2009年09月21日 15:44凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

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近期，基金发行市场异常火爆，尤其是指数基金超密集发行，可谓壮观。新发基金中，国投瑞银旗下的瑞和沪深300分级指数基金，因集合多种创新机制而格外抢眼。在17日15只基金齐发的情况下，瑞和300分级指数基金实现首日募集20亿，可见其市场人气。

瑞和300的主要创新之处源于场内小康和远见收益分配机制，以及场内外套利机制。值得注意的是，按照瑞和300的招募说明书，场内外套利机制，将最迟在6个月实现。

1.不同的杠杆选择

场内，小康和远见份额按1：1配比，其收益分成方法为：任一运作周年内，如果基金份额净值大于1元，将以10%为临界，瑞和小康份额、瑞和远见份额对10%以内、以外的净值增长部分分别按8∶2 与2∶8 的比例分成。如果瑞和300基金份额净值小于1元，则小康、远见净值均等同于瑞和300，即共同承担亏损(如下图1)。

图1 小康、远见收益分成图（图片来源：展恒研究部）

在此原则下，瑞和小康、瑞和远见净值变化特征(如下图2)。

当瑞和300净值小于1时，小康、远见均与其同涨跌，此时无杠杆。瑞和300净值在1到1.1之间时，小康分得收益部分的9成，因而具有放大杠杆，其净值涨幅高于瑞和300份额的净值涨幅。当瑞和300净值大于1.1时，对10%以上收益部分，远见分得9成，因而远见逐渐有了放大杠杆，其净值涨幅高于瑞和300。瑞和300净值为1.2时，出现小康和远见净值出现交叉点。

图2 小康、远见净值变化图（图片来源：展恒研究所）

对于二级市场的小康和远见而言，针对瑞和300处于不同的净值，小康和远见为投资者提供了不同的贝塔选择。且可知，在瑞和300的净值临界点，向上和向下的杠杆是不对称的，如瑞和300净值为1时，小康向下无杠杆，向上有1.6倍杠杆，显然具有优势。远见向下无杠杆，线上杠杆0.4倍。当瑞和净值为1.1，小康向下杠杆为1.6倍，向上杠杆小于1.6倍，对小康不利。而此时远见向下杠杆为0.4倍，向上杠杆大于0.4倍。

可见，瑞和300净值的1和1.1的临界值很关键。

小康在基金成立之初，以及每年的净值归一时具有优势，鉴于这一点，上市后小康短期溢价的可能性大，但由于收益分配采用10%的阀值，若市场上行，瑞和300净值达到1.1以上，其杠杆逐渐减小，而在国内市场以单边市场为主，指数涨跌超10%是较容易实现的，因而小康优势发挥空间可能较小。而远见杠杆发挥的空间更大，适合预期市场有较大涨幅的投资者中长期持有。

2.管理费问题

瑞和300管理费费率为1%，托管费0.22%,相对于一般指数型基金管理费率和托管费率较高，目前指数型基金的管理费一般在0.5%—1.3%之间，平均水平大约为0.75%。一般管理费率在0.5%左右的指数型基金，托管费为0.1%。目前市场有7只管理费率是0.5%，分别是：国泰沪深300、易方达深证100ETF、华夏中小板ETF、嘉实沪深300、华夏上证50ETF、华安上证180ETF、友邦华泰红利ETF。对此，投资者也应清晰。

3.投资指基的前提

当然，值得注意的是，任何时候，投资指数型基金的前提是预期市场上行。看好市场，则可以投资指基，甚至选择带杠杆的指基博得超越指数的收益。而如果认对未来市场不明朗，甚至持悲观态度，则应尽可能选择避险能力强的主动型基金，或减少权益类投资。

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