高速发展下的巨额担保隐忧 中顺洁柔喜忧参半

高速发展下的巨额担保隐忧 中顺洁柔喜忧参半

2019年11月19日 18:03:09
来源:花朵财经

作者 | 花朵财经

一夜之间,中顺洁柔在证券市场上火了一把。

一周之内,93家机构频密调研,而且其中有三星证券等多家外资机构。究竟发生了什么?

按照刚刚过去的双十一公开数据,中顺洁柔的战绩确实不错,单日销售额2亿,双十一期间比去年同期增长30%以上。

与此同时,中顺洁柔的上游原材料——木浆的降价还在持续,中顺洁柔是A股生活用纸独苗苗,旗下洁柔、Face、Lotion都属于国内生活用纸较为知名的品牌,原材料降价,但知名企业相对中小企业,无疑拥有更任性的定价权,所以纸浆降价必将直接利好中顺洁柔的净利率。

但是花朵财经发现,中顺洁柔乍看上去花团锦簇的现状下,潜伏着未来的巨额担保暴雷隐忧。

然而,这个隐忧,却又“不得不然”。

01

红海里的蓝海

生活用纸在我国属于连续增长的行业之一,而且很奇妙的是,消费升级和它有关,消费降级和它还是有关。

生活用纸可以很便宜,但生活用纸里面的高端产品比如绵面巾纸、湿纸巾等也可以很贵。而且,不管是在如今快递外卖涨价,方便面重新受到推崇的时间点,还是在经济热火朝天,人们消费力大方释放的时候,生活用纸都是长盛不衰的市场。

中国人节约的精神天下第一,你有没有把一张价值5分钱的纸巾撕开用过?花朵财经坦白:我上大学时经常这样,但有了薪水后就不再这样了。

所以说,生活用纸的广阔市场,是由于包括所有人在内的收入提高导致的。美国的的人均生活用纸目前已经超过20kg,但我国的人均生活用纸目前还未达到8kg,再乘以庞大的人口基数,可以说在这个人们注定越来越懒、soho趋势越来越明显的移动互联时代,可以预期的是生活用纸远远没有到达它的天花板。

但是,广阔的市场也导致这个市场必将是红海市场。

中顺洁柔的处境就是如此:前有心相印(恒安)、维达等一线品牌的阻碍,后有成百上千的中小生活用纸厂商的追赶。

根据界面新闻报道,2017年,木浆价格暴涨,各地环保趋严,不少纸企纷纷倒闭,行业集中度提高。但第一梯队企业间竞争更加激烈。

中顺洁柔虽然市占比弱于几个巨头友商,但是相应地,增长率高于他们,堪称脚步如飞地追赶。

但是,在产品品类方面,心相映和维达布局了利润更高的护理用品方面,洁柔却一门心思发展生活用纸。

原因也很简单,两家友商已经占有了相当大的市场,要在本行业冲刺,事倍功半,所以必须追求横向发展,但中顺洁柔的体量是高个里面的矬子、大佬里面的小弟,反而有更大的进步空间。

“算是有利有弊吧,益处是更聚焦,五指合一更有力度。但产品比较单一,洁柔旗下的多个子品牌都是生活用纸,对抗风险的能力较弱,比起恒安和维达,洁柔的市场知名度也相对低一些,所以消费者价格敏感度也必然会相对高一些。”行业观察员@陈道娇称。

对于中顺洁柔来说,是否要择机进入“红海里的蓝海”,开发更多高利润率的延伸产品,这是一个问题。

这个问题早晚会面对,按照如今的增长趋势,甚至可以说,中顺洁柔必须尽快将这件事提上日程。远虑不存,则近忧就在眼下。

02

营销依赖症

这是中顺洁柔的产品天猫线上销售额VS产品财报营收图标,可以看到,洁柔的营收逐渐增长,淘宝功不可没。

但是,除了线上渠道之外,生活用纸是一个典型的线下渠道商占据博弈优势的行业。

很简单的道理,产品替代性太强,渠道商可以随心选择与任何品牌合作,可以要求账期而不是现货现结,可以提出更低的进货价诉求。

而且,在终端消费者这里,尽管中顺洁柔乃知名品牌,但心相印、维达等不说是更著名的品牌,起码也在同一层次。在这样的情况下,消费者会怎么选?

答案同样很简单:谁家优惠大,就买谁家的——顺便一提,如果你常去超市,会发现生活用纸货架,那是特别喜欢打折和买赠的。(同理还有饮料。)

对于超市来说,谁的上架费更高,就把谁家货品摆在更容易拿的好位置。

这就导致,中顺洁柔的营销费用居高不下。从历年来的中顺洁柔财报可以看到,其业绩与销售费用基本上是完全成正比。

过于依赖销售,无疑是公司的短板之一,而在相较于友商,SKU更少的中顺洁柔在这方面更是居于劣势。

03

财务隐忧:担保额接近净资产

从历年财报的主要数据上看,中顺洁柔确实是一家上升期的优质企业。

它的总营收和净利润平稳增长——

但是,行业重销售、重渠道商的现实,也给中顺洁柔带来了莫大的隐忧。

为了深度与渠道商进行捆绑等原因,中顺洁柔提供了数额巨大的对外担保。

例如2017年底,中顺洁柔曾为下游经销商提供1.3亿元担保,为期6个月。2018年、2019年,中顺洁柔也为中山市中顺纸业有限公司、江门中顺职业有限公司以及其它控股参股公司提供了数百万到数亿元的担保。

根据万得数据统计,中顺洁柔目前关联方担保高达36.33亿元,占净资产的95%。

中顺洁柔的负债率目前只有36%,但是,其大量的表外担保已经传达了很大的危险信号。甚至很多股民在股吧中都拿这一点来当作唱空和“劝空”的依据。

对外担保捆绑经销商,尽管没有增加中顺洁柔的负债,但连带责任是一把达摩克里斯之剑。

结合前面说过的,这一行业内,本就是经销商处于强势地位,这就导致洁柔的现金流风险骤增,36亿的对外担保几乎不可能一下子忽然全部暴雷,但是一旦有一两家暴雷,也会影响洁柔的现金流,对公司造成重大的甚至不可弥补的损失。

机构蜂拥调研,是爆发的先兆,还是甜美的毒药?天知道。