净利缩水89%被标普降级至“负面” 瑞幸咖啡22亿假账会成为压垮神州租车最后一根稻草吗？

文/雪岩

一向在资本市场纵横捭阖的神州系，这回惹上大麻烦了。

4月2日，神州系旗下的瑞幸咖啡，自曝业务造假22亿元人民币，在资本市场投下重磅炸弹。之前，3月18日，同属神州系的神州租车年报披露净利润缩水89%，就曾引起海内外投资者震惊。接二连三的利空，让曾经风光一时的神州系遭遇了罕见的倒春寒。

瑞幸咖啡自曝造假22亿  或推倒神州系多米诺骨牌

4月2日晚，神州系在美国纳斯达克市场上市的瑞幸咖啡，自曝业务造假22亿。股市正式开盘前，盘前交易瑞幸咖啡股价即大幅下跌，开盘后更是抛盘汹涌，盘中最大跌幅超过80%，数次触及熔断，收盘跌幅75.57%。

一夜之间，瑞幸咖啡超过47亿美元（约337亿人民币）市值灰飞烟灭。数据显示，这只曾经的明星股，当日换手率高达109.98%，可以想见投资者急于出局的心态。 除了股价大跌，瑞幸咖啡的真正麻烦还在后头。

随着调查的进行，一旦瑞幸咖啡造假事实最终确认，其未来必将面临美国证券监管机构的处罚以及投资者的集资诉讼，部分高管估计还要吃刑事官司。这家曾渴望成为中国星巴克的明星饮料公司，未来很可能面临被迫退市甚至破产的命运。

瑞幸咖啡造假事发，也将同属神州系的中国香港上市公司神州租车的股价带崩。

4月3日，神州租车股价开盘即大跌，盘中最大跌幅超过70%。当日上午10时14分起，公司紧急申请股票停牌。与该公司有关的所有结构性产品亦已同时短暂停止买卖，但神州租车并没有说明停牌理由。交易不到一小时，神州租车的市值就跌去近50亿港币。

与此同时，在国内新三板挂牌的神州优车，股价早盘也大跌超过25%，当日收盘跌幅为21.75%。 公开信息显示，这三家公司的大股东，皆是近年在国内资本圈玩得风生水起的陆正耀。这位一向喜欢后发制人的资本玩家，在瞅准了某一风口后，总是以极其粗暴简单的砸钱手法，去抢占别人刚刚焐热的细分市场，就这样一手打造了神州租车、神州优车、宝沃汽车、瑞幸咖啡等在内的神州系。

值得关注的是，虽然神州系旗下公司已有两家上市、一家在新三板挂牌，但这些企业的利润指标却始终不怎么样，有的甚至连续亏损。但由于背后有一些有代表性的大资本支撑，因此，这些年陆正耀一直在延续大把烧钱跑马圈地的市场打法。

“在陆正耀的‘汽车帝国’缔造过程中，资本扮演了极其重要的作用。曾经中关村的代理商在其创业十多年的历程中，资本总能在最危险的时刻挽救危局。如今，已经坐拥3家上市公司，即将完成汽车全产业链布局的陆正耀和“神州系”真的可以做到‘大而不倒’了吗？”知名自媒体博望财经曾这样质疑神州系的资本运作。

“这一次，瑞幸咖啡的造假事件，很可能成为推倒神州系的第一张多米诺骨牌。不仅瑞幸咖啡面临破产危机，神州租车、神州优车的日子也不好过。尤其是神州租车，财务杠杆高， 这一次股价又暴跌，能不能渡过眼前难关真不好说。”一位熟悉汽车租赁市场的人士告诉WEMONEY。

不过，作为瑞幸咖啡的大股东，陆正耀似乎并没有将公司造假引发的股价暴跌当回事。4月3日，他在朋友圈发布了一张瑞幸咖啡的海报并写道“今天更要元气满满！小伙伴加油！”不知道这位资本大鳄的底气从何而来。 

神州租车净利缩水89%  多项经营指标下滑

与瑞幸咖啡业务造假自己作死不同，在港上市的神州租车则面临的是商业模式的挑战。

2019年财报显示，联想控股从神州租车方面获得的净利润大幅缩减89%至0.31亿元。这让曾经很看好其重资产经营模式的许多投资者大吃一惊。

2014年，神州租车登陆港交所。当时，年报业绩尚可。特别是2016年，净利润高达14.6亿元。遗憾的是，这一高光时刻后，这家名声显赫的租车公司业绩却是连续下滑，一年不如一年。

最新发布的年报显示，神州租车公司2019年度总收入76.91亿元人民币，同比增长19.3%；。租赁收入55.6亿元，同比增长4.1%；核心业务汽车租赁收入49.2亿元，同比增长9.6%。但整体净利润却萎缩至0.31亿元，尚不及2016年净利的零头。这样快速的下滑，当然让投资者不由不心寒。

对于利润缩减的原因，神州租车年报中给出的解释是“主要源于单车日均收入减少、折旧成本及财务成本增加”。

财报显示，2019年神州租车的平均日租金为210元，同比下降3.7%，主要是为刺激部分旅游城市的疲软需求所致。此外，由于需求疲软，车队规模却在扩大，神州租车车队业务也陷入疲软，2019车队租赁及其他收入却仅为6.42亿元，同比减少24.9%，车队利用率下降至57.5%。

值得注意的是，神州租车从一开始就选择了“重资产”模式，为了扩大车队规模，陆正耀的一贯做法就是大把烧钱，因此，车辆购买一直是成本大头。

2016年-2019年，神州租车的车辆购置成本分别为26.33亿元、44.95亿元、51.18亿元和40.34亿元，导致其资产负债率大幅攀升至目前的67.15%。由此带来较高的财务杠杆，导致财务成本压力持续增大：2016年-2018年，神州租车的财务成本分别5.91亿元、6.53亿元、7.82亿元。

市场疲软，平均日租金与单车日收入走低，车队利用率下降，财务成本居高不下……种种因素综合在一起，导致这家国内目前最大租车平台，净利润大幅下滑，而且迄今尚看到止跌希望。

现金流主要源于二手车买卖  标普将其评级展望调至“负面”

2019年这份成绩单，神州租车聊以自慰的就是现金流还算健康。

具体而言，神州租车自由现金流流入为人民币15.2亿元，同比增长255.8%；现金及现金等价物58.8亿元；信贷额度超过30亿元。那些现金多来自二手车出售回流的资金。2019年，神州租车经调整EBITDA(息税折旧及摊销前利润)同比增加6.4%至34.6亿元。

然而，神州租车账面上还有两笔大额负债，分别是5亿美元的美元债和十多亿元的熊猫债权。 日前，神州租车电话会议透露，公司已经完成美元债的清偿，即将到期的熊猫债的资金也准备到位，并在3月13日发布债务票面利率不调整的公告，维持熊猫债券5.50%债利率。在偿还完这两笔债务后，神州租车的负债率将显著下降，每月的偿债额度可能降至2亿元。

不幸的是，屋漏偏逢连夜雨。一场突如其来的非冠肺炎疫情，让业绩连续下滑的神州租车的经营雪上加霜。

疫情下，所有服务性行业都受到很大影响，旅游业春节假期更是遭遇团灭，当然也会间接影响到租车行业。将近一个季度的空窗期，加之神州租车的成本高企，以及线下店铺成本、人力支出，可以想象其眼下的压力之大。

近日，国际评级机构标普发布公告，将神州租车的评级展望由“稳定“调整至“负面”。

标普认为，疫情下休闲和商务履行需求减弱，神州租车的EBIT在未来12个月可能下降20%-25%，并使得该公司EBIT利息覆盖率降至1.3倍，这一数值正是标普的降级阈值。

而瑞幸咖啡造假事件，不仅引发了神州租车的股价雪崩，让其市值惨遭损失，而且直接影响了其综合资信。可以想象，在企业评级被降级至负面之后，神州租车未来的资本之路将远比以往艰辛，以往那种金钱召之即来的场景恐怕很难重现。