私募排行榜背后：风险控制不及赌对方向

2009年07月04日 10:53中国经营报【大中小】【打印】 0位网友发表评论

十年河东，十年河西。这话在阳光私募身上同样得到应验。

2008年的私募圈中，人们言必谈星石江晖，佩服他保持空仓，早早地悟透了市场。但2009年，尚雅的石波取代江晖，成为圈内谈资的关键词。凭着深国投尚雅3期2009年来100.05%的业绩，石波被誉为私募界的投资高手。

此时，2008年表现出色的江晖、吕俊等人，成绩单上只有20%~40%的收益，仅位列2009年私募业绩榜单的中游水平，被映衬得有点黯然无光。而有些私募更是在2009年的反弹市场中颗粒无收。例如，新同方的刘迅。他们在2008年空仓取得了好业绩。但2009年至今，他们仍然处于空仓状态。

为何熊市时排名靠前的私募基金，到了牛市却成为“掉队”的成员呢？

“投资存在一个路径依赖问题，当刘迅在2008年依赖空仓取得好成绩时，他会倾向于保住胜利果实，希望在宏观经济确定回暖时，才动手建仓。”圈内一位私募董事长认为，虽然踏空市场会让新同方尴尬，但截至目前，很多阳光私募产品还处于亏损状态，并没有回到面值之上。以新同方面值之上的业绩单，“这对客户是能交代得过去的，压力并不会很大”。

确切地说，这或许不仅是路径依赖，更是私募个人风格的体现。

如果比较2008年到目前的私募榜单，我们会发现2008年下跌市场中表现出色的品种，2009年的涨幅往往属于中上游状态，例如，星石、从容、汇利等。而他们也是下跌市场能较好地控制风险，上涨阶段比较稳健的风格。

例如，江晖在2007年7月就发行星石系列产品，当时的大盘已经在4000点之上。在这两月间，大盘由4000点飙升至6000点，金融、地产、有色、煤炭等蓝筹股涨幅翻番，星石的回报才8%左右，远远落后大盘。圈内的说法是，江晖认为股市有泡沫，即便明白趋势向上，他也几乎没买股票。

这种轻仓的风格一直延续到2008年。他们重仓持有看好的美邦服饰，将持仓加到20%的上限。但对于诸如其他品种，则只做短期的波段操作。

“他们对风险控制的重视几乎到了神经质的地步。”曾经有一位圈内人士与星石投研交流中得知，2008年下半年，大盘调整逐渐企稳，他们曾在某周五试探性地买入招商银行、中国南车，但等到下周一发现市场不对时，他们立即抛售，损失点手续费就出来了。虽然2009年的行情红火，但星石持仓一直不高，多数时间处于半仓水平。

与星石不同，尚雅石波的风格则显得更为激进。2008年9月，曾调研多家新能源企业的石波选择重仓持有新能源公司，其尚雅1期的信托净值迅速由65.69%飙升至113.56%，与同期发行的武当2期表现比较接近。他们似乎又到了同一起跑线上。

“熊市保本，牛市跑赢指数”是大多数私募基金经理在路演时，对客户说的一句话。但业绩榜单证明，国内到目前为止，还没有出现能同时战胜牛、熊市的私募基金经理。“私募基金的特点是风格多样化，投资者可以根据不同的市场环境，选择适合自己的产品。”深圳龙腾资产管理公司董事长吴险峰认为，投资者可以根据市场变化来投资产品：市场调整时期，星石、从容等产品可以更好地规避风险；而在上涨阶段，尚雅、尚诚等进攻型品种则是更好的选择。毕竟，虽然尚雅的客户2009年获得了100%的收益，但他们也承受了2008年下跌40%的损失。