飙涨超4000点！在岸、离岸人民币双双破6.8关口！后劲还有多足？

导读：9月15日上午，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破6.8元，再创本轮升值新高，回到去年5月上旬水平。

本轮升值中，人民币汇率过关斩将，升值势能明显强于此前几轮。

从5月末低位算起，截至9月15日上午创下的新高，离岸人民币对美元汇率涨超4000点。

来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

记 者丨胡天姣

部分内容来源：央视财经

9月15日上午，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破6.8元！

午后盘中升破6.78关口，创下去年5月以来的新高。

与此同时，人民币对美元今日中间价报6.8222，较昨日升值139个基点，达2019年5月13日以来新高。

人民币的持续走强促使离岸与在岸人民币双双破6.80关口。

离岸人民币对美元汇率

自今年4月以来，人民币走势开始趋强，走强趋势在6月后愈发明显。8月31日，人民币对美元汇率在离岸和在岸市场涨幅进一步扩大，曾一度接连升破6.85关口。

美元指数再走弱

9月上旬，美元指数持续上涨，人民币保持震荡。但在近日，美元指数再度走弱，人民币也突破前高。

近5个月美元指数走势

复盘本轮升值，大致始于5月末。彼时，美元指数走弱，成为人民币对美元汇率升值的直接推手。升值背后，还有着人民币多空力量的转换，随着中国疫情防控和经济复苏领先，看多人民币的力量逐渐占据上风。此外，由于美联储“大放水”导致的美债收益率走低，也进一步推升了中美利差，人民币资产也吸引了更多外资涌入。

人民币后劲如何？

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在这种持续强劲的走势下，人民币后劲还有多足？

对此，兴业研究首席汇率分析师郭嘉沂对21世纪经济报道记者表示，从当下基本面来看，人民币仍有升值空间。

“在宏观层面，人民币走强受美元指数下行、国内货币政策边际收紧以及中美经贸关系（第一阶段协议）平稳运行而走强”，郭嘉沂说：

“微观层面上，人民币资产吸引力仍保持高位（特别是债市），年中分红购汇高峰已过，中资美元债市场回暖促使发行量超过到期量。而上述基本面未发生变化，人民币仍有上升空间。”

但经济学人智库（Economist Intelligence Unit）宏观经济分析师吴天俊看来，此番人民币本轮升值基本已经到头。

吴天俊对21世纪经济报道记者解释说：

“由于中国疫情恢复得不错而产生的国别风险偏好已经被充分定价，综合最新的中国经济数据来看，经济基本都是在符合预期内进一步复苏，往后也不会有更进一步的超预期反弹。”

中国银行研究院研究员张雪情在此前接受21世纪经济报道采访时表示，前期利空因素聚集带来的效应促使人民币走强，但除此之外，美元指数走弱也是推动人民币走强的一个被动因素。

自4月初以来，美元指数呈稳步下滑态势，目前已下跌逾6%。在此期间，10年期美国国债收益率在低于0.7%的水平上小幅波动，并未有明显偏离。

美元指数进入反弹期

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在8月27（美国中部时间）美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在杰克逊霍尔（Jackson Hole）年会中提出将采取“灵活形式的平均通胀目标制”后，市场对美元通胀预期增强。

9月15日，美元指数开盘价93.0666，较昨日继续下跌0.3058%。截至9月15日17点02分，美元指数进一步下滑至92.9193。

郭嘉沂表示，美元指数下跌主要与美联储超大规模宽松政策下，市场风险偏好自3月起持续修复、美元流动性逐渐从美国向外围市场溢出有关。

在张雪情看来，虽然美元指数目前处于相对低位，但其不会持续走弱，也不会崩盘。

张雪情表示：

“现在美元指数确实在低位徘徊，

但市场所说的美元走弱是相对于上半年来看的，而92，93是美元指数的正常水平。美元再走弱，也不太可能跌到75或70。

此外，美元仍是全球第一大避险货币，在疫情和全球经济走势仍不明朗的情况下，一旦有较大风险出现，居民和企业会出于防御目的增持美元。”

那么美元作为全球最大避险货币的能力是否会有效抵消其下行趋势？

郭嘉沂认为，美元指数走势呈现一定微笑曲线规律。即在美国基本面显著优于外围时，美联储先于其它经济体收紧货币政策，资金回流美国，此时指数走强。此外，若全球经济大衰退、金融市场剧烈动荡（类似今年3月），此时美元因其避险属性而走强。当美联储保持宽松政策，而美国基本面未明显优于外围市场时，美元指数则走弱。

“目前美国处于第三种情况，由此美元趋势走弱”， 郭嘉沂说，“但未来在疫苗大规模投入使用情况，死亡率进一步下降，美国经济加速复苏的情况下，美联储收紧货币政策，届时美元将重新走强。”

联邦公开市场委员会将于当地时间周三召开会议，或将讨论是否会向市场注入更多的流动性、进一步扩大资产购买计划等量化宽松措施。

对于美联储的后续措施，在吴天俊看来，美联储方面暂时没有太大的动力去扩大资产购买。

“虽然美股近来有所下跌，但下跌幅度较小，因此不存在流动性问题”他说，“美元指数已经触底，目前进入反弹期。未来随着美国大选临近美元指数可能会受冲击，但整体上美元指数是向上趋势。”

“美国经济周期正处于上行过程，有利于美元恢复。虽然美国名义利率目前还是比较低，但随着通胀预期增强，名义利率也会随着提高，对美元会有良好的支撑。“吴天俊说。

本周二，美元相对一揽子贸易伙伴国货币的汇率下跌0.1%，因美元指数的构成方式，其下降意味着其“篮子”里其他货币走强。

占美元指数构成比例57%的欧元近期愈发强劲。自今年夏季以来，欧元兑美元汇率已飙升至近1.20美元，为两年多来的最高水平。

上周四，欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)发布了欧央行的最新预测，并称欧元走强引发人们预计未来几年通胀率将低于“低于但接近2%”的目标，欧央行或将采取行动舒缓欧元的强势。

航空板块受益于升值

人民币升值，有利于提高企业对进口商品的购买力，减轻外债负担。

航空公司一般拥有大量外债，飞机、发动机、航材设备也多为进口。人民币升值后，航空公司会获得汇兑损益，运营成本也会降低。5月末以来，航空板块总体上涨。

9月15日上午，航空板块表现颇为亮眼，中国国航、华夏航空涨超6%，吉祥航空、南方航空等几家航空公司股价都上涨。

此外，国内造纸行业进口纸浆需求较大，人民币升值有利于降低原材料成本。不过，考虑到产品也会部分出口，最终影响还是取决于单个企业进口原材料和出口产品的情况。

南财快评：人民币汇率或会进入6.5-6.6区间

2020年9月15日，人民币汇率升破6.8。如果从今年5月底人民币汇率底部7.16算起，不到4个月的时间，人民币汇率升值幅度达到4.7%。这一方面反映中国宏观经济整体向好的趋势，另一方面，也反映了美元指数在趋于疲弱，同期美元指数贬值幅度达到5.4%。

汇率是两国货币的比价，全球货币占据主导地位是美元。尽管中国经济率先走出疫情，但是相关产业并没有出现生产率或者回报率的突然上升，人民币并没有太多内生升值的动能。人民币汇率升值，很大程度上还是因为美联储降低了全球利率中枢。与美国货币政策相比，当前中国货币政策处于相对稳健的态势，10年期中美利差上升至2.47%的历史高位。考虑到其他新兴市场经济体相对宽松的货币环境，如果中国持续实施相对稳健的货币政策，人民币汇率的升值速度可能会比其他新兴市场国家更快，引发实际有效汇率升值。

另一方面，在新冠疫情和原油价格暴跌的冲击下，美联储重启无上限的量化宽松货币政策，美联储资产负债表急剧扩张。截至9月15日，美联储资产负债表规模高达7万亿美元，相比3月中旬增加了2.6万亿美元。美联储量化宽松不仅会提振美国经济，刺激需求，同时也向全球提供了更多流动性，降低了美国长端利率，这将会降低美元吸引力，而包括人民币在内的其他新兴市场货币将面临升值压力。

量化宽松政策存在两类国际传导渠道：第一是投资组合渠道，美联储的资产购买行为直接影响资产价格，并且改变投资者的风险偏好，进而改变投资者的投资组合。第二是流动性渠道，通过资产购买可以有效修复市场功能，降低市场的流动性溢价。以上两类渠道都会改变其他国家相对美元的汇率水平。美国量化宽松政策推动股权资本流入新兴市场经济体，在这个过程中，美元总体贬值，而新兴市场经济体货币则出现升值。不过，这两类渠道要发挥作用，需要相对平稳的经济形势，传导时间相对较长，从过去的经验来看，从美联储实施量宽，到美元指数下跌，大致需要5个月时间。根据美国国会办公室的预测数据，未来两年内联邦基金利率将维持在零利率水平，这预示美联储无限量的量宽操作至少会持续到2021年。

在美联储实施量化宽松政策的过程中，美国国债长端利率和美元指数都会承担较大压力，美元指数进入下行通道。

值得注意的，这一次，美国通胀也会推动美元指数下行。最近几个月，美元指数的走势与美国的通货膨胀出现了异常明显的分化趋势，二者呈现显著负相关性。尤其是从4月份至今，在美国通胀触底反弹的情况下，美元指数反而进一步下探，短期内也未见企稳趋势。这是因为，在疫情冲击下，由于美国政府实施了强有力的纾困和刺激政策，很多失业率较高的行业工资不降反升。随着美国经济复苏，由于工资刚性，各行业工资维持较高增速，通胀会随之上涨。与此同时，美联储宣布采用“灵活形式的平均通胀目标制”，表示会容忍通胀上行至2%，在这种情况下，欧洲对通胀容忍度相对较低，两相比较，美联储的宽松力度较大，因此美国通胀预期越强，美元指数压力越大。

人民币汇率已经进入波动性的升值通道，但升值的幅度会受到中美双边政治压力的限制。参照过去一轮中美贸易冲突的经验，我们采用人民币汇率与美元指数走势之差作为评估中美关系影响程度的指标。上图表明，中美冲突最摩擦的是2018年10月和2019年10月，人民币汇率贬值幅度超过美元指数升值幅度接近6%。最缓和的时期是2019年4月底，当时大家普遍预期中美即将达成贸易协议，人民币汇率相对美元指数有接近1%的升值。近期中美关系再度紧张，今年6月，人民币汇率贬值幅度再度超过美元升值幅度约6%，此后逐步进入下行通道，9月15日降至5.8%。如果中美关系没有进一步大幅恶化，人民币汇率还会继续升值，最高可能会进入6.5-6.6之间。（作者：肖立晟【中国社科院世经政所全球宏观经济室主任】）