成电路的设计能力和工程经验上，矿机生产商的确有技术积累，然而，在算法优化等领域，还需加深理解。

矿机商登陆科创板难度大，专家给出几大原因

科创板会是嘉楠耘智的最终“归宿”吗？多位投资人、业内专家表示，包括嘉楠耘智在内的大型矿机商，因投资周期性强、难以找到合适的计价方式、政策风险高、缺乏区块链技术落地场景，很难在科创板上市。

火币大学校长于佳宁表示，矿机生产商，本身还是IC (集成电路)设计企业，客观上是符合科创板的定位的。同时，从市值和营收数据上看，也符合科创板上市标准5。根据胡润研究院发布的《2018第二季度胡润大中华区独角兽指数》显示，比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际以矿机生产商的身份，作为区块链行业的代表首次上榜，其中比特大陆估值700亿元，嘉楠耘智估值200亿元，亿邦国际估值为100亿元。

翻阅三家公司港交所招股书发现， 2015年、2016年、2017年，比特大陆营收分别为9.41亿元、19.04亿元和173.02亿元；嘉楠耘智营收分别为4769万元、3.1587亿元、13.08亿元；亿邦国际公司营收分别为0.92亿元、1.2亿元、9.79亿元。

“但实际上，资本市场对待矿机的态度一直是很矛盾的”，于佳宁说。

首先，很多投资机构“眼红”于投资数字货币带来的巨大收益，但由于政策等原因没办法直接投资，而投资矿机相当于间接投资数字加密货币市场，随着比特币等数字货币价格上涨，自然带动矿机公司价值上涨。

“同时，优质的矿机厂商，尤其是三大矿机厂商算是很好的IC设计企业，未来也有延展到其他行业的可能性，具备市场前景。 ”于佳宁补充。

然而，他认为有两点原因令资本市场“望而却步”。第一是矿机是周期性投资，会随着数字资产的价格波动而变化，反映到股价上有极大可能会大起大落，传统的资本市场很难做价值判断。

第二，矿机行业的特点是大部分收入并不是法币，而是比特币等数字资产，而这类资产的定价体系更特殊，目前很难找到很好的计价方式来反映到企业的估值测算、资产负债表上，这就会造成不同投资者对业务价值不同的理解，会增加相应的投资风险。

达晨创投负责科技领域的投资人温华生对记者表示，他更担心的是“政策红线”。在他看来，挖矿虽然不会直接发币，但“起码会对发币的公司有帮助，是助推其货币替代国家法定货币，很难得到国家支持”。

“即便是以区块链技术应用到其他行业，监管层也可能会担忧它上了（科创板）以后，就发力做比特币。”温华生推测。

而安信融资本合伙人步日欣也表示，不仅现在，未来矿机厂商也很难登陆科创板。他给出的原因是，这些企业收入来源主要是矿机销售、矿池联运、矿场服务、自营挖矿等业务，而在实际的区块链应用落地上，尚有欠缺。“我认为他们倾向于炒概念的”，步日欣表示。

矿机在国内外资本市场均难上市，三大厂商都曾吃“闭门羹”

矿机商不仅在科创板难上市，在国内外资本市场上均是如此。

“我不评论IPO，是不允许评论的，我觉得都有可能性”，5月18日，在被问及是否考虑科创板时，张楠赓如此回应。然而，在A股、新三板、港交所先后对其关闭IPO大门后，嘉楠耘智在资本市场所剩的“可能性”实在不多。

2016年6月，在成功研发出28纳米芯片和16纳米芯片后，嘉楠耘智瞄准A股市场，试图成为区块链第一股。公开资料显示，当时A股上市公司鲁亿通宣布拟作价30.6亿元收购嘉楠耘智100%股份，但因有“借壳”之嫌，以及存在对赌协议等原因，被深交所多次问询，在接连收到两次问询函的三个月后，鲁亿通以证券市场环境发生变化等为由宣布终止收购。

2017年8月，嘉楠耘智申请新三板（全国中小企业股份转让系统）挂牌，但是又遭到全国股转公司与券商前后三轮反馈问询，要求其解释其商业逻辑、可持续经营问题等，最终也没有实现挂牌。

2018年5月，公司又向港交所“冲锋”。港交所官网显示，其筹资目标约为4亿美元。

实际上，比特大陆、亿邦国际都曾在去年申请港股上市。2018年2月，亿邦国际曾公告称拟赴香港上市。作为新三板挂牌企业，亿邦国际在2018年3月23日从新三板除牌，于当年6月正式在港交所提交IPO招股书。同年9月，比特大陆赴港上市。

不过，三家公司都没有通过港交所上市聆讯。

针对三家矿机生产商香港IPO被拒之门外，今年1月，港交所主席李小加在在达沃斯世界经济论坛上回应称，其不符合港交所“上市适应性”的核心原则。无论是此前吸金的矿机业务，还是想要转型的AI业务，三家加密货币矿机制造商均无法满足“上市适应性”。

能否转战海外市场？过往案例显示，依旧希望不大。

早在2017年底，美国数字货币交易所巨头Coinbase的总裁Asiff Hirji就曾透露出上市意向，然而到了去年11月份，针对Coinbase计划在美国申请IPO上市的传言，Coinbase首席运营官却回应彭博社称“短期内Coinbase不会进行IPO”。

同样，矿机厂商公司Bitfury也曾计划在今年申请IPO。然而却在去年11月份完成了一笔融资，其首席运营官John Mercurio公开表示，还未做出是否进行IPO的最终决定。

Galaxy Digital Holdings通过借壳上市成功，然而上市后不久便大跌20%，加拿大证券监管机构盘中一度要求该股票暂停交易，要求公司澄清是否有未披露信息。

比特币回暖矿机重新走俏，不过矿机商发展遇瓶颈

比特币价格攀升也刺激了挖矿业的回暖，一度“滞销”的矿机又重新走俏。最明显的变化是，不断攀升的二手矿机价格。

记者在火速比特币矿机交易网上查询了部分二手矿机的价格发现，相比于今年的1、2月份，部分二手矿机价格略有上升。例如，二手的比特大陆的蚂蚁矿机S9，目前报价在1200-1600元，而在今年2月，同类机型价格在780-1000元。二手嘉楠耘智的阿瓦隆A851，近日售价为880-1060元，在今年年初，价格为770-1050元。

不过，在三大矿商眼中，即使目前行情回升，摆脱对矿机的依赖也是必须要思考的方向，他们需要寻找新的增长点。实际上，三家公司都先后表示，将进行战略转型，侧重AI芯片研发。

张楠赓在回应是否登陆科创板的同时，也公布了公司目标，计划用3年时间实现公司矿机与AI业务收入比例达到1:1， 原来的矿机部门已经更名为高效能计算部门。

他介绍，公司第一颗人工智能芯片是在2016年开始构思， 2018年9月6日发布，预计在今年Q3开始起量。目前嘉楠的AI芯片已经在智慧门禁等领域应用。

一个月前，比特大陆AI产品线总裁阮沈勇公开表示，今年是AI芯片落地的第一年，“去年已经有挣到钱，具体数字不方便透露”。据介绍，比特大陆的第一个落地场景是安防监控。

在去年底，亿邦国际已完成了三项人工智能芯片开发项目的初步可行性研究，分别是智能家居系统，智能健康终端及服务器，以及智能自动化务农系统。此等用途的首款人工智能芯片预计于2019年下半年完成。

针对三大矿机商的战略调整，于佳宁分析，主要因为相比于2017年中至2018年中矿机的牛市，目前矿机行业尚在瓶颈期。

他分析，首先是比特币价格虽然不断上涨，但大多数人对行情的判断是资金尚未进入所谓的“快牛”阶段，整个市场还在逐步复苏。

更重要的是，技术短期内难以实现巨大突破，且竞争愈发激烈。此前各大矿机厂商不断加大研发力度，技术随之快速进步。从28nm芯片量产到16nm芯片产品量产，再到比特大陆、嘉楠耘智等厂商的7nm芯片投片，无论从能耗，还是算力上，都使得“挖矿”更实惠。

“但7nm本身已经开始逼近电子的极限，很难再像原来一样能够快速突破，同时，随着三星等企业入局加密芯片，该领域的竞争愈发激烈。”于佳宁说。

而之所以三大厂商都选择AI芯片作为突破方向，于佳宁分析，人工智能芯片中专用芯片的算法与挖矿算法是类似的，同时，三大厂商多年的技术积累，使其具备强大的集成电路的设计能力和工程经验，所以转型也是有道理的。

不过，温华生表示，总体来说，就芯片门槛而言，AI技术门槛更高，相比矿机芯片聚焦硬件，AI强调软硬件结合，因此，矿机商的转型也并非一朝一夕。

在他看来，矿机主要关注的是算力问题，“相当于是有一技之长”。但是AI芯片种类很多，强调深度学习、内容挖掘的过程，因此，对于算法优化的理解等领域，矿机厂商还需要时间提升。

新京报记者 张姝欣 编辑 岳彩周 校对 李立军