玉禾田：环卫龙头创业板上市，加速智慧一体化

玉禾田环境发展集团股份有限公司(以下简称“玉禾田”或“公司”)是国内环境综合服务运营行业的领军企业。公司申请在深交所创业板上市,今日申购。公司发行前总股本为10,380.00万股,本次拟公开发行不超过3,460.00万股普通股,不低于本次发行后公司总股本的25%,拟募集资金10.22亿元。

投资亮点

●玉禾田是国内环境综合服务运营行业的领军企业,主营业务为市政环卫和物业清洁。预计2019年环卫市场化规模达到1540亿元,市场化增速放缓,市场份额竞争加剧,龙头企业先发优势和规模优势明显。

●公司营收规模行业领先。2016-2018年及2019年上半年,公司实现营业收入分别为15.47亿元、21.52亿元、28.16亿元和17.03亿元,归母净利润分别为1.08亿元、1.54亿元、1.82亿元和1.36亿元。预计2019年全年营业收入35.36亿-36.98亿元,同比增长25.56%-31.30%;归母净利润2.86亿-3.15亿元,同比增长56.55%-72.52%。

●公司综合实力突出,品牌影响力大,业务覆盖超80个城市,承揽多个大型环卫一体化PPP项目,参与2008年“北京奥运会”、2010年“广州亚运会”等知名项目。

●管理标准化、可复制化,为持续扩大公司业务规模和服务区域奠定坚实基础。募投项目加速推动公司机械化、信息化、智能化、环卫一体化进程。

●盈利预测与估值:预计2019年、2020年,公司营业总收入分别为36.17亿元、45.21亿元,可实现归母净利润分别为3.00亿元、3.75亿元。给予公司25-35倍估值,对应价格区间分别为54.2-75.9元/股、67.7-94.8元/股。

玉禾田创于1997年,自成立以来专注于环境卫生管理领域,以“传承匠人精神、建设美丽中国”为使命,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。公司实际控制人为周平及其子周梦晨,其中周平先生任公司董事长兼总经理。公司实控人通过控股股东西藏天之润合计控制公司72.37%股份,完成发行后将控制不低于54.27%的股份。

公司主营业务为市政环卫和物业清洁,2019年上半年,公司市政环卫及物业清洁业务营业收入占比分别为75.31%、24.69%,市政环卫占比持续提升。市政环卫是指对市政道路、广场、水域、公厕、垃圾中转站等各类城乡公共区域的环境卫生进行综合管理,主要服务内容包括垃圾清扫、收集、垃圾清运、绿化带养护、环卫设施(公厕和垃圾中转站等)运营管理、市容管理、垃圾分类、重大活动环卫保障等。物业清洁属于物业管理基础服务的重要组成部分,服务对象包括写字楼、住宅小区、商业综合体、公共交通枢纽等建筑的公共区域,服务内容包括清洁服务、外墙清洗服务以及有害生物防治等。

环卫市场化增速放缓

市场份额争夺加剧

近年来,随着政府购买环卫服务政策和PPP模式的出台和推广,环卫市场于2013年后逐步释放,并于2017-2018年出现了爆发式的增长。据国金证券研究所统计,2016年全国新签环卫服务合同总金额为974亿元,首年服务总金额为297亿元,同比增长87.6%。2018年环卫服务合同金额、首年服务金额均创新高,分别达到2278亿元、491亿元。环卫市场化率从2016年25%提升至2018年57%。预计2019年底环卫市场化规模达到1540亿元,环卫市场化率将进一步提升至76%。市场化率达到较高水平。根据发达国家经验,环卫市场化率达80%属于较高的市场化水平,2020年后预计我国市场化率提升空间有限。

环卫市场份额争夺日益激烈,行业集中度有待提升。据国金证券统计,2017年全国环卫服务行业共有5000多家活跃企业,且以中小企业为主,市场非常分散。2017年,前十大上市及IPO环卫企业总营收为74.6亿元,相较于2017年近1800亿的市场规模,占比仅为4.14%,而美国前三家环卫龙头企业市场占比40%左右。据研究员判断,随着环卫市场化程度逐年加深,2020年环卫市场化将进入下半场,行业竞争加剧,行业兼并频繁,大型企业强势扩张,行业集中度提升,行业进入集约化、规模化发展阶段。

规模行业领先

营收净利持续高增长

公司抓紧环卫市场化的机遇,在环境卫生管理行业的市场份额不断上升,现已发展成为国内最具规模及影响力的环境卫生综合管理服务运营商,在与同行业的竞争中具有市场先发优势和规模优势。据国金证券统计,在上市及IPO环卫企业2016-2018年环卫服务营业收入排名中,玉禾田位列前三,2018年环卫企业新签合同总金额位列第三。

根据招股说明书,公司2016-2018年及2019年上半年,实现营业收入分别为15.47亿元、21.52亿元、28.16亿元和17.03亿元,同比增长率分别为38.45%、39.10%、30.87%、31.26%;归母净利润分别为1.08亿元、1.54亿元、1.82亿元、1.36亿元,同比增长率分别为67.38%、42.84%、18.21%、55.18%。公司预计2019年全年营业收入35.36亿元至36.98亿元,同比增长25.56%至31.30%;预计归母净利润2.86亿元至3.15亿元,同比增长56.55%至72.52%。

标杆项目亮眼

品牌影响力大

公司经过多年的业务积累,市政环卫服务范围逐步由街道、主干道、片区环卫项目,发展至环卫一体化等大型项目,业务范围从深圳扩展到了北京、上海、天津、重庆、哈尔滨、佳木斯、牡丹江、青岛、长沙、益阳、株洲、合肥、芜湖、滁州、南昌、景德镇、九江、上饶、福州、南京、成都、昆明等全国80多个城市,服务超过1000家物业清洁客户和超过200家市政环卫客户,在环境卫生管理领域积累了较多的优质客户和丰富的服务经验,先后获得广东省著名商标企业、重合同守信用企业、深圳市高技能人才培训基地、深圳市再就业基地等荣誉称号。

多年来,公司成功实施了众多精品项目,在行业内取得了良好的口碑,建立了自身的品牌。

在市政环卫领域,公司参与海口、赣州、景德镇等地的大型环卫一体化PPP项目,拥有9项以上环卫一体化PPP项目的特许经营权。环卫一体化是环卫项目多维度整合,主要体现在城乡一体化、水陆一体化、全产业链化、投资建设和运营服务一体化和服务区域扩大化等方面,是未来环卫市场发展趋势,对运营服务企业的资金实力、管理能力和服务质量有着更高的要求。公司承揽多地大型环卫一体化项目,是公司综合实力的重要体现,为公司承揽更多项目奠定基础。

在物业清洁领域,公司已经覆盖全国19个左右省份,作为少数的全国性布局的物业清洁服务公司,公司参与了2008年“北京奥运会”、2010年“广州亚运会”等知名项目,并与广州地铁、深圳地铁、万科物业、华润置地、龙湖物业、华侨城物业等保持长期稳定的合作关系。

凭借着良好的声誉和不断积累的标杆项目,公司业务规模不断扩大,公司服务品质和品牌得到客户广泛认可。同时长期以来,公司不断助力政府扶贫攻坚,为来自全国各地的已达退休年龄的就业群体、生活困难群体、贫困户等就业困难群体提供了大量的就业岗位,产生良好的社会效益,提升了公司的品牌形象。

管理标准化可复制化

奠定成长基础

环境卫生管理行业属于劳动力密集型行业,公司通过标准化和可复制化的管理,为持续扩大公司业务规模和服务区域奠定了坚实的基础。目前,公司已有超过6万名员工。公司通过对自身管理经验和服务经验的总结和积累,形成了整套标准化管理流程和服务体系,建立了一系列规章制度。同时,公司创办“玉禾田大学”,培养管理人员,推广、复制先进作业方法和管理制度。公司详细规范了从项目管理、作业管理、督查管理、应急管理、满意度管理等全方位管理体系。这些管理制度是多年管理经验的提炼、总结,已经被广泛复制到日常各项管理活动、项目作业活动中,显著提升了运营效率、作业效率,成为公司核心竞争力的组成部分。

根据招股说明书,公司销售费用率低于同行业可比公司平均水平,管理费用处于行业平均水平。2016-2019年上半年公司的综合毛利率分别为20.34%、19.56%、18.84%及21.07%,毛利率相对稳定,在行业中具有一定竞争力。

资本助力机械化

智慧环卫一体化

随着环卫市场化改革的深入及人工成本的提高,环卫市场发展趋势走向机械化、信息化、智能化、环卫一体化。

环卫机械化程度的提升,有助于提高环卫行业的作业效率和作业质量。国务院住建部城乡建设统计公报显示,近几年我国市政环卫机械化进程较快,机械化清扫率从2012年的42.79%提升到2016年的59.70%。公司机械化进程也有明显体现,据披露,公司机械设备采购金额显著上升,2017年和2018年的增幅分别达到108.86%、54.99%,分别占营业收入12.18%、14.42%。

环卫信息化和智能化的提升,有助于改善环卫系统运作和管理模式,提高环卫系统的运作效率和服务水平。当前我国的环卫信息化和智能化建设处于起步阶段,但随着智慧环卫投入力度的加大和技术进步的推动,环卫信息化系统功能不断增强。

本次公司IPO募投项目将着力加速推动机械化、智慧环卫。本次发行拟募集资金10.22亿元,其中拟投入募集资金6.79亿元用于“环卫服务运营中心建设项目”、0.82亿元用于“智慧环卫建设项目”、2亿元用于补充公司流动资金项目。其中,“环卫服务运营中心建设项目”设备购置拟投资3.45亿元,占该项目费用44.50%;“智慧环卫建设项目”设备购置拟投资0.92亿元,占该项目费用90.56%。

环卫服务运营中心及智慧环卫管理系统将建在公司客户和服务项目较为集中的地区,包括岳西、南宁、银川、赣州、沈阳、深圳。两个项目的建设将进一步推动公司机械化、信息化、智能化进程,为未来拓展公司业务,扩大营收规模,提高管理效率,提升市场形象与品牌知名度提供支撑,保证公司的可持续发展。

公司还表示,“将根据环境卫生管理行业的发展趋势,结合自身的战略规划部署,在上市后选择适当的时机,适量并购一些符合公司发展战略,具有良好发展潜质的环境卫生管理企业。公司将借助本次发行上市的契机,依托品牌、服务、管理等优势,整合项目资源,扩大公司的业务规模,进一步实现规模经济。”

盈利预测与估值

根据公司往年业绩增速及行业发展前景测算,预计2019年、2020年,公司营业总收入分别为36.17亿元、45.21亿元,可实现归母净利润分别为3.00亿元、3.75亿元。以发行后总股本1.38亿股计算,对应每股收益分别为2.17元、2.71元。

我们选取侨银环保、启德环境及龙马环卫为可比公司。Wind显示,1月13日侨银环保PE(TTM)为42.79,启德环境为56.65,龙马环卫为20.10,申万三级行业环保工程及服务PE(TTM)中位值为26.72。

考虑到公司未来的成长性,我们给予公司25-35倍的估值,对应2019年、2020年价格区间分别为54.2-75.9元/股、67.7-94.8元/股。建议投资者关注公司上市后的投资机会,若股价前期涨幅较大,则建议投资者谨慎操作。

(CIS)