信息欺诈危及经济安全

在信息集中，关于未来的预测是最难的，能对未来经济趋势准确或接近准确预测是最有价值的信息，它能消除不确定性。

任寿根

信息是市场经济的核心要素，一切投资都是围绕信息这个核心展开。市场操纵者、市场危害者必然是通过操纵信息进而操纵市场。信息欺诈会危害公共安全和经济安全。

信息质量、信息传播速率以及广度决定市场有效的程度。虚假信息满天飞的市场必定是个垃圾市场、失效的市场。严格信息披露不仅要求及时全面披露应该披露的信息，而且要求披露真实信息。发布虚假信息、信息欺诈对中小投资者危害更大，因为中小投资者在拥有信息方面相对弱势。如果市场中长期存在大量信息欺诈，必然危及整个国家的经济安全。防范信息欺诈是世界各国的普遍行为。

以资本市场为例。为什么西方发达国家实施的注册制特别强调信息披露，就是这个原因。因为信息决定了投资者的行为，投资者是依据所获取的信息进行决策的。如果信息披露不及时不充分，或者披露的信息不是真实信息，那么投资者就会采取错误的投资行为。中国科创板实施注册制，其核心同样是信息披露问题，监管部门监管的重点为上市公司的信息披露，上市公司披露的信息越及时、越充分，内幕消息就会越少，市场有效性就会越强。

投资者拥有多少信息以及所拥有信息的质量是决定其投资成败的关键，是决定其获得投资收益率高低的关键。投资者面临未来的不确定性，也是由于关于“未来”的信息稀缺所致。投资者进行投资决策的核心环节是捕捉关键的信息，获得高质量、高价值的信息。市场竞争是信息方面的竞争，投资者获得的真实信息越充分越及时，其获得的收益率就越大。

在深圳，有一个老年投资者，知识文化水平不高，平时也不学习，极少看报看电视听广播，几乎不拥有什么投资方面的信息。但他在20世纪90年代与其他几个投资者一起用自己多年积攒的资金，在深圳比较偏僻的地方购置了一些地产。后来随着深圳经济的发展以及深圳房价的大涨，其购置地产的价格也出现大涨，该项投资收益率非常可观。毫无疑问，该项投资是相当成功的。这里似乎看不到信息与投资之间的任何关系。但接近这位投资者，就会发现，他依然是一个信息拥有者。因为，信息包括知识和投资经验等。虽然该投资者文化水平不高，但他拥有其前辈传给他的重要信息，即从长期看，一般而言，在中国，由于人多地少，特别是在发达地区，投资者主要依靠自己积累的资金购买房地产是相对稳健的。这条信息是一代一代口口相传的投资经验或知识。所以，从这个事例当中，可以看出，貌似该投资者在不拥有信息的情况下投资，实际上他依然是关键信息、有价值信息的拥有者。当然，如果该投资者知识结构能够得到提升，比如学习经济周期和金融危机理论，就能更好地选择投资时机，甚至能够避开金融危机带来的损失。

可以把信息分为噪声信息和价值信息，噪声信息是与投资对象关联度不高的信息，对投资决策作用不大甚至是负面作用的信息，有的是虚假信息。价值信息是真实反映投资对象的信息，是与投资对象密切相关的信息，能对投资者具有重大参考作用的信息。

信息集包括知识结构、知识广度和深度、过去的信息、及时的信息和未来的预测等。而在信息集中，关于未来的预测是最难的，能对未来经济趋势准确预测或接近准确是最有价值的信息，它能消除不确定性。比如有的经济学家准确判断金融危机的爆发，如果投资者获得这个价值信息，就可以提前做好应对准备，甚至可以从“危”中找到大机会。准确或大致准确预测未来的经济趋势是最难的。很多人都会预测未来的经济趋势，但真正能预测准确或大致准确的极少。

现代金融理论的出发点和归宿点都是信息问题。信息问题是金融投资理论关注的核心问题，离开信息问题讨论任何投资理论，对投资实践的指导都是毫无意义的。现代金融投资理论当中最具影响力的是有效市场假说。有效市场假说讨论的核心就是信息与资产价格问题，即该假说重点关注的是信息对资产价格的影响问题。投资者决定在哪里投资，投资什么，何时投资，都需要与此密切相关的有价值信息，而不是噪音信息。有效市场假说认为，市场对于价值信息具有充分而又迅速的反应能力，市场价格已经消化了所有价值信息，市场价格呈现随机游走规律，存在不确定性，难以把握。有效市场假说的这个假定确实只是一个假定，在投资实践之中，几乎是不存在的。但有效市场假说的核心是强调信息与市场价格的关系，这是金融理论上的一个重大发现。

有效市场假说建立在多个方面的假设基础上，比如市场参与者都是理性的，是同质的，能够控制个人的情绪，不会过度乐观和悲观；市场中不存在操纵行为；投资者具有完全的信息；等等。这些假设在实践中难以满足。因此，不能照搬该假说进行投资实践。但该假说的假设条件中提到完全信息的重要性，即没有满足完全信息这个条件，有效市场难以存在。在现实当中，完全有效的市场是不存在的。市场的有效性存在一个程度上的差别。

经济学家法玛在1970年发表了一篇涉及有效市场理论的论文，从信息角度将有效市场划分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。弱式有效市场是资产价格充分及时反映历史信息的市场；半强式有效市场是资产价格充分反映公开信息的市场；强式有效市场是充分反映了历史信息、即时信息和内幕信息的市场。然而，在投资实践当中，投资者并不是同质的，他们在拥有信息方面的差别决定了他们在市场中的地位及其收益率。在市场中，一些市场主体通过发布虚假信息，编制虚假信息，扰乱市场，诱导投资者采取对其有利的行为。提高市场效率，增强市场的有效性，保护投资者，特别是保护中小投资者，政府应当在维护信息真实性、充分性、及时性方面下功夫。

（作者系经济学博士后、管理学博士后）