摩根资管：A股表现将超越发达国家股市 价值股跑赢成长股并非长期趋势

11月20日，摩根资产管理发布《2021年长期资本市场假设》报告，对200多个主要资产类别在未来十年的年均回报进行了预测。

摩根资管董事总经理Patrik Schöwitz、多资产解决方案全球策略师盛楠认为，未来10至15年，发达公开市场的资产回报或难有起色。这在很大程度上是因为政府债券和投资级别债券的收益率处于历史低位，而股票的估值又很高。

报告指出，随着全球资产回报走低，相对而言，亚洲（除日本）股票对投资者将更具吸引力。摩根资管全球多资产策略师Patrik Schöwitz表示：

由于发达市场债券的实际回报不容乐观，投资者可考虑配置亚洲和新兴市场债券等收益率较高的信用债、创收型另类资产，以及亚洲（除日本）等回报率较高的新兴股市股票。

过去几十年宽松货币为主力的格局将大变

摩根资产管理全球多资产策略师盛楠表示，各国央行和政府为应对新冠疫情而采取的空前政策支持对资产价格的影响将在未来数年间得到体现。

摩根资管认为，政策制定者和各国政府为缓冲全球疫情带来的经济冲击做出了巨大努力，这些举措目前较为成功。政府为实现经济目标而加强对经济的干预也将成为未来十年的常态。

在摩根资管看来，未来全球财政和货币政策协同将成为新经济周期的决定性政策工具。

他们认为，未来十年，财政政策将比近代任何其他和平时期都更加积极有为。为了实现经济目标，财政和货币政策将齐头并进，这与过去几十年宽松的货币政策往往被紧缩的财政政策削弱的情况大不相同。

在新的经济周期里，财政支出增加不可避免；我们谨慎地看好这一转变，同时也指出，财政扩张政策若执行不当，容易带来通胀风险。

盛楠补充道：“尽管疫情肆虐，但我们对全球经济增长和通胀的宏观预测基本保持不变。”

经济增速方面，摩根资管小幅上调了对全球经济增长的预测，对未来10至15年全球经济增长率的预测上调10个基点，至2.4%。全球总体通胀展望与去年保持一致，仍为2.2%。

他们认为，新兴市场的经济长期增长趋势或将略有放缓，但会被周期性复苏红利所抵消，因此对新兴市场增长的预测仍为3.9%。预计中国的增长率将保持不变，为4.4%，但对韩国和印度的预测较去年下降10个基点，分别至2.1%和6.9%。

通胀方面，摩根资管对大多数发达市场的通胀预期保持不变，对新兴市场的预期较去年也基本持平，为3.3%，仅对少数国家略有下调。

债务高企触发重大改变

疫情爆发后，各国推出了有力的支持政策，但很多政策也使得全球债务在今年前9个月以前所未有的速度增加，国际金融协会（IIF）预计今年债务增加了15万亿美元。

谈及这一点，摩根资管认为，杠杆率高企的情况可能会持续一段时间。

各国央行别无选择，只能减少对抑制通胀的关注，而更多地关注金融维稳。这是一个重大的转变。自身的出发点可能会越来越向债券发行人而不是债券持有人靠拢。

A股将大幅跑赢发达国家股市 发达国家国债实际回报将为负

对于股票市场，摩根资管认为，估值高企对美国大盘股的影响最为明显，对该资产类别的回报预期较去年下降1.5%，至4.1%。这使得我们对全球股票回报的预测下降1.2%，至4.8%。

不过，摩根资管对全球股票（除美国）回报的预期较去年回落0.7%，至5.8%，这意味着一些非美市场的股票回报率预计会更高。新兴亚洲市场股票看起来很有吸引力，回报较发达市场高出2.1%。

具体而言，摩根资管预计中国A股、中国台湾和韩国股市的回报率将分别达到7.5%、7.1%和6.4%。相比之下，他们预计发达股市的回报率仅为4.9%（均以美元计算）。明年疫苗的推出，以及经济持续复苏，都将对一些中国公司的基本面尤其盈利构成利好。

对于债券市场，鉴于初始收益率极低，他们预计未来10至15年内，大多数发达市场政府债券的实际回报率都将为负数。鉴于各国央行决心在较长时期内保持低利率，预计政策利率最快2024年才可能回归其均衡水平。

新兴市场债券方面，以硬货币和本币计价的新兴市场政府债券都将仍有5.2%的正回报。信用债仍是固定收益市场的亮点。预计新兴市场和中国企业债券的回报将分别为4.7%和5.6%，而美国投资级别债券和高收益债券的回报将分别为2.5%和4.8%。

对于货币，摩根资管认为，在预测期内，预计美元兑欧元、日元等主要货币将会贬值，主要基于美元的初始估值较高，而且相对于欧元区和日本，美国的预期通胀更高。

对于房地产等另类投资，摩根资管认为，实物资产的回报率始终十分坚挺，对美国和亚太地区核心房地产回报的预测较去年上升0.1%，分别达到5.9%和6.6%，而对欧洲（除英国）核心房地产回报的预测较去年不变，为5.0%。

他们预计，基础设施和交通运输的投资回报率出众，其中报告对全球核心基础设施股本回报的预测较去年上升0.1%，至6.1%，对全球核心交通运输项目（今年报告中新增的一项资产类别）回报的预测为7.6%。

明年价值股有潜力跑赢成长股 但并非长期趋势

针对近期中美股市价值股跑赢成长股的风格转换，摩根资管认为，2021年，鉴于经济逐渐从疫情阴影中恢复，很多公司将有机会受益于此，他们当中有很多都属于投资者所说的价值股。因而，目前来看，价值股依然有潜力跑赢成长股。

不过，如果讲到未来10年到15年，摩根资管并不认为这将是长期趋势，因为利率也是影响不同板块表现的重要因素。

摩根资管还表示，在他们与很多投资者沟通之后发现，实际上，有很多投资者关注的不只是不同的股票风格，很多人正在押注一些其他能够受益于经济复苏的公司，比如那些处于旅游业、酒店业的公司。这部分投资者更倾向于看具体的行业和公司，而非看不同的风格。