上投摩根上演双面游戏：明唱多暗赎回

2009年08月15日 11:19中国经营报【大中小】【打印】共有评论0条

作者: 夏欣

在业绩为王的基金行业，曾经群星璀璨的上投摩根基金公司(以下简称上投)却似乎步入了漫漫“熊途”。

毕竟想要获得投资者尊重，最重要的是让业绩说话，口碑也是建立在业绩基础上的。

“去年单边下跌，王鸿嫔(上投摩根总经理)还坚定看多，高仓位净值一路狂跌。今年2月以来，上投却一直低仓，其他公司(净值)都在涨，独独上投的基金在像债基般上下，错过了大好机会!”上投基金的众多持有人对上投基金公司今年以来的投资策略纷纷提出质疑：“我持有上投近三年，看来自从吕俊走后，上投的研发、选股能力真的值得怀疑了！”

投资正走下坡路

2009年二季报显示，上投摩根旗下的9只基金，其中，有5只跑输业绩基准。同时，偏股型基金还在二季度遭遇了12亿份的净赎回。而在第一季度，上投摩根旗下具有业绩比较基准可比较的基金，全部跑输同期业绩比较基准。

截至2009年8月7日，在晨星(中国)基金业绩的排名中，昔日明星基金上投摩根阿尔法今年以来的净值增长率仅为47.43%，排在245只股票型基金中的第195名。

上投摩根阿尔法——这只曾经和上投中国优势齐名，并且由上投摩根投资总监孙延群亲自执掌的基金，曾经在2006年以173.01%的收益率居93只股票型基金中的第二名；2007年净值增长率为139.91%，在138只股票型基金中排名第41名；2008年则以亏损58%的业绩排名第112名。截至2009年3月25日，孙延群因病暂停履行基金经理职务时，阿尔法就已经一落千丈、今非昔比了。

不仅如此，今年以来，上投摩根旗下其他基金的表现也都不尽如人意。银河证券基金研究中心6月16日发布的数据显示：上投成长先锋以27.29%的净值增长排在了118名。而在12只有净值的平衡型基金中，上投摩根双核平和混合，以及上投摩根双息平衡混合分别排名倒数第三和第四；就连货币基金的表现也异常低迷，上投摩根货币A在40只基金排名倒数第二，货币B在11只有净值的基金中排名倒数第一。

最令投资者心痛的是上投QDII产品。对于上投摩根基金公司来说，其在海外市场的投资也同样遭遇了一场滑铁卢之役。

自成立以来，上投摩根亚太优势一直业绩低迷。2008年11月20日，上投摩根亚太优势的净值一度跌到历史最低价0.324元。而截止到今年8月5日，净值仍是最低，其累计净值为0.5660元，仍在所有QDII产品中排名倒数第一。

与同期成立的华夏全球精选和南方全球精选相比，收益率相差10%，与排名第一的海富通海外精选相比，二者则相差超过30%。

“这样的投资业绩的确很难向投资者交待。而且以其业绩水平与上投目前的规模相较极为不符。”某基金公司人士向记者评价。

截止到今年上半年，上投基金公司的资产管理规模在基金公司中位列第十，其管理的基金资产净值为602.54亿元，市场占比为2.61%。

踏空＋错配

一般来说，影响基金业绩的主要因素有三个：一是大类资产配置，行业选择；二是个股选择;三是时机选择。

其中，大类资产配置与行业选择主要由公司投资决策委员会来确定整体策略，而基金经理则侧重于在后两点上发挥更大的作用。

“因此，如果公司整体业绩不佳的原因，十有八九应该由投委会承担更大的责任。”某基金公司高管告诉记者：“相对于国内其他基金公司，上投公司在团队决策模式方面，投委会的权力占比更大。”

根据年报、季报等公开统计数据分析，导致上投阿尔法今年以来业绩表现不佳的主要原因有两点：一是前期仓位不高，在年初的反弹行情中踏空；二是短期内基金的投资策略与市场热点错拍，结果是其选择板块的阶段性表现与市场节奏产生一定的差距。

去年四季度，上投摩根阿尔法继续减仓，从三季度的73%减至71%。“过度的谨慎与稳健使得上投摩根阿尔法，没有及时抓住上涨机会，在今年年初的上涨行情中频频踏空。”信达证券基金分析师刘明军分析。

一季度，上投摩根阿尔法净值增长率仅有14.82%，低于基准17.86%三个百分点，而且低于上证指数增长率。

上投摩根阿尔法在一季报中总结称，基于对一季度宏观基本面谨慎的观点，超配了电力设备、消费等防御性行业，这些行业一季度表现较弱，是业绩表现弱于比较基准的主要原因。

事实上，进入二三月份，阿尔法持续加仓。截止到一季末，阿尔法的仓位就已经不低，接近85%，而且第二季度仍然保持了同样的高仓位策略。

但事与愿违的是，高仓位并没有带来希望的高业绩。

“主要原因是，其重仓的板块与个股不是主流热点。”信达证券基金分析师刘明军表示：“结合二季度基金排名和季报情况，确实存在部分基金成为高仓位失意者，最典型的就是行业错配，未能踩准当季二级市场的主流热点。

以上投摩根阿尔法为例，其选择的第一超配行业为金融保险业，基本与市场热点相符。但在第二重仓行业的选择上却出现了一些与热点的分化情况。

季度显示，工程机械、设备、仪表行业为阿尔法第二重仓行业，正是以上行业的滞胀托了其业绩的后腿。

而行业错配则是上投摩根成长先锋业绩表现差的主因。

上投摩根成长先锋的第一重配行业，也是阿尔法的超配行业：工程机械、设备、仪表行业等等。

上投系股票型基金里，业绩表现最差的是上投成长先锋，其净值增长率仅为14.72%，跑输业绩基准4.09个百分点。

与一季报前十大重仓股相比，成长先锋在二季度调仓不大，仅仅调出了隧道股份、上海建工、中信证券和科华生物，而调进了康美药业、深发展A、交通银行和中国平安。

对于业绩表现不佳的原因，成长先锋基金经理赵梓峰的解释是：由于在二季度成长先锋超配的电力设备、医药、食品饮料和建筑等行业周期性不强而在二季度跑输了市场。

也有业内人士分析认为：上投的持股换手率较低是导致其业绩不佳的另一个原因。对于热点转换频繁的上半年而言，一定的换手率是业绩在震荡市中领先的保障之一。

“换手率低，基金业绩波动小。”在国泰君安基金分析师吴天宇看来，“换手率低恰恰是阿尔法风格稳健的证明。”

自相矛盾：对外唱多私下套现

公司高管对于市场前景趋势的把握也是体现一家基金公司管理能力水平的体现。

但从上半年的情况来看，上投摩根基金公司似乎没有及时把握好机会市场上涨的机会。

2009年以来，基金市场发行火热。Wind统计数据显示，上半年共有57只新基金募集成立，其中，偏股型基金有39只。

而上投摩根仅在1月初发行了中小盘基金，6月中旬发行了一只纯债券基金。这着实令人费解。

对此，上投摩根总经理王鸿嫔的解释是，对投资人来说，无论是牛市或者熊市，投资者都不应该极端激进或保守，股债之间仍然需要进行适当的资产配置。“如同组建一支球队，既需要进攻型球员，防守型球员同样不可或缺。”

据此业内人士猜测，这可能是上投摩根基金面临的一个很现实的难题：在吕俊、孙延群相继离去之后，上投可能已经没有优秀人才可以出任股票型基金的基金经理了。

伴随着基金发行的热火朝天，基金公司也在纷纷解囊自购旗下基金。

统计显示，截至8月6日，今年基金公司自购基金总额约为8亿元，主要投向为偏股型基金。

市场分析人士认为，基金公司自购基金代表了市场风向标，比如在2008年整体经济形势看淡的背景下，基金公司纷纷认购、申购自家债券型基金。随着今年宏观经济形势好转，基金公司又纷纷自购偏股型基金，看好后市。

然而，7月14日，上投公告称：赎回旗下3只偏股基金，其中赎回上投摩根成长先锋32.28万份；上投摩根内需动力69.46万份；上投摩根亚太优势227.51万份。

“这可以理解为公司可能不太看好市场。”某业内人士判断。

更令人大为不解的是，在下半年投资报告中，上投摩根却认为“下半年资产配置仍将以进攻为主。”在报告中，上投基金认为：年内将不会看到流动性状况的根本性转折。下半年经济复苏以及拉动经济的三驾马车走向均衡将会带来结构性的投资机遇。报告中上投还这样表述：从全球范围来看，目前还没有任何一个国家在采取积极的紧缩政策。然而，与赎回亚太优势的实际行动相比，这是否意味着上投摩根看淡未来的国际市场呢？