5亿理财在手远超3.5亿IPO目标，光云科技不差钱为啥闯关科创板？

成立短短六年时间便已吸引诸多大佬入局，光云科技可谓魔力不小。但其运营依赖阿里、毛利低于同行等问题，需要投资者引起重视

《投资时报》研究员 时雨

马云的又一位“学生”正在迈进科创板。

日前，杭州光云科技股份有限公司(下称光云科技)科创板上市申请被上交所受理。本次该公司拟发行不低于4010万股，占发行后总股本的比例不低于10%。保荐券商为中金公司。

资料显示，光云科技成立于2013年8月，是业内领先的电商SaaS（Software as a Service，软件即服务，一种通过网络提供软件的应用模式）企业，核心业务是基于电子商务平台为电商商家提供SaaS产品，并在此基础上提供配套硬件、运营服务及CRM（客户关系管理）短信等增值产品及服务。

此次上市，光云科技拟募集资金总额为3.5亿元。在扣除发行费用后，将投资2.6亿元用于“光云系列产品优化升级”项目、投资0.85亿元用于“研发中心建设”项目。

其中，“光云系列产品优化升级”项目包括核心SaaS产品系列软件升级、“有成”中小企业管理软件、电商图像人工智能行业解决方案三个方面。

从项目投资概算来看，2.6亿元投资中有1.39亿元用于房屋购置。招股书显示，该公司已与东冠集团有限公司签订《购房意向书》，购置其拥有的位于杭州市滨江区江南大道588号恒鑫大厦主楼内的6600平方米房产，用于解决办公场所问题。

但颇为蹊跷的是，从数据来看，光云科技压根不差钱。甚至，其持有的理财产品规模，都超过了此次需要募集的资金。

《投资时报》研究员从招股书中披露的其他流动资产科目了解到，2016年—2018年（下称报告期）该公司持有的理财产品分别为1.6亿元、4.3亿元、5亿元，累计获得投资收益4148.2万元。同时，报告期内其资产负债率分别为18.2%、10%、14%，流动比率分别为4.5倍、9.2倍、7.3倍，可见，光云科技拥有一定的长短期偿债能力，资金压力并不大。

此外，还需注意的是，光云科技在2018年净利润出现下滑，其核心产品“超级店长”的用户数量也在2018年出现负增长。

针对市场目前普遍关切的问题，《投资时报》研究员已向光云科技以邮件形式发送沟通提纲，但截至发稿日并未收到回复。

马云、张近东入股

2008年，刚满23岁的谭光华从中南大学软件工程专业毕业。毕业后，谭光华进入阿里巴巴（中国）网络技术有限公司担任软件工程师一职，一年后，他与李楠共同成立光云软件，开始从事电商SaaS产品和CRM短信业务。

虽然在阿里巴巴仅工作一年，但谭光华创办的光云科技即获得了阿里巴巴的支持。不仅是阿里，巨人网络、泛海控股等知名企业也纷纷现身光云科技股东名单中。

招股书资料显示，2016年1月，谭光华将其持有的光云有限1%股权以1950万元的价格转让给置展投资。而中金公司全资子公司中金浦成投资持有置展投资99.01%股权，为置展投资大股东，同时中金公司也是光云科技此次科创板IPO的保荐券商。

2017年1月，光云科技第一次增资，增资部分由云锋新呈、南海成长、多牛沄沣出资认购，三名股东分别以1.1亿元、2213.4万元、2213.4万元认购光云科技340.52万股、68.1044万股、68.1044万股注册资本。

资料显示，云锋新呈大股东为泛海控股，后者持有其30%股权，除此之外，新华联控股、苏宁控股、巨人投资、华谊兄弟(天津)互动娱乐公司、金螳螂集团、新希望投资集团也分别持有云锋新呈10%、5%、5%、5%、1%、0.5%股权。

目前，史玉柱持有巨人投资有限公司97.86%的股权，苏宁易购董事长张近东持有苏宁控股集团有限公司51%的股权，华谊兄弟互娱(天津)投资有限公司则是A股上市公司华谊兄弟的全资子公司。

2017年5月，光云科技第二次增资，阿里创投以32.5元/股的价格出资1.08亿元取得光云科技4.9%股份。目前，马云和谢世煌分别持有阿里创投80%、20%股权。

一个月后，光云科技第三次增资，深圳赛富与浙江恒峰也正式加入其股东队列中，并均以2250万元认购该公司69.2308万元新增注册资本。在多次增资扩股后，其总股本为3.609亿股，光云投资持有42.76%股份，为第一大股东。该公司实控人谭光华直接和间接持股份额占发行前总股本的63.92%。

此外，前十大股东中，云锋新呈、阿里创投、南海成长、深圳赛富分别持有公司1768.41万股、1732.32万股、978.04万股、360.9万股，占公司总股本的4.9%、4.8%、2.71%、1%，分别为其第五、六、八、十大股东。目前，马云和谢世煌分别持有阿里创投80%、20%股权。

用户流失风险大

财务数据显示，报告期内，光云科技分别实现营业收入2.62亿元、3.58亿元、4.65亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2166.69万元、8885.6万元、8337.05万元，同比增长率达到310.1%、-6.17%，差异非常明显。

研发投入方面，报告期内光云科技研发费用分别为3625.56万元、5177.05万元、8334.12万元，占当期营业收入的比例分别为13.82%、14.45%、17.9%。

此外，报告期内，光云科技经营活动产生的现金流量净额分别为6921.1万元、9885.15万元、1.05亿元，现金流质量较为稳健。

不过，《投资时报》研究员发现，尽管光云科技盈利数据表现较好，但其净资产收益率整体呈现下滑趋势。

报告期内，光云科技扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为72.2%、21.69%、16.5%，两年内已下降77.15%。对此，公司在招股书中解释称，主要原因系报告期内公司为实现主营业务的快速扩张以及业务提前布局，先后发起数轮融资，净资产规模迅速扩大。公司自融资中获得的资金需要按照计划逐步投入生产经营，在一定时间后方能产生预期效益。

营收结构方面，光云科技主要有电商SaaS产品、配套硬件、运营服务、CRM短信这四类业务，主要业务电商SaaS产品的收入规模持续增长。报告期内该业务分别实现营业收入1.4亿元、1.75亿元、2.87亿元，占总营收的比例分别为55.47%、48.95%、61.81%。

资料显示，电商SaaS产品以“超级店长”为主，报告期内，超级店长的销售收入分别为1.2亿元、1.3亿元、1.3亿元，超级店长作为店铺管理类产品，集合了商品管理、订单管理、店铺装修、客服绩效、数据分析等功能，截至2018年末拥有51.9万付费用户，是光云科技的主力产品。2017年、2018年该产品营收增长率为14.29%、0.63%，增速下滑明显。三年间，超级店长的均价从205.9元提高到238.6元，这也代表这，该产品的用户数量同比分别增长6.09%和下降8.08%。

关于用户数量的下滑，该公司并没有在招股书中做进一步解释。

同时，其配套硬件、运营服务、CRM短信这三大产品收入占比也逐渐减少。报告期内，配套硬件营收占比分别为18.41%、19.53%、15.89%。运营服务营收占比分别为11.82%、18.03%、12.75%。CRM短信营收占比分别为14.31%、13.48%、9.55%。

毛利率低于同业均值

毛利率水平方面，报告期内光云科技综合毛利率分别达到56.12%、56.85%、60.11%。同属电商SaaS行业的欢乐逛、爱用宝和美登科技三家可比公司，平均值分别为71.4%、70.94%、67.75%，中位数分别为69.2%、69.77%、67.75%。可见，报告期内光云科技的综合毛利率低于上述三大可比公司的平均水平。

对此光云科技解释称，主要系上述可比公司来自电商SaaS业务的收入占比较高，而公司在报告期内平均有30.39%的收入来自于毛利率较低的配套硬件和CRM短信业务。

此外，《投资时报》研究员还注意到，该公司所处电子商务支撑服务及衍生服务业主要在以淘宝、天猫及京东为代表的电商平台开展。2018年，阿里、京东、拼多多、微店四大主流电商平台活跃卖家数量达到1196.47万。而光云科技核心产品超级店长目前有效付费商家为51.9万，占4.3%的市场份额，该公司总用户数为127.6万，占10.7%的市场份额。

招股书显示，光云科技的SaaS产品收入主要来源于淘宝、天猫服务平台，而在京东、苏宁等其他国内较大的电商平台上的收入规模相对较小，存在产品运营平台相对单一的风险。