软库中华研报首次覆盖赤子城科技（9911），给予“买入”评级，目标价2港元

5月8日，软库中华发布了首次覆盖赤子城科技（9911.HK）的研究报告，题为《良性循环初形成，估值未能反映集团首季度的转变》，给予“买入”评级，目标价2元。

赤子城科技于2019年12月31日登陆港股，IPO阶段以超过1400倍的认购倍数创下当年港股认购倍数记录。今年3月，赤子城科技发布上市后首份业绩报告，2019年全年收入达3.90亿元，同比增长40.8%；经调整净利润达1.09亿元，同比增长82.3%。

此次软库中华发布的研报，主要涵盖以下投资要点：

1、自家广告平台（流量生态）扩张性强

截至 2019 年底，Solo X 移动应用累积9.7亿注册用户，同比增长 44.3%，流量规模与数据规模双双提升。自有产品业务实现横向及纵向扩张，纵向扩展意味着在个别领域进行深耕，横向扩展即推出更多不同类型的移动应用或扩展国内外未覆盖的地区。

2、研发新移动应用提高利润水平

2018 年及 2019 年，集团毛利率分别按年增加12.4个百分点及16.0个百分点至51.1%及67.1%，收入增长速度较成本增长为快，带动毛利率增加。同时集团致力开发游戏及社交移动应用，用户一般更愿意于该等应用内消费，提高利润水平。

3、社交、游戏类别应用带动增长

集团增持MICO有利于提升集团与米可MICO业务之间的协同效应。另外集团持续开发新的移动应用，该等移动应用的用户数量增长快、应用内消费倾向性强，有助于人工智能引擎取得更多的数据进行分析及学习，并有助于集团提高广告以外的收益，扩阔收入基础。

4、良性循环初形成，估值未能反映集团首季度的转变

赤子城科技已逐步形成“流量创造+流量变现”的生态系统。我们认为集团布局扩张性强，包括：①增持MICO并透过纵横两面开发移动应用程式为集团带来流量与大数据；②增加社交与游戏类别移动应用提高应用内销售；③大数据提高广告分发的精准度，带来良性循环。

由此，我们对集团进行首次覆盖，给予集团「买入」评级，目标价每股2.00港元，相当于2020年/2021年/2022年18.8x/13.2x/8.9x预测市盈率。

在此份研报中，软库中华深入剖析了赤子城科技在移动应用开发方面的进展，此为其“流量+”战略取得的成效之反映：

在“9.7亿C端产品用户+2.8亿B端广告平台日活”的流量生态基础上，赤子城科技凭借其在技术、数据、流量、渠道等方面的积累，向游戏、社交等垂直领域深入拓展，获得了良好的发展。

以游戏为例，赤子城科技研发的街机体育类游戏Archery Go，已连续三季度登上Sensor Tower发布的「中国手游在美国下载量TOP 20」榜单。社交领域，其研发的音视频社交产品在全球市场亦有出众表现，登上多国应用商店榜单。

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