股价一天涨20%，今年市值翻三倍，蔚来汽车怎么了？

近几个月销量一直创纪录，成为股价催化剂。尽管还在亏损，但毛利率和现金流都有改善，华尔街普遍看好其发展。

2020年6月25日，青岛，车展上的蔚来智能电动汽车。图/视觉中国

文| 《财经》记者 王静仪

编辑| 施智梁

蔚来汽车（NYSE:NIO）的股价还在涨。

7月6日，股价大涨22.71%；前一交易日7月2日，涨幅为18.58%——从今年初的3.72美元到如今的11.51美元，蔚来汽车的股价半年间已经翻了三倍，单在过去的一个月里，股价就翻了一倍。截至昨日收盘，蔚来汽车市值达128亿美元。

蔚来汽车相关人士回应《财经》记者：NIO股票有强劲的势头，部分原因在于TSLA的优异表现、中国经济复苏以及潜在现金流问题的解决。

蔚来汽车本轮大涨，与销量创纪录密不可分。7月2日，蔚来宣布二季度共交付10331辆汽车，创下历史新高，当日股价即大涨近20%。从大市看，蔚来的这一走势也离不开中概股和新能源汽车板块的整体走强。

“（蔚来股价近期的走势）我觉得正常。”全联车商投资管理(北京)有限公司总裁曹鹤告诉《财经》记者，蔚来是造车新势力在国内的缩影，不能一直过好日子，总有一阵不太好。蔚来股价去年底跌到一块钱，那时候已经够低了，但是现在在合肥政府的支持下，蔚来已经渡过难关，股价和基本面都会上来的。

近几个月，销量数字一直是蔚来汽车的股价催化剂。4月，蔚来汽车交付数量达3155台，创历史新高，公布当日蔚来股价涨超10%；5月，交付数量达3436台，再创纪录，当日股价大涨6.61%。

“看到去年十月份蔚来股价很低，是一个很好的投资机会，我就加大了投入，因为我们了解蔚来，也认同蔚来的价值。那时我预计今年股价能突破八美金，现在已经突破十美金了。”一位蔚来汽车投资者兼车主向《财经》记者表示了喜悦，“至于之后股价还能不能上去，得看三季度的情况，但是我们内部还是比较乐观，因为股价上去以后就很难下来了，整个趋势是不可逆转的。”

销量是硬核故事

7月2日，蔚来公布2020年二季度交付数据：二季度共交付10331辆汽车，同比增长190.8%，环比增长169.2%，超过一季度财报的预期；其中6月单月共交付3740辆，同比增长179.1%，突破月度交付纪录。

当日，蔚来股价应声大涨18.58%，收于9.38美元/股。其后的第二个交易日7月6日，股价继续猛涨22.71%，收于11.51美元，盘中股价一度达到12.3美元，成为过去一年里的最高点。

蔚来汽车创始人兼CEO李斌表示，从交付量来看，2020年二季度创下了截至目前的最佳季度业绩。

目前蔚来汽车有2款在售车型ES6和ES8，均定位为中大型纯电动SUV，售价分别超过30万和40万，其中售价略低的ES6是主力销量担当。蔚来汽车的第三款量产车型轿跑SUV EC6预计于今年9月开启交付。

蔚来汽车的股票开始受到华尔街青睐，而以前都被认为是“买股就像买彩票”。目前在13位追踪蔚来的华尔街分析师中，有9位给出“持有(Hold)”评级，2位给出“买入(Buy)”，另有2位给出“卖出(Sell)”。

美林证券分析师Ming-Hsun Lee看涨蔚来汽车，他于六月中旬将股票评为“买入”级别，同时将目标股价从5.50美元上调至7.30美元。他认为，现在蔚来汽车的销售表现更加强劲，它可以从中国电动汽车补贴新政中受益。

4月下旬，财政部、工信部等部门联合发布了电动汽车补贴新政，提出2020年起享受政策补贴的新能源乘用车补贴前售价须在30万元及以下，但支持换电模式的车辆不受此规定限制。由于采用换电模式，蔚来成为唯一单车售价超过30万元、仍不受补贴退坡影响的车企，该政策普遍被认为是蔚来汽车的重大利好。

高盛银行分析师FEI FANG则认为，在今年的新冠肺炎疫情中，中国的豪华车普及率正在加速增长，超出了此前的预期。“这是首次有买家在排队等待中国自主高端汽车品牌的交付，蔚来已经加入了丰田汉兰达、特斯拉Model 3、上汽通用GL8、以及雷克萨斯某些车型的队列。”

李斌在蔚来汽车一季度财报电话会上透露：“很多用户在等着我们的生产，不少用户都等了一段时间。我们已经决定增加包括供应链在内的全产业链的产能，这是一项系统性工程。”

不断拓展的线下销售渠道也是销量的助推剂。此前购车主要在官方直营的蔚来中心（NIO House），选址多在大城市的市中心，从去年年中开始，蔚来大力推广成本更低的蔚来空间（NIO Space），联手合伙人将销售网络下探至三四线城市，蔚来将之视为提升销量的主力战场。

蔚来空间温州翡翠滨江店今年5月中旬开业，合伙人章文章向《财经》记者透露，平均每个月销量大概在15台，“第一个月刚开业的时候还没这么好，后来销量呈现一个递增的态势。因为一开始可能大家对于新能源汽车不是那么了解，当车主基数越大、了解的人就更多、渠道机会更多，那么整个的销量肯定是会更好。”

蔚来汽车尤为特殊的一点是，老车主的推荐占到新车销量的很大份额。李斌曾在今年4月时表示，蔚来新获订单中，老用户推荐的订单比例达到了69%，蔚来4月的订单就已经恢复到疫情前的水平。

曹鹤也向《财经》记者预计，蔚来的股价这几天还得往上走，因为国内疫情对于汽车业的影响已经到顶。

毛利率欲转正，现金流也需要更稳定

销量不是全部，由于销售费用等成本高企，蔚来汽车的毛利率长期为负数，这家公司被诟病为“卖一辆亏一辆”。2019年，蔚来净亏损114.13亿元，此前一年亏损更达233.28亿元。

财报显示，2019年全年，蔚来汽车的毛利率为负15.3%，剔除电池召回事件的负面影响，毛利率为负10.9%。而2018年全年毛利率为负5.2%。

因此，提高毛利率是蔚来2020年的核心目标之一。李斌在一季度财报电话会上表示，公司的整车业务毛利率有望在二季度达到5%，“比如靠线上直播卖车，可以省下一笔销售费用。”

蔚来为2020年设定了严格的成本控制和效率提升的目标，包括供应链优化、电池包成本降低等方面。李斌有信心推动运营亏损的收窄，希望今年底毛利率可以达到两位数。

华尔街分析师对其商业模式的调整表示认可。FEI FANG预计，蔚来汽车将在第二季度显示出汽车毛利率以及自由现金流的改善。

同时，合肥政府70亿的投资也很大程度上解决了困扰蔚来的融资难题，为自我造血能力尚弱的蔚来提供了外部支持。

今年4月29日，蔚来汽车宣布与合肥市建设投资控股（集团）有限公司等战略投资者签署关于投资蔚来中国的协议。战略投资者将向蔚来中国投资70亿元，蔚来汽车也需要注资42.6亿元，同时向蔚来中国注入中国范围内包括整车研发、供应链与制造、销售与服务、能源服务等核心业务与相关资产，将蔚来中国的总部落户合肥经济技术开发区。交易完成后，蔚来将持有蔚来中国75.9%的股份，战略投资者将合计持有24.1%的股份。

6月16日，蔚来宣布完成7200万股ADS新股发行，按照每股5.95美元的价格，融资约4.28亿美元。蔚来计划将此次融资用于向蔚来中国提供现金投资。

此前蔚来困于融资不足，去年底股价一度跌到一美元，现金流只能撑几个月。截至2020年3月31日，蔚来汽车持有的现金、现金等价物、限制性现金和短期投资总额为23.974亿元人民币。

“我们急需资金来渡过难关。”蔚来汽车的联合创始人兼总裁秦力洪在今年一月份对媒体坦言，“蔚来那时候快要破产了，电动汽车政府补贴被削减、由于电池问题公司也不得不进行召回。”

因此，业内广泛看好合肥政府此笔大额融资对蔚来汽车的影响。李斌也表示，这是蔚来发展历程中的里程碑，有了稳定的资金支持，也打通了人民币融资的渠道。根据双方签署的协议，蔚来中国在收到战略投资者1期全部投资后的48个月内需提交IPO申请、60个月内完成IPO，否则蔚来汽车需要以8.5%的年利率回购战略投资者的股份。

一位蔚来汽车投资者也对《财经》记者说：“我凭直觉在股价3块钱的时候买了蔚来，我去试驾、了解这个企业之后看好它，我就知道销量数据一定很好看，然后听说合肥要投它，所以那个时候我就买了。”

尽管成立6年的蔚来汽车还没有走出亏损——行业龙头特斯拉用了17年才达到盈亏平衡，但随着销量和毛利率的提升，资本市场已经表示了对其前景的看好。如李斌所说：“经过一年调整的蔚来汽车已经逐步回归正轨，从重症监护室转到普通病房了。”