3年暴涨10倍的大牛股亿联网络卷入造假风波，2.06万股民怎么看？

文 | 杨万里

股价上涨的时候，大家都亲热地喊它小甜甜。现在“有事”了，立马变成了牛夫人。近日，亿联网络成为了股民热议对象。

4月18日，深交所下发问询函，要求亿联网络说明海外各区域经销商数量与销售金额不匹配原因等20项问题。

消息出来后，在网上掀起一片波澜，市场上一些观点认为亿联网络存在造假嫌疑。一时间，这只3年涨10倍的大牛股卷入了舆论风波。

4月20日，亿联网络开盘一度触及跌停，尾盘跌幅收窄至-4.07%。4月21日，亿联网络股价继续下挫，盘中跌幅一度超5%。

来源：摄图网

2.06万股民是继续持股还是选择卖出？下面，我们一起走进这家公司。

一、亿联网络的四个疑点

亿联网络是一家企业通信与协作解决方案提供商，主要产品包括SIP话机等。公司于2017年以88.67元价格上市，短短三年期间，其股价最高涨至942.52元（后复权），涨幅达10倍。

亿联网络上市以来股价走势

推动股价上涨的因素除了二级市场回暖外，业绩持续增加也是一大“功臣”。

翻开这家公司年报可发现，2012至2019年这八年期间，亿联网络的营收从2.9亿元飙升至24.9亿元，增长幅度约758%。

同期，归属净利润从8591万元飙升至12.4亿元，增长幅度约1341%。

业绩表现差是错，业绩太“优秀”也是错？实际上，业绩数据只是表象。而让外界一直不解的是，亿联网络存在毛利率高于同行、外销真实性、财务总监离职以及频繁更换审计机构等情形。

先看财务情况。亿联网络在国内与国外均有对标对象，如Polycom（宝利通）、中兴通讯等。由于海外企业宝利通的数据只能查询到2018年一季度，下面数据将以2016至2018一季度期间作对比。

销售净利率方面，2016至2018一季度，亿联网络的销售净利率分别为46.80%、42.57%、47.61%；销售毛利率分别为63.13%、62.08%和60.98%。可发现，亿联网络的销售净利率均在40%以上，销售毛利率均在60%以上。

同期，Polycom （宝利通）的销售净利率分别为-16.54%、-7.00%、-2.23%。中兴通讯的销售净利率分别为-1.39%、4.95%和-19.29%，中兴通讯的销售毛利率分别为30.75%、31.07%和28.01%。

从数据看，对标对象的盈利能力皆不及亿联网络。难道这家公司的盈利模式独具一格？

亿联网络在招股书中介绍称，公司的授权经销商先与其签订框架经销协议，以买断的方式从直接采购产品并付款。之后，授权经销商在其授权经销的市场区域内向下游客户，即分销商、运营商、系统集成商销售产品。

值得关注的是，只要授权经销商购货，亿联网络便视为将货物的风险和报酬进行了转移，并依会计准则确认收入。

在这一模式下，去年，境外业务贡献了亿联网络近80%的营收。通过几十家海外经销商，它的业绩持续增长。

外界的第二个疑惑来了，亿联网络的经销商属实吗？

资料来源：亿联网络招股书

据招股书显示，亿联网络2015年的第一大客户，注册资金仅为1万美元的American Technologies, LLC仅合法经营近6个月的情况下，贡献了5738.47万元销售额。

资料来源：亿联网络招股书

另据媒体报道，注册资本仅1000英镑、平均员工人数仅为6人的英国经销商YEALINK (UK) LTD.在2015年、2016年、2019年上半年期间分别给亿联网络带来了4151.43万元、6844.87万元及5746万元的收入。

此外，还有市场人士对其他经销商进行讨论，后续有待亿联网络澄清。

如果说业绩和经销商是明线，那么财务总监任职动态和审计机构更换是股民们容易忽略的细节。

2019年1月，亿联网络的财务总监叶文辉在任期未满的背景下辞职。到了今年4月份，该公司又公告称，曾慧不再担任公司财务总监职务，但继续在公司任职。

另外，近年亿联网络也多次更换审计机构。2014-2015年，亿联网络的年度审计报告由厦门方华会计师事务所出具。2016年，致同会计师事务所成为了新审计机构。到了去年10月，亿联网络以原审计团队离开致同会计师事务所而加入容诚会计师事务所为理由，改聘容诚会计师事务所为新审计机构。

频繁变更财务负责人和审计机构对公司影响多大呢？股民正在等待回复。

值得关注的是，在4月20日，亿联网络发布公告称，“公司已披露的业绩信息真实有效，目前公司经营状况及财务情况一切正常，各项业务稳步推进。”

对于问询函涉及的问题，该公司也表示将及时回复并公告。

二、如何识别上市公司造假？

对于亿联网络的质疑，需要监管部门介入调查，以正视听。当然，一家公司遭到质疑，有股民很自然地会非常关注，想了解以前A股公司是怎么造假的。以下为过往案例，与亿联网络无关。

2015年6月高峰时，信威集团市值一度高达1986亿元。随着媒体质疑海外业务造假后，该公司变成了资本弃儿。

业绩巨亏、债务高企，在2019年7月复牌后，股价连续上演42个一字跌停，股价暴跌近98%，15万余名股东被埋。

再看另一只白马股康得新，财务造假事件曝光后，股价同样上演了断头铡。

从K线走势看，该公司股价从26.71元历史高位一度跌至2.47元，期间跌幅高达90.75%，超10万股民亏损严重。

那么，上市公司造假的常见手法有哪些呢？且往下看：

（1）虚增收入。

以万福生科为例，它的做法是虚增客户和合同。该公司先伪造相关采购和销售合同，再虚构300多个个人账户作为供应商账户，通过“采购-销售”的形式，无限虚增销售收入。

（2）虚增资产。

以欣泰电气为例，它的做法是通过外部借款或者伪造银行单据的方式虚构应收账款的收回，并少计提大量坏账准备和资产减值损失，从而虚增年度利润。

再以绿大地为例，它的做法是虚增固定资产。2007年至2009年期间，绿大地通过伪造合同和会计资料，虚增马龙县月望乡猫猫洞村9000亩荒山土地使用权、月望基地土壤改良及灌溉系统工程、文山州广南县12830亩林业用地土地使用权的资产2.88亿元。

（3）虚减成本、费用或负债。

以海联讯为例，该公司曾在财报上调整了2011年跨期确认的年终奖金，少计应付职工薪酬488.72万元，通过奖金推迟计入成本费用的方式虚增利润。

结语

在资本市场上，造假是一件性质非常恶劣的行为。不仅对市场信心造成冲击，也会使得投资者本金损失。

对于有财务疑点的上市公司，监管应加大管控力度；与此同时，上市公司也应及时对外披露相关信息以解决市场疑问。

当然，随着新证券法实施以及注册制试点，A股环境将更加成熟。因此，在未来的交易过程中，股民应及时规避问题公司，以稳健的投资方式获利！