前5月沪指涨16%，易会满：资本市场韧性在增强

6月2日，证监会主席易会满在接受采访时表示，中美经贸摩擦对资本市场影响是客观存在的，但程度是可控的。我国资本市场的韧性在增强，抗风险能力在提高。

易会满表示，经济基本面为资本市场提供了有力支撑。一系列深化改革开放和提振实体经济的政策举措正逐步落地，经济稳中向好的总体判断符合当前实际和今后走向。当前，上证综指市盈率为13倍，低于美国道琼斯（19倍）、法国CAC40（19倍）、日经225（16倍）、德国DAX30（16倍）、英国富时100（17倍）等全球主要股指。处于历史低位的市场估值显示了市场发展的巨大潜力。

2019年即将行至中程，在全球政治、经济摩擦加剧的背景下，A股市场的估值修复进程放缓。数据显示，沪指年内累计上涨16%，深指累计上涨23%。同花顺投资账本预估，相较去年，年内有7成股民获得正收益。

市场行情接下来怎么走？上海证券研报认为，下半年仍需要一个“行稳致远”的过程。

5月17日，中国结算数据显示，沪深两市4月新增投资者153.11万，同比增长58%。截至2019年4月末，沪深两市投资者数量为1.52亿。

复盘前5个月的A股行情，1月份市场行情回暖，2月份进入快速上涨期，其中沪指2月份涨幅达13.79%，连续收复2800点、2900点关口，创业板指数的涨幅更大，达25.06%，这使得中国股市在同期全球市场中，涨幅位居第一。

2月份快速上涨的行情，吸引了大量资金进入A股市场。以2月25日为例，A股“一片红”，三大股指全面爆发。截至当日收盘，三大股指均大涨超过5%，沪深两市成交金额突破万亿元，创2015年12月以来新高，以券商等大金融股为代表的蓝筹股成为2月份市场上的绝对“主角”。

受2月底火热行情影响，投研机构纷纷调整此前相对悲观的预期，开启唱多模式。多家券商将A股目标价位看高至3500点，甚至有海外机构看高至4000点。

3月沪指累计涨幅收窄，但依然获得5.09%的涨幅，其间，沪指曾收复3000点、3100点关口。投资者也进入亢奋模式，以妖股东方通信为例，从年前低点计算，毫无基本面支撑的东方通信，不断受到资金追捧，在3月初，股价达到之前低点的10倍。

进入4月，沪指在3200点一线反复，始终未能收复3300点，投资者热情减退，市场资金撤离。5月初，中美贸易谈判再起变故，市场避险情绪高涨，沪指在5月份下跌5.84%，连续跌破3000点、2900点关口，外资5月份撤离超500亿，两市成交金额下降，市场重新回到震荡寻底阶段。

对于市场行情接下来怎么走？上海证券研报认为，在一季度超预期上涨之后，下半年仍需要一个“行稳致远”的过程。具体来看若二季度调整出空间，三季度将成为下半年相对可操作的时间段。而四季度一致预期的“业绩底”是否被证伪将会成为一个非常重要的看点。下半年市场大概率重回存量博弈，结构机会看大金融、国企混改、科技（自主创新）。该机构认为沪指将在2700-3100点波动。

安信证券陈果认为，市场目前风险收益比呈中性，下一轮行情展开的契机应在于改革预期强化及对经济及盈利的悲观预期修复。从驱动因素看，下一轮展开的行情之市场特征与春季行情不同，将是舒缓的，如不出现估值显著调整，完全可以徐徐图之，无需急于出手。

敬畏市场放首位，“特停”变了？

在交易制度层面，部分投资者认为，最大的不同在于原先影响市场的“特停”力量消失了，交易所在提示风险方面，更加谨慎。“特停”通常指上市公司股价异常波动而进行停牌核查，通常由交易所进行指导，上市公司进行异动停牌核查。

交易所“特停”制度此前受到市场，特别是普通投资者的质疑，交易所“特停”在打击游资操纵、防范个股风险、市场过热方面起到了一定作用，但是“特停”对股价、投资者情绪影响巨大，而且该制度在具体的执行标准上并无细则，哪些股票会被特停，几个涨停板会被特停并没有明文规定。在实际操作中，也经常出现两只同样符合“特停”标准的股票，一只没有特停，一只特停的情况，这使得“特停”也成为投资者交易的一种不确定性风险。

伴随着去年下半年的极端行情，A股交易活力严重不足的状况显现，年底，中央经济工作会议也提出，“要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度。”同时，监管机构开始对“特停”制度进行调整。一方面，监管层对于特停股的选择十分谨慎，另一方面对市场涨跌的监管问询函减少，对于明显有违市场规则的交易行为，交易所履行职责进行关注，提醒投资者注意风险，并不是直接让股票停牌。

2月27日，证监会新任主席易会满表示，推进资本市场持续健康发展，要坚持“四个敬畏”，必须敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险。敬畏市场被放在了第一位。“进一步完善交易制度，优化交易监管改革，让市场有明确预期，让投资者有公平交易的机会。”

易会满表示，要充分发挥资本市场配置资源、资产定价和缓释风险的重要作用，为经济社会发展和人民群众需要提供更高质量、更高效率的金融服务，促进形成金融和实体经济的良性循环。

证监会副主席阎庆民也在上周的论坛发言中提及，优化交易监管制度，不允许行政干预股指，最大限度实现投资者的公平交易。

记者汇总交易所公告显示，今年以来，股价异常停牌核查的情况尚未发生，这期间连续10个涨停的风范股份、东方通信未遭遇股价异常停牌核查的情况。

国际指数扩容，外资喜好影响A股

随着被相继纳入MSCI、富时罗素指数，A股国际化程度提高，外资通过不断“买买买”，在A股市场的资金量越来越高，这使得外资的买入、卖出、风格、喜好对A股市场也产生了较大影响。

2019年3月1日，MSCI官方宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重，并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。根据计划，调整将分三个阶段完成。机构乐观估计，此次扩容或为A股带来4000亿人民币以上的增量资金。5月28日，MSCI扩容A股第一阶段完成，并在当天就为A股带来了百亿买盘。

除了MSCI，另一只指数编制巨头富时罗素，也宣布将A股纳入其全球指数。5月25日，富时罗素在官网宣布，将A股纳入其全球指数，富时罗素一同公布了其全球股票指数系列2019年6月的季度变动，其中包括了纳入其全球股票指数系列的A股名单。名单显示，共有1097只A股入选。

外资的偏好对A股市场风格也产生了影响，偏向基本面选股的海外资金，偏好大市值、低估值、优业绩、高股息的个股，对消费、金融、医药有明显偏好。

以上海机场为例，在近期的行情震荡，外资流出的过程中，股价不跌反升。

前海开源首席经济学家杨德龙认为，外资崇尚价值投资，坚持基本面选股。这也意味着，随着A股日渐国际化，价值投资的理念将更为风行。

国信证券研报认为，与国内机构相比，外资持股的偏好极其固定，筹码的分布也十分集中，而且随着时间的推移，其“抱团”的现象愈加明显。这些特点可以从几个方面来佐证，一是外资持股的前六大行业占其投资市值的比重超过七成，而国内机构则在五成左右；二是外资重仓行业的分布较为稳定，对于消费、金融、医药有明显偏好；三是外资主要布局的是其重仓行业的龙头公司，而且随着时间推移，外资的成交占比在不断上升，这也意味着外资对于其重仓股票的定价权越来越强势。

除了对价值投资风格的影响，由于外资在A股比重提高，在海外经贸风险加大的情况下，外资流出也对市场情绪产生了较大影响。5月份在外资大幅流出的情况下，A股指数持续承压，勉强在2900点附近维持震荡。

一天发7张退市“警告单”，严退市来临

健康的资本市场一定能够实现“有进有出”，但长期以来，受制于A股退市制度不完善，退市难成为市场的一大痼疾。

5月11日，中国上市公司协会2019年年会召开，证监会主席易会满出席会议并作了讲话。这也是易会满履新百日后，第一次在公开场合详谈上市公司监管工作。梳理之前的公开讲话可以发现，易会满在此次演讲中第一次全面总结了他的监管思路和监管目标，并且重点提及了退市工作。

易会满提出，提高上市公司质量是上市公司监管的首要目标。他认为，监管部门对上市公司的监管力度必须加大，不能削弱。监管的重点在于公司治理，包含信息披露和内部控制。通过公司治理的强化，促进经营管理水平的提升。要通过持续监管、精准监管，提高上市公司信息披露质量，督促上市公司和大股东讲真话、做真账，提倡真和实，不搞虚和假，拒绝蒙和骗，不做违法违规之事。

在未来的监管方法上，易会满重点提及了退市和加大违法违规成本。

他指出，要探索创新退市方式，实现多种形式的退市渠道。对严重扰乱市场秩序、触及退市标准的企业坚决退市、一退到底，促进“僵尸企业”“空壳公司”及时出清。

与此次讲话相呼应，近期，康得新122亿存款突然“消失”的案件受到了严肃处理。5月12日，张家港市公安局官方微博发布消息称，康得集团董事长、康得新复合材料集团股份有限公司大股东及实际控制人钟玉，因涉嫌犯罪被警方采取刑事强制措施。

有投资人士认为：“比较令人意外，因为之前A股造假违规成本很低，往往罚几十万就结束了，刑事追责十分罕见。”在市场人士看来，这被视为这届监管层严格信披，抓“造假大股东”，推造假企业退市的一个信号。

上市公司造假爆雷。2018年下半年就频频出现负面消息的康美药业和康得新，在2019年4月份的年报季，曝出了巨额资金问题。其中，康美药业对外承认公司核算账户资金时存在错误，造成货币资金多计299亿元；康得新则是122亿银行存款“消失”。目前，康美药业已被证监会确认为财务造假。康得新被证监会立案调查，康得新实控人钟玉因涉嫌犯罪被警方采取刑事强制措施。

另一个信号是，5月10日晚间，深交所连发7家上市公司股票暂停上市公告，乐视网、金亚科技、千山药机、*ST凯迪、*ST皇台于5月13日开始暂停上市，*ST龙力、*ST德奥于5月15日开始暂停上市。

此前，金亚科技涉嫌欺诈发行，信披违规，*ST皇台3年亏损，信披违规，多数公司都被证监会立案调查。但深交所一次将7家公司暂停上市的情况罕见，这也在一定意义上向市场表明，退市真的来了。

投资者们已经开始“用脚投票”，加速逃离处在退市风险区的“ST股”。5月份数据显示，已有106只ST股（含*ST股）较年内高位最大跌幅超过30%，占ST股总数的逾七成。其中43只ST股较年内高位一度出现腰斩。此外，年内已有28只ST股较高位的跌幅一度超60%，其中*ST赫美、*ST瑞德、*ST东网等跌幅一度超过八成。

中泰证券策略团队认为，A股的壳价值将不复存在，垃圾股的行情预计不会再出现了。

科创板试点注册制，IPO过会率连续7周100%

作为今年资本市场的头等大事，科创板聚焦着市场各方的目光。

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，科创板的意义主要有三个方面：第一，注册制是资本市场的重大改革，是对A股市场过去28年存在的问题的反思、修正和完善；第二，从经济转型角度看，科创板是中国经济从传统产业向新兴产业转型，进一步实现产业升级的重要标志；第三，通过发挥资本市场直接融资功能来给科技型民营企业优先融资，符合目前的政策重点和经济发展方向。

在紧锣密鼓的筹备过程中，科创板目前已经进入引弓待发的阶段。

5月31日，上交所新增受理华夏天信智能物联股份有限公司的科创板上市申请。至此，科创板受理企业数量增加至113家。其中，94家处于“已问询”状态，4家处于“中止”状态。

科创板即将迎来第一批“上会”企业。5月27日，上交所发布科创板上市委2019年第1次审议会议公告，宣布将于6月5日下午1时召开第1次上市委审议会议，审议微芯生物、安集科技、天准科技3家企业的发行上市申请。紧接着，第2次上市委审核会议将于6月11日下午1时召开，审议福光股份、华兴源创、睿创微纳的发行上市申请。

按照目前的审核进度，6月5日首次上市委审核会议之后，还需经过证监会注册环节、询价环节；同时，可能需要等到一批企业“过会”后才可开板，因此市场预计，科创板开板时间可能要到7月份。

5月30日，证监会副主席阎庆民在参加论坛讲话时称，当前推动科创板并试点注册制平稳起步，落实以信息披露为核心的证券发行注册制是证监会的首要工作。

在科创板注册制的影响下，A股的IPO生态也在发生改变。

目前新股发行的一个新现象被市场关注，IPO过会率连续七周保持100%。与此同时，今年来的IPO过会率较去年同期也有明显提升，年内首发通过率为90.48%，42家上会，38家获得通过，4家未通过。此外，新股发行，以每周两到三家的节奏进行，并未受到市场行情的影响。

深圳一位投行人士认为，高通过率与企业质量提高有关，在去年IPO整治过程中，部分项目质量较差的企业主动退出IPO排队，此外，高通过率也有支持民营企业发展，以直接融资帮助企业发展的考虑。

今年4月27日，证监会对关于证监会将放宽IPO审核要求的市场传闻进行回应，证监会表示，近来，证监会坚持新股常态化发行，严格按照现行法律法规规章，对主板、中小板、创业板首发企业进行审核，审核政策没有新的调整，主要从公司治理、规范运行、信息披露等多个维度对首发企业严格把关，从源头上提高上市公司质量。审核进度服从质量。

证监会表示，下一步将充分发挥资本市场配置资源的重要作用，继续保持新股常态化发行，严把资本市场入口关，增加市场可预期性，更好服务实体经济高质量发展。

在券商流传的会议纪要中，监管领导要求，科创板是现阶段工作的重中之重，应当进一步加强与上交所的协作力度。在具体审核中，一方面强调审核速度，另一方面速度服从于质量。科创板审核应当以信息披露为核心，严把信息披露质量关，在审核中抓大方向。

新时代证券首席经济学家潘向东认为，发审委审核重点和审核理念均在发生改变，审核的重点从企业的盈利能力向企业信息披露的真实性、完整性、准确性方面转变。

广证恒生指出，科创板引领资本市场改革，A股主板、中小创审核标准的透明度将有所提高，科创板的出台将从以下方面影响A股的发行审核。第一，科创板企业审核规则将逐步移植至A股的发行审核，现有板块对企业的包容性也将有所提升。第二，增量市场改革引领存量市场改革，A股的发行审核标准制度化、透明化进程将加速。

新京报记者 王全浩  编辑 李薇佳  校对 杨许丽