千亿资金下香江：短暂炒作狂欢还是夺取定价权？

“现在南下资金还没有开始对港股减仓的行动。尽管现在市场已经出现分歧，但只有当市场一致预期的时候，南下套利的机会和风险才会体现。”有基金人士表示。

资金疯狂南下的步伐仍在持续。

1月20日，南下资金净流入202.89亿港元，迄今已连续第21个交易日净买入，连续第13个交易日净买入额超100亿港元，连续第3个交易日净买入超200亿港元。

1月以来，南下资金净流入高达2055.82亿港元，已相当于2020年全年净流入6721.25亿港元的30.59%。

中金公司预计，南下资金近年年均流入潜力可能维持在5000-6000亿元的高位。甚至有机构喊出“跨过香江去，夺取定价权”的口号。

不过，在炙热的行情之下，并非所有机构都如此乐观。

21世纪经济报道记者采访多家机构了解到，一方面有大量公募和私募积极建仓港股，但另一方面也有基金人士表示，已经开始谨慎对待涨得过快的港股的投资风险。

谁在南下？

截至1月20日，2021开年以来恒生指数已大涨10%。

据记者采访调查，大量公募和私募基金都在南下投资，而有些私募机构人士的港股仓位甚至已较A股高。

“我们目前整个产品的平均港股仓位在五六成左右，A股大约占三成左右，还有一点美股仓位。”北京格雷资产总经理张可兴表示。

玄甲金融CEO林佳义也表示，“玄甲目前投资配置较多，比A股权重大。我们已在一两个月前完成了港股加仓配置，目前静待估值修复。”

泉泓私募基金总经理李科杰也表示：“我们投在港股上资金配置多于A股。”

不过对于港股的投资标的，私募机构则各有侧重。

李科杰表示，其投资的港股标的，以红筹股为主。“国企大蓝筹股，AH股有巨大差价，这就是想象空间。”

而雷根基金总经理李金龙则表示，“我们目前港股投资大约占基金规模的30%左右，大多数都围绕着消费、科技、生物医药、新经济的标的。”

华辉创富投资总经理袁华明也表示，“我们一直有15~25%的仓位布局港股。所投企业的主营业务在国内，投资逻辑是AH价格偏差较大，H股估值优势明显。”

值得关注的是，除了姿态灵活的私募机构之外，大量的公募基金也在南下建仓，其中就包括新基金。

事实上，此前公布的公募基金2020年三季报就已经显示，萧楠、张坤、谢治宇、赵枫等多位明星基金经理纷纷加仓港股。

而在公募基金发行大爆发的助推下，2021年资金南下速度更明显。数据显示，开年以来新基金募集资金已超2000亿元，大部分都能投资港股（港股比例0-50%）。

这意味着，大量新基金要南下建仓。

比如，1月18日以一日吸金2398.58亿元创出公募基金史上单只新基金认购规模新高的易方达竞争优势，其拟任基金经理冯波就表示，对于该只基金的建仓，将重点关注性价比较高的港股投资机会。

抱团“新经济+中字头低估值”

南下资金席卷港股，仍旧承袭了在A股的抱团风格。记者调查发现，南下资金有明显的“抱团”现象，主要集中在以科技为代表的新经济龙头股，以及一些中字头的低估值龙头股。

“我们一直看好的主力方向是港股的以互联网为代表的新经济龙头，逻辑是中国的新技术产业还有很大发展空间，随着5G应用时代的到来，相对于4G时代还会有更大的量变和质变，所以看的不是短期半年和一年，而是看三五年。我们一直在布局这个方向。”张可兴说。

张可兴表示，除互联网龙头公司之外，格雷资产在港股市场还布局了在线教育、电子烟、生物医药等。目前仍继续聚焦在港股的互联网科技、医疗服务、消费等三大方向。

私募排排网未来星基金经理胡泊也表示：“我们主要关注的是港股的稀缺资产以及低估值的资产。一方面是A股没有的资产，比如优质的互联网科技股和未盈利的医药股，另一方面是两地上市或者有类似对标企业，而且在估值上有明显优势的港股。”

而根据中金公司对截至1月19日数据的研究，2021年以来南下资金流入出现较为明显的“头部集中”的情形，流入规模最大的前5只个股的合计流入就超过1200亿港币，占比75%。

具体来看，近期南下资金流入最集中的公司包括腾讯486亿港元，中国移动392亿港元，中海油135亿港元，中芯国际114亿港元和美团72亿港元。

“南下资金最近以来每天都有百亿以上流入，我认为不是炒作。比如说A股的一些电池、新能源汽车龙头，甚至一些代工企业，市盈率都有50倍、100倍，甚至200倍。而港股的一些互联网公司，未来有可能诞生十万亿、甚至二十万亿市值的企业，但市盈率只有二三十倍。还有一些港股行业明显比A股有很大的折价，拉长三五年来看，能实现非常优秀的投资回报率。新经济龙头企业目前还是处在一个低估或者是合理的状态。与之对比，A股当然也有低估的股票，但是特别优秀的股票已经不便宜了。”张可兴说。

但张可兴指出，港股中部分消费股，像水、饭店等，估值100多倍，与A股酱油、醋等消费股差不多，短期已高估。

不过，与之观点相对，林佳义则认为，目前南下资金长期投资和短期炒作两者兼而有之。“港股的短期赚钱效应会吸引部分炒作资金。港股也呈现结构性分化。目前地产，保险，银行等明显存在巨大洼地，而互联网及所谓新经济，以及部分医药企业则明显涨得太多。”

分歧下的基金选择

事实上，随着港股的大幅上涨，南下资金已出现分歧。

一边是以华创证券为代表的机构喊出“跨过香江去，夺取定价权”，大量南下基金继续加码港股，另一边则是部分基金经理开始谨慎对待港股的短期过快上涨。

不过，记者采访的基金经理中，绝大多数仍支持继续南下布局。

“目前港股短期的上涨非常凌厉和快速，我们前期做的港股大量布局，短期已上涨30%-40%，上涨幅度还是比较高的，但我们认为，港股未来长期空间比较巨大，我们还是会择机去布局一些我们看好的港股标的。”张可兴说。

张可兴认为，“从定性的角度来说，今年大概率是港股大年，从定量的角度来说，恒生指数大概率会跑赢沪深300指数。港股上涨最近一两周表现得比较猛烈，我觉得只是开始，还远远没到结束的时候。”

张可兴表示，除了个别年头港股处在一个极度狂热的大牛市顶部，可能不是很好的进场时机，其他时候港股是一个非常分化、以个股投资为主的市场，而不是看指数的市场。“比如即使最近两周港股上涨，但很多股票还是在下跌。即使你看对了港股指数向上，但很可能并没有受益于港股牛市，也就是说，如果你没有选对股票，港股的牛市或者大涨，其实跟你没有关系，这跟A股不太一样。”

“所以在港股，永远都是进入市场的好时机，但关键是你要选对股票。哪怕是在市场比较高的位置上，你买的股票照样可以实现不错的收益。但反之，即使在2018年10月A股最恐慌、指数最低的时候，如果你买了港股，你会发现，到最近还有一些周期性行业股票创新低，所以在港股关键是买对股票。”张可兴说。

“港股和美股是一样的，非常成熟，而且有3000多只股票，有问题的企业可能占了1/3，不涨的企业占了1/3，剩下能够持续维持业绩和基本面的企业，可能只有百分之一二，百分之五都不到，所以在这种市场下能够找到一些很好的股票是很难的。”

但与长期投资港股的机构不同，南下炒作港股的短线资金却有着不同的逻辑。

一位私募基金负责人表示，“南下炒作，不是因为港股是估值洼地。港股跟A股的估值体系不相同，我觉得这一次南下主要还是跟输入性通胀有关，因为国内的货币在收，境外货币在放，就有一个套利的机会。事实上，对炒A股的套利机会，外资的预期比较低，他们更看好港股受内地经济影响，所以他们认为港股的机会大于A股。”

但其指出，“总体来看，现在南下资金还没有开始对港股减仓的行动，尽管现在市场已经出现分歧，但只有当市场一致预期的时候，南下套利的机会和风险才会体现，所以我觉得这种现象还会持续一段时间。”

也有香港基金经理认为，内地资金炒作港股有些过火了。由于港股是机构投资者为主，很少散户，现在冲进去的资金可能会成为接盘侠。

部分基金经理表示，目前仍在谨慎观望。

“去年A股抱团行情比较明显，目前还不能断言A股抱团是不是会瓦解，但是港股也是潜在的一个可以容纳巨量抱团资金的池子，可以综合观察A股去年抱团股走势及南下资金持续度后，再做决策。”李金龙说。

“对于高估值目前要减持，或预期不要太高。具体需要根据企业基本面及估值匹配度来具体评估，对于严重低估优质企业可以坚定增持和持有。”林佳义说。（作者：庞华玮）