A股对经济增长减速反应激烈见底为时过早_财经

A股对经济增长减速反应激烈见底为时过早

2008年08月16日 13:03凤凰网专稿【大中小】【打印】

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近期内地股市同夺“跳水”金牌，凤凰卫视《金石财经》8月15日节目请来花旗中国研究部主管薛澜女士分析未来走势。以下为文字实录：

奥运行情未现后市会否触底反弹？

曾瀞漪：（11：45卡）内地行情，上证综合指数最低是在2300多点，那么现在比较好的维持在2400点之上，大家都在说如果（11：53卡）反弹的机会，那么又或者是说即便要反弹，这个触底的过程也都不是那么容易的，你怎么看？

奥运行情为臆想体育与股市无关

薛澜：应该这样子讲，就是说首先的话（12：04卡）我们觉得本来就是一个比较大的臆想。因为毕竟奥运是一个体育的盛事，是一件快乐的事情。但是从另外一个（12：14卡）盛事和股市这么紧密的联系在一起，本来就是一种比较不切实际的想法，所以对我们来讲的话，整个股市的后市（12：24卡）还是看几方面。

后市看外国经济环境与政府新政策

薛澜：第一个就是说我们对整个国际的经济大环境要有一个更加深刻的理解。第二的话我们也不可否认的，国内现在也是在经济发展的下一步遇到了一些挑战，那我们要看看政府有一些什么新的政策，（12：44卡）而这些政策的有效性也有待证实，所以从这种角度来讲的话，我们觉得就是说反弹绝对是可能有的，但是是不是说市场已经见底我们觉得这种判断还是为时过早。

后市会反弹但股市见底为时过早

下半年经济下行风险影响股市预期？

曾瀞漪：也就是说还有保留就是了，就是不是2300多点，大家觉得中国经济（13：05卡）在今年下半年，本来上半年来还不错，下半年可能会有下滑的风险，如果把这个因素考虑进来的话，是不是可以体现您刚才讲有保留（13：16卡）？

中国经济虽高增长但增速下滑快

薛澜：是这样子的，因为我们主要就是看到，就是从很多微观的迹象来看，整个经济这个增速的下滑速度还是比较快，（13：26卡）就是说即使我们的经济增长速度在下滑，还是在这个全球屈指可数的高增长的过程。但是对于中国这个国家来说，（13：36卡）不仅是在高速的增长，而且每年是在小步快跑，加速的增长，就是从03年大约8%的增长，到去年年底（13：46卡）大家已经习惯于一个不光是高速，而且还要加速。

股市对经济增长减速的反应更激烈

薛澜：但是如果说突然之间现在是减速，那这种过程本身也是可以（13：56卡）股市的话又是一个，大家都说是经济的晴雨表，可能更加是一个放大的晴雨表，所以在股市当中可能反映会更加激烈一些（14：07卡）。

内地股市低迷但消费增长强劲原因？

曾瀞漪：股市的低迷大概是有长达几个月，甚至是半年的时间了，大概是三、四月份开始一直到现在，但为什么（14：17卡）时候，社会消费品零售的总额还是提高了不少的，有二十三点多的增幅，就是它是一个什么样的关系呢？为什么（14：27卡）

消费增长包括通胀因此实际数字略低

薛澜：整个社会消费品的增长，我觉得要掰细了来看。第一的话这个是包括了一个通胀的数字，所以的话从这部分的增长来看，有那么高。

汽油消费价格上调汽油消费纳入总消费

薛澜：第二的话，这个7月份整个汽油价格上调，而汽油的消费本身也是包含在消费总数里面。（14：48卡）看到的话就是说整个消费的话，应该讲还算好。但是我们很明显看到就是说这个生活必须品的消费是相对（14：57卡）而某些地方的消费已经平显的看到了比较疲弱的这种状态。

生活必需品消费平稳汽车消费疲弱

薛澜：比如说像7月份的整个汽车消费，只有增长了3%（15：08卡）最低的增长速度了。

股市持续低迷会否影响整体经济？

曾瀞漪：如果说股市是经济成长的晴雨表之一，那么您看看就是说这段时间股市这样低迷的话，在（15：18卡）会不会对中国的经济有一定的影响？

股市参与度高负财富效应将影响消费

薛澜：应该当然是这样子的，应该来讲的话，就是说现在跟五年前、十年前、十五年前（15：29卡）的时候来讲的话，就是说整个股市的参与度已经是大大的提高。但是就一亿多户口，即使算大家在深沪两市（15：38卡）也是要几千万的人口，几千万的家庭。

而且应该这样讲，就是说过去这个两三年的牛市中应该可以讲几乎（15：49卡）有一点点知识的人可能都已经参与到这个股市中去了。而这个股市如此的下跌，这种所谓了负的财富效应对于这个消费（15：59卡）是不能够忽视的，而且通常是在讲，就像你讲的，就是说国内在去年4季度股市见顶，今年一季度开始下滑的时候，（16：09卡）争论，这个可能是牛市的调整，不是熊市的到来，所以当时的话，特别从股民心中还抱了很多这（16：21卡）这样子讲。

二季尾确定熊市信心下滑影响消费

薛澜：只有到二季度，特别是二季度尾的话，好像大家终于确认现在是熊市到来，这个信心也是有一段下滑的（16：29卡）下滑，这个变到消费行为的下滑，也需要一段时间，所以我们觉得对于整个消费来讲的话，是不能够太乐观。

未来对于消费不应太乐观

曾瀞漪：（16：41卡）明年年初的经济可能还是一个考验的时机？

三季度经济增速或降经济考验已开始

薛澜：其实我们觉得今年的考验已经开始，就是说三季度其实这个从增长来讲的话，就已经是的比较大的考验了。因为07年的第二季度和第三季度是整个这一次经济周期一个可能（17：01卡）点。

07年二三季度为本轮经济周期高点

薛澜：就是说，不光是去年的高点，是整个周期的高点，而今年二季度一方面就是说我们严重的缺煤、缺电和缺油，第二（17：10卡）

缺煤电油与奥运管制使三季度或明显下滑

薛澜：大家全力以赴的去办奥运，也是把一些正当的业务行为往后。

曾瀞漪：停产、停工。

薛澜：我们觉得从今年三季度来讲，跟去年同期相比，可能这种下滑就是已经比较明显的了，就是我们已经看到就比如说像7月份，（17：32卡）都已经跌了7%。

市盈率20-30倍合理为何股民不入市？

曾瀞漪：我们从一个比较单纯的数据来看，当然人们在讲中国股市虚高泡沫的成份很多，那么就（17：41卡）最高的时候是六七十倍的市盈率，虽然来看的话，才二三十倍，所以有人会觉得说二三十倍照理来说也是合理的，股市如果（17：51卡）看的话，应该对于二三十倍的市盈率是进场的不错的时机，也应该不错，为什么就是不进去买？

薛澜：为什么大家觉得二三十倍是一个合理的（18：02卡）有什么股市在二三十倍，这个价位是相对其他的。

对比全球市盈率20-30倍不一定合理

薛澜：而且关键问题来讲的话，就是说这个高P/E和低P/E（18：12卡）其实主要是一个对前景的判断。

P/E应动态看待经济前景为判断关键

薛澜：那如果说我们就是认为这个中国的经济是在减速之中，或者就是有减速的（18：22卡）整个盈利的前景是有必要去担心的，而在盈利前景有必要去担心的情况下，也许今年是20倍P/E，那么（18：32卡）对有些公司来讲，它的P/E还高上去了，所以就是说看一个静态的P/E是没有什么意义的。

经济减速盈利前景堪虑 P/E将再升

薛澜：而且就是说（18：42卡）下跌，并不能说跌了50%就一定是到底，跌了60%就是到底，因为股市永远回头看是没有任何意义的，只能（18：52卡）。

股市跌幅难根据经验预测应向前看

股市现外资“阴谋论”外资实际影响性？

曾瀞漪：大家会觉得说外资在这个过程当中，它过去影响国内股市是一个很重要的力量，就是他们的判断、分析（19：03卡）大家又在说最近股市始终上不来的原因是因为外资，外资有一点“阴谋论”的味道，你怎么看外资在这段时间起的作用到底是什么？

A股市场渐大几百亿美元QFII影响小

薛澜：外资真正在A股中的作用是非常小的，应该这样子说，在05年整个国内的市场非常彷徨，就是跌破了1000点的时候，（19：24卡）这个率先进入了A股市场，当时大家就觉得好像外资带来了一种新的价值投资的理念，大家觉得QFII是一种指路明灯（19：34卡）现在中国这个整个市场之大，特别是过去这个一两年来流通量越来越大，大盘股越来越大。整个QFII的（19：45卡）是几百个亿的美金，简直是沧海一粟，所以就这样来讲的话，就是说我们觉得外资对于这个A股的影响力非常小，（19：55卡），大家也不要高估这个外资的能力。

外资能力有限 QFII本轮多铩羽而归

薛澜：应该讲就是说最近一段时间，据我了解，我的很多的QFII的外国投资者其实（20：04卡）铩羽而归，因为他们也在盼望这个奥运行情，不幸的话也是没有从中获利。

A股部分资金冀从人民币升值获利

薛澜：但是我觉得就是说有一点倒是更（20：15卡）就是说我们不能够否认过去几年整个A股市场的蓬勃之中，就是有部分的钱，不管是外资也好，（20：36卡）这个资金也好，是期盼着这个人民币升值，能够从股市上加大这个它的作用。

人民币汇率连跌资金或撤离股市

薛澜：但是人民币在过去11（20：35卡）那这个是人民币开始从05年7月升值以来最大的一个连续跌幅，这个人民币是不是还是一个单边升值的货币？这个（20：45卡）是要提出疑问，而在这个假设受到挑战的情况下，是不是会有一些企业开始离开股市，我们觉得这种猜测不是一个完全（20：56卡）。

如何调整股市机制以建立股民信心

曾瀞漪：内部的机制，国内的股市有人认为现在应该进行一些调整，机制的调整，比如说新股的发行制度，还有一些大盘股的（21：07卡）某个权重的比例可能太高，所以它一旦股价稍微波动的时候，对于股指的波动就特别大，你觉得现在在谈内地股市的时候，对于投资者信心的调整是不是也应该双向的进行？

大盘股在任何股市均起决定作用

薛澜：我觉得这个不存在这个问题，在任何一个股市里面，大盘股都是占了决定的作用。就是虽然（21：26卡）真正有交易的一天不会是一两百指，而真正就是说在这个指数当中，如果我们看看现在的个香港恒生指数，也会就是（21：36卡）这个公行对吧，所以就是说，对于每一个指数，它一定有权重股。

股指中权重股构成是“末”而非“本”

薛澜：但是真正就是所谓的就是说，这个流通股、大小非（21：47卡）权重股太集中，我觉得这些其实都是“末”，而不是“始”，不是根本，因为根本股市（21：57卡）经济往上走。