哈继铭:通胀下肯定没牛市

中国仍应采取紧缩货币政策

凤凰卫视《华闻大直播》6月12日节目播出“哈继铭：能源价格扭曲成股市下挫最根本原因”，以下为文字实录：

闾丘露薇：今天公布的内地5月份的居民消费价格指数也就是CPI增幅是略微放缓到7.7%，虽然大部分的食品类价格也已经是从高位下落，但是到底是不是对于整个的影响是怎么样？我们一起来看看。

内地5月份CPI增速放缓至7.7% 5月CPI环比降0.8

解说：国家统计局公布内地5月份CPI增数7.7%，低于市场普遍预期的7.9%，从月环比来看，则比4月份下降0.4%，1-5月份累计同比上涨8.1%。食品类价格同比上升19.9%，其中猪肉价格上涨48%，油脂类价格上涨41.4%。不过以月环比来看，食品价格涨幅回落，当中鲜菜价格下降15.7%，鸡蛋价格则上涨4.1%。 城市CPI上涨7.3% 农村上涨8.5%

分析指出，食品类价格回落是拉动CPI增速放缓的主要力量，预计未来几个月CPI会出现小幅的回落，食品价格涨幅将在高位趋缓，不过工业品出厂价格持续创新高，对于CPI还存在着上涨的压力，相信从紧货币政策不会出现改变。（凤凰卫视综合报导）

闾丘露薇：来看看股市的回应，内地和香港的股市12日是先急挫后回稳，市场担心人民银行可能进一步收紧货币政策，加上新股扩容以及全球股市不稳定的影响之下，上证综合指数是连续7个交易日创下了15个月收盘新低；金融类股继续是低市中的重灾区，而多只资源股份也是受到显著的受压，中石化曾经急跌1成。

投资者担心通胀上扬将损及美国市场的需求，我们如何来判断刚刚公布的CPI的数据以及股市的走向，马上来请教一下专家，在电话上是哈继铭先生，哈先生，你好。

闾丘露薇：我们怎么样来看CPI的下跌？因为有人提出其实可能是因为“五一”黄金周，另外加上热钱因为地震的原因减少，加上政府控制加价的这样一个举措，但是我们依然要看到负利率依然是有377个基点，我们怎么样来看这个数字，是不是还有加价的忧虑？

分析内地5月CPI放缓

哈继铭：对，通货膨胀的CPI的数据和4月份比是向下走了，刚才您也介绍了，主要是食品价格和4月份相比是回落的，4月份增长22%，5月份只增长19.9%。向前看我们觉得食品价格可能还是会有一些环比上的回落的，因为到了夏天的时候，蔬菜价格由于季节因素会有所下降，但是这种季节因素也会到了冬天的时候可能出现一些反转。

从非食品价格上来看，这次5月份的非食品价格是增长1.7%，也是比4月份略有回落，这个我们觉得可能更多的反映了中国的某些物价对价格的控制，尤其是能源价格的控制，使得原材料和能源价格的上涨不能够顺畅的传导到最终的消费品上去，但是这个并不代表潜在的增长通胀压力在减弱。

向前看，如果国际油价我们也看到现在还是在不断的上升的，这个对中国的通胀压力还是不轻，关键就是看未来国际原材料价格怎么走？我觉得这个是取决于两方面的因素，一个就是我们知道原材料价格上涨和新兴市场经济的强有力的需求是分不开的。

同时也有一些因为美元贬值，美国利率过低导致的这种炒作的行为推高了大宗商品价格，这两个因素向前看有一点可能是我们现在比较容易看到的，可能美国货币政策也难以有进一步放松的余地。并且伯南克也是在最近不断的在说，要不让美元进一步的贬值，因为这个对美国自己的通胀压力也很大，所以美国货币政策的紧缩可能是在下面几个月能够看到的。

探讨：物价涨股市跌真相

哈继铭：关键就是中国的需求还是很强劲，是不是中国会提高国内的能源价格与国际接轨，如果这么做的话，我相信国际油价将会应声而落；如果不这么做的话，国际油价还会在高位盘旋，这样对于中国自己，对于周边许多国家的能源价格都是会造成比较大的压力，推高他们的通胀的。

所以我们现在做未来通胀的判断，应当是取决于美国的货币政策以及亚洲许多国家自己的能源价格，我们看到周边的一些国家最近纷纷提了油价，但是这些国家的规模还是比较小，在这个全球的原油增量需求当中，中国一家就占了40%。

印度虽然经济体看来是比较大，但是它的增量当中只占了6%，所以和中国还是没办法相比的，所以只有等到中国提到国内成品油价格我们才能看到国际油价的大幅下落，这个时候全球的通胀的预期就会明显的放缓。

闾丘露薇：哈先生刚才用的很大的篇幅提到了能源的价格，我们也看到必须要谈到股市，其实有人提到，股市的下挫最根本的原因可能还是能源价格的扭曲，因为我们可以看到，没有一个全局性的政策，另外行政干预的力度在强化，那这是不是我们未来不太看好股市的一个原因呢？

哈继铭：实际上CPI和PPI走势的背离一定程度上反映到了企业利润增速的变化，CPI增速在下降，而PPI的增速在上升，就代表生产者不能够完全的把原材料价格上的压力传导到他所生产的产品上去，这样势必会挤压生产者的利润。股市看中的最重要的基本面就是企业的赢利状况，这种PPI与CPI的背离是预示着企业的利润增速将会放缓的，自然对于资本市场不是一个很好的消息。

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