蛇吞象？80亿美元市值的施乐拟收购270亿美元的惠普

本文来自 微信公众号“见闻美股”。

美国办公设备制造商施乐公司(XRX.US)正在考虑以现金加股票的方式收购惠普(HPQ.US)，施乐首席执行官John Visentin可能将管理合并后的企业。该公司据称已向花旗集团筹资，出价将高于惠普约270亿美元的市值，而施乐市值约80.5亿美元，仅为惠普的三分之一。

消息称，施乐董事会在本周二(11月5日)讨论了收购的可能性，施乐认为两家公司合并后每年可节省约20亿美元的成本，年度EBITDA约为65亿至80亿美元。但目前不能保证施乐是否会发出收购提议，也不确定提议能否成功。惠普对此公开回应称“不对市场传闻作出评论”。

分析指出，这一“蛇吞象”的大胆收购举动，可将两个衰落的科技明星结合起来，对抗企业和消费者对印刷产品依赖程度下降的整体大环境疲软。华尔街分析师此前一直认为，施乐、惠普和日本佳能(CAJ.US)等同类企业都是合并的首选对象，潜在的协同效应令本次收购传闻具有意义。

投资者对“溢价收购”消息的认可，推动惠普于11月6日周三美股开盘大涨17.6%，随后涨幅收窄至12%，站上20美元整数位，收盘或创8月1日以来最高，收复8月下旬发布财报后的全部跌幅。施乐最高涨4.5%，随后涨幅收窄至1.5%，收盘或创2015年2月20日以来最高。

但今年以来两家公司股价明显分野。在成本削减计划的作用下，施乐上周公布了好于预期的三季报并上调2019年业绩展望，今年以来股价累涨近84%。而惠普利润率较高的打印机部门在三季度销售额再度下滑，该业务过去几个季度都没有改善，今年以来股价一度累跌10%。

施乐总部位于美国东北部的康涅狄格州，主要生产大型打印机和复印机，近100亿美元的年收入大部分来自向企业出租和维护这些设备。总部位于加州、当年创业的车库被美国政府定为“硅谷诞生地”的惠普主要销售小型打印机和打印耗材，同时也是全球最大的个人电脑生产商之一。截至2018年10月，惠普公司的上一个财年收入超过580亿美元。

收购惠普消息的传出时点，恰逢施乐公司的关键时刻。周二，公司同意以23亿美元出售与日本富士胶片股份有限公司(Fujifilm)合资企业的25%股份，并同意将一家小型合资企业的多数股权出售给富士施乐(Fuji Xerox)的一家子公司。同日，富士胶片终止对施乐的法律诉讼。

2018年，拥有施乐10.6%股份的华尔街“狼王”卡尔·伊坎联合另一位亿万富翁大股东Darwin Deason，曾迫使施乐停止合并到富士胶片，富士胶片于同年6月起诉施乐违反合同，要求赔偿损失超过10亿美元。伊坎一直要求施乐作出重大改变，否则将“成为下一个柯达”，走上破产之路。

惠普在2015年拆分成了两家独立上市的公司，一个是收购传闻的目标——专注生产打印机和PC个人电脑的惠普公司(HP Inc)，另一个是着力发展服务器、存储、软件服务和云计算解决方案的惠普企业(HPE)。随后，惠普公司的利润主力军：打印耗材业务每况愈下。

惠普前CEO Dion Weisler在8月公布三季报时宣布“出于家庭和健康原因”辞职，2015年起主管打印机业务的Enrique Lores接任总裁兼CEO——已于11月1日生效。10月初，作为大规模重组计划的一部分，惠普宣布未来三年在全球裁员9000人，约占员工总数的16%，并下调2020财年EPS指引至低于市场预期，股价一度跌破16美元，至2017年2月初以来最低。

施乐首席执行官John Visentin曾在上周的财报电话会议上表示，公司不断改善的现金流使其有能力进行大型或小型的收购交易，似乎暗示了“蛇吞象”的野心。

不过，知名投行Evercore ISI认为，收购最大障碍在于施乐与惠普之间巨大的市值鸿沟。尽管有周二宣布出售股权的23亿美元作支撑，施乐仍需要发行“相当数量”的债务或“大量”股权来为交易提供资金。考虑到两者之间的规模不匹配，德意志银行也认为，现金加股票收购中可能需要的现金比重很大，将导致施乐公司高度杠杆化。（编辑孟哲）