嘉美包装冲刺IPO：突击分红存疑 养元饮品贡献六成营收

铁制罐供应商嘉美食品包装（滁州）股份有限公司（下称“嘉美包装”）将在10月17日接受发审委的考验。

此番IPO，嘉美包装拟公开发行不超过9526.31万股普通股，合计募资8.14亿元，用于二片、三片罐装生产线项目建设及补充流动资金。

值得一提的是，和奥瑞金（002701.SZ）背后有红牛、中粮包装（0906.HK）背后有王老吉类似，嘉美包装与2018年沪市“最贵新股”养元饮品（603156.SH）也是深度“捆绑”，后者长期居于嘉美包装的第一大客户。

此外，双方还存在一定的股权关系：养元饮品实控人姚奎章通过其控股的雅智顺投资有限公司，间接持有嘉美包装7.06%的股权。

那么，此次冲刺IPO，嘉美包装是否准备充分，与养元饮品携手成为资本市场的好伙伴？

养元饮品贡献六成营收

2004年11月，嘉美包装前身河北嘉美正式成立，主要从事三片罐生产业务。

嘉美包装与养元饮品的合作亦始于2004年，至今已有15年。

目前，嘉美包装的主要产品包括三片罐、二片罐、无菌纸包装、PET瓶，主要用于含乳饮料和植物蛋白饮料、即饮茶和其他饮料以及瓶装水的包装及灌装。

2018年12月预披露的招股书显示，2015-2018年1-6月，嘉美包装实现营收分别为29.2亿元、29.42亿元、27.4亿元和13.2亿元，扣非后净利润分别为6414.62 万元、2.41亿元、1.4亿元和4843.83 万元。

嘉美包装的前五大客户主要有养元饮品、王老吉、银鹭集团、达利集团、喜多多、统一实业等，2015-2018年1-6月，合计销售收入占其营收比重分别为84.74%、76.99%、72.45%和80.32%。

而报告期内，主打“六个核桃”、卖了21年核桃饮品的养元饮品一直为嘉美包装第一大客户。

2015-2018年6月，嘉美包装向养元饮品销售收入分别为17.77亿元、16.84亿元、15.06亿元、78.73亿元，占其营收比重分别为60.83%、57.25%、54.84%、59.49%，整体贡献了60%以上的营收。

此外，招股书显示，在价格上，嘉美包装给了养元饮品不少优惠。以2018年1-6月为例，嘉美包装对养元饮品的三片罐平均销售价格为0.555元，均低于银鹭集团0.583元/罐和达利集团0.601元/罐。

对应的，养元饮品则缩短和嘉美包装的回款周期，养元饮品的平均账期10天，远低于银鹭集团平均45天和达利食品平均45至60天的账期。

不过，由于深度依赖单一客户，嘉美包装的业绩受到单品市场的波动很大，也导致双方“一荣俱荣，一损俱损”的情形出现。

招股书显示，2017 年嘉美包装的营收较 2016年下滑6.63%，从29.42亿元降至27.47亿元；而扣非后净利润从2.41亿元锐减至1.4亿元，降幅达到 41.91%。

对此，嘉美包装的解释为，主要系2017 年包括养元饮品在内的下游客户需求周期性减弱、销售旺季缩短、马口铁及辅料采购成本上涨未能及时向下游客户进行完全的转嫁等导致。

事实上，嘉美包装和养元饮品的关系也不仅仅是供应商和客户这么简单。

正因为与养元饮品的深度绑定，证监会也在反馈意见中要求嘉美包装梳理与养元饮品的合作历史，说明双方之间有无关联关系。

对此，嘉美包装解释，“公司与养元饮品不构成关联关系，但存在一定的股权关系。”

具体而言，2014年5月，养元饮品实控人姚奎章通过其控股的雅智顺与中包开曼签署认购协议，以1.5亿元认购0.12亿股，间接持有嘉美包装7.06%的股权。

这种股权关系是2014 年嘉美包装筹划香港上市期间形成的。

此外，双方在资金使用上也是关系密切。

招股书显示，2017年5月，嘉美包装向雅智顺拆入资金累计8000万元，借款用途主要为补充流动资金，不过上述借款已分别于2017年6月28日和2017年7月7日偿还。

值得一提的是，嘉美包装另一大客户喜多多的股东许庆纯（持有喜多多40%股份）也持有公司0.91%的股份。

对此，沪上一位食品行业人士告诉21世纪经济报道记者，“因为金属包装行业的特殊性，供应商和客户的关系会进行深度绑定，也不会轻易更换供应商，有入股的行为也比较常见。”

IPO前夕大方分红4.04亿元

从资本市场经历来看，嘉美包装的前身嘉美有限控股股东中包香港曾于2009年3月在韩国科斯达克市场上市，到了2013年10月中包香港完成韩国科斯达克市场退市，并于2014年5月完成私有化。

此外，嘉美包装曾计划在H股挂牌，不过2014年完成私有化后就筹划在A股上市，2017年完成股改。

2018年6月29日，嘉美包装在证监会官网披露了招股书，2018年12月20日对招股书进行了预披露更新。

值得一提的是，嘉美包装曾在2017年大方分红4.04亿元，正是其确定向证监会递交上市申请前夕，不免让市场质疑其IPO前夕突击分红的嫌疑。

招股书显示，报告期内，发行人前身嘉美有限共进行了五次利润分配。

2015年至2017年，嘉美包装年年进行现金分红。

2015年11月，嘉美有限董事会审议通过了利润分配方案，派发红利300万元。

2016年1月8日、1月29日，嘉美有限先后派发红利200万元、500万元，合计为700万元。

一年过后的2017年2月8日，嘉美有限派发红利3000万元，到了2017年8月9日，嘉美有限派发红利3.74亿元。

也就是说，2017年这一年，其累计派发的红利高达4.04亿元，是前两年的40.4倍。

对于IPO前夕突击分红的质疑，21世纪经济报道记者向嘉美包装发送采访提纲，但截至发稿，未得到回复。

而在招股书中，嘉美包装表示，上市后未来三年的分红回报规划是，在当年盈利且当年末累计未分配利润为正数，且现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。