主题投资基金研究之一：创新型基金业绩比较

2009年07月03日 17:40全景网【大中小】【打印】 0位网友发表评论

全景网7月3日讯 2008年金融危机下出口受到重创，对证券市场产生了负面影响，尤其是占市场权重较大的银行股深受金融危机影响，从而造成了市场主要股价指数全年下跌超过50%。但进入2008年11月份以来，市场指数出现了反弹，市场逐渐回暖，而在本轮反弹行情中，指数型基金占明显优势。2009年上半年基金净值增长率排名结果显示，在所有开放式基金中净值增长前30名的基金，指数型基金占领了一半，亦即2009年上半年反弹行情中9成以上主动式基金跑输指数型基金。

主题投资基金是基金公司近几年为了进行产品差异化竞争而推出的产品。基金产品作为通过分散化投资的一种资产配置工具，向投资者提供了可以通过投资于基金产品分享市场收益的渠道。

投资者关于创新主题投资的关注是与本轮行情几乎同步的热点。在12月中旬证监会官员表示随时推出创业板，投资者所期望的创业板推出逐渐明朗化。在随后的几个月中，基于创业板推出的预期，与创新主题投资概念相关的股票升幅明显超过市场基准指数，部分与新能源等各种创新产业相关的股票涨幅超过一倍。投资者预期伴随着创业板推出的临近，进行创新主题投资能够带来预期回报，则对创新主题投资基金进行投资不失为一种风险小收益稳定的投资方式。

目前市场中有9只以创新主题投资基金，除大成创新成长混合型证券投资基金之外，其余8只基金均在其更新的招募说明书中披露了以投资于创新型企业股票实现增值为投资目标。

表1：创新主题投资基金投资目标及最新份额数据

基金名称

投资目标

09年第1季度末

份额

大成创新成长混合型证券投资基金

在控制风险和保证流动性的前提下，超越业绩比较基准，寻求基金资产的长期稳健增值。

152亿

华安创新证券投资基金

以分散投资风险，提高基金资产的安全性，并积极追求投资收益的稳定增长为目标，主要投资创新类上市公司以实现基金的收益

131.49亿

富国天博创新主题股票型证券投资基金

主要投资于具有良好成长性的创新主题类上市公司，在充分注重投资组合收益性、流动性与安全性的基础上，力争实现资本的长期稳定增值。

123.52亿

益民创新优势混合型证券投资基金

主要投资于具有持续创新能力的优势企业和潜在优势企业，为基金份额持有人实现较高风险水平下的较高收益。

66.22亿

国泰金牛创新成长股票型证券投资基金

本基金为成长型股票基金，主要投资于通过各类创新预期能带来公司未来高速增长的创新型上市公司股票，在有效的风险控制前提下，追求基金资产的长期增值。这里的创新包括技术创新、制度创新、市场创新和管理创新等范畴。

49.17亿

国投瑞银创新动力股票型证券投资基金

通过投资主要以创新为原动力的优质上市公司的股票，分享企业成长带来的超额回报，实现基金资产的长期稳定增值。

30.09亿

长盛创新先锋灵活配置混合型证券投资基金

选择具有创新能力和行业领先的上市公司，分享企业高速增长成果，在承担适度风险的基础上，追求基金资产的稳定增值。

4.41亿

鹏华盛世创新股票型证券投资基金

精选具有竞争力比较优势和持续盈利增长潜力的自主创新类上市公司中价值相对低估的股票，进行积极主动的投资管理，在有效控制投资风险的前提下，为基金份额持有人谋求长期、稳定的资本增值。

2.86亿

天治创新先锋股票型证券投资基金

专注于投资创新先锋型公司，追求持续稳健的长期回报。

1.6亿

在次反弹过程中，代表创新主题投资的基金中哪些基金产品能够紧跟市场热点并给投资者带来良好的回报呢？下面以2008年11月至2009年6月30日期间市场中9只创新主题投资基金为例，分析以创新企业为投资目标的主题投资基金产品的投资回报情况以及收益率差异的原因。

上述以创新企业为投资目标主题投资基金，均为主动型基金产品，即基金管理人对投资目标进行分析研究，并根据研究进行有选择的投资。它们在本次反弹行情中表现不一，统计数据显示创新型主题投资基金在统计期间内的算术平均收益率为60.05%。上述9只基金数在本轮反弹行情中，业绩表现各不相同，业绩分布差距较大，其中净值增长率排名前2名的基金遥遥领先于创新主题投资基金，其中收益率最高的国泰金牛创新成长基金收益率高达92.03%，收益率排名其次的国投瑞银创新动力基金收益率为81.51%，而其余7只基金收益率不足70%，其中收益率最低的鹏华盛世创新基金收益率仅有40.15%，投资收益率相差一倍以上。

表2：创新主题投资基金净值增长率及与参照指数的收益差

基金名称

期间收益率(081101-090630)

相对沪深300全收益指数

超额收益

相对深证创新指数

超额收益

国泰金牛创新成长

92.03%

0.32%

-1.44%

国投瑞银创新动力

81.51%

-10.20%

-11.96%

益民创新优势

66.09%

-25.63%

-27.39%

富国天博创新主题

62.09%

-29.62%

-31.39%

大成创新成长

61.97%

-29.74%

-31.51%

天治创新

53.40%

-38.31%

-40.07%

华安创新

42.57%

-49.14%

-50.91%

长盛创新先锋灵活配

40.66%

-51.06%

-52.82%

鹏华盛世创新

40.15%

-51.56%

-53.33%

与市场基准指数--沪深300全收益指数相比，仅有收益率排名第1名的国泰金牛创新成长基金相对于沪深300全收益指数有0.32%的超额收益。

深证创新指数作为深圳市场的一只反映创新企业股价走势的主题指数，在本轮行情中累计上涨幅度达到93.48%，高于沪深300全收益指数1.77个百分点。与9只主动型的创新主题投资基金净值增长率相比，其期间累计收益超过所有主动式创新主题投资基金。即使考虑基金投资过程中涉及的管理费、托管费以及股票买卖的交易费用等因素，上述9只创新主题投资基金中仅有排名第一的国泰金牛创新成长基金与指数收益率接近，其余8只基金收益率与指数收益率的离差均在10个百分点以上，收益率差最大的鹏华盛世创新基金落后于深证创新指数53.33个百分点。

从基金披露的年报和季报数据可以分析出差异的原因所在。造成上述主题投资基金收益率差别大的因素是多样的，包括持仓比重、所持股票的收益率等各种因素。

根据对基金披露的年报和季报数据分析，可以发现基金仓位的差异是收益率差异的根本原因所在。

9只创新主题投资基金中期间收益率最高的基金的2008年末与2009年第1季度末平均股票仓位达到83.68%，而期间收益最低的基金的同期平均股票仓位仅有39.23%，仓位比重与期间收益率之间的相关度达到80%以上。

图1：仓位与收益率之间关系

与指数基金相比，主动式基金通过股票仓位的控制来进行投资时机选择，在股市上涨时期间仓位低的主动式基金收益率通常低于类型指数型基金，而下跌期间仓位低的主动式基金则期间收益率会高于指数型基金，2007年和2008年市场经历了牛熊市转换，两年各自的股票型基金排名数据充分说明了仓位控制择时投资是一把双刃剑。

其次，不同基金选择股票的差异是造成在仓位相仿情况下收益率差异的原因。

根据2008年末及2009年第1季度末持仓市值统计，9只创新主题投资基金上述两期定期报告分别披露的持仓股票总计市值排名前30名和前10名股票如下：

表3：创新主题投资基金2008年报持仓市值统计

序号

证券代码

证券简称

持仓市值总计

序号

证券代码

证券简称

持仓市值总计

002024

苏宁电器

928451391

600000

浦发银行

303610156

600519

贵州茅台

855368887

600196

复星医药

298225127

600036

招商银行

844264909

600100

同方股份

294585445

601318

中国平安

670561298

000792

盐湖钾肥

265121378

600030

中信证券

487567790

600383

金地集团

260827453

601398

工商银行

476178162

000895

双汇发展

254204765

000002

万科A

468608580

600048

保利地产

241038446

600271

航天信息

441188563

600019

宝钢股份

239665971

600583

海油工程

411292823

000651

格力电器

237776900

601088

中国神华

389259607

600005

武钢股份

232053742

002022

科华生物

361617724

600900

长江电力

226095562

600276

恒瑞医药

336457326

601186

中国铁建

211326619

000063

中兴通讯

327306549

002007

华兰生物

210657195

601766

中国南车

318288087

600309

烟台万华

210395620

600596

新安股份

316552679

600089

特变电工

205825756

表4：创新主题投资基金2009年第1季度报告持仓市值统计

序号

证券代码

证券简称

持仓市值总计

600000

浦发银行

1733634541

601318

中国平安

1225842290

002024

苏宁电器

948793954

600030

中信证券

708430221

000792

盐湖钾肥

674392945

601166

兴业银行

600149081

600519

贵州茅台

559300704

000002

万科A

558658224

600036

招商银行

529964943

600048

保利地产

493553341

在上述年报和季报披露的持仓市值排名靠前的股票中，有部分科技创新型股票，但持仓市值排名靠前的股票中不乏金融和房地产股票，虽然过度投资于金融地产股票与基金契约预设的投资主题存在着一定程度的偏差，但近期金融地产类股票涨幅惊人，应该能够给上述主题投资基金带来收益率贡献。

然而上述金融地产股票期间涨幅高于市场平均收益率水平，基于上述分析，可以推理9只主题投资基金多半未能跑赢市场指数的原因，除了仓位差异因素之外，可能源于以下几个方面因素：

其一，共同选择金融地产股票及之外其它股票收益率差异，各自选择的其它股票的收益率不够高。收益率排名相若的创新主题投资基金去年年末及今年第1季度末持有市值排名前30名及前10名的股票分别与上表中对应的9只共同持仓排名靠前的股票重叠部分虽然主要为金融地产股票，但各自持有的金融地产股票收益率存在着重要差异，足以证明金融地产股票收益率差异以及之外的其它股票收益率差异是造成收益率各不相同的重要因素之一。

表5：2009年1季末持仓前10名股票

国投瑞银创新动力基金

益民创新优势基金

000157

中联重科

000002

万科A

000651

格力电器

000800

一汽轿车

002024