中信建投：天马股份2009年仍将增长30%

2009年05月13日 16:15凤凰网财经【大中小】【打印】已有评论0条

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风电轴承产能释放

风电轴承立足于替代进口，订单充足。公司在08年与东方汽轮机、中船重工、金风科技等公司签订的总额超过10亿元的风机轴承买卖合同，绝大部分在09年供货。前4月风电轴承增长迅猛，预计2009年风电轴承收入约10亿元，同比增长约300%。由于旧订单尚在交付期，所以目前公司尚未接到新的风电轴承订单，但随着公司生产能力的提高和国内风电行业的发展，预计下半年可接到2010年的生产订单。

通用轴承业务4月份有所好转

通用轴承08年同比尚有增长，年报显示母公司收入和利润分别增长13.77%和17.12%，基本上代表着通用轴承业务的增长情况。在通用轴承行业08年整体形势不利的情况下，公司的通用轴承业务仍能保持增长，显示出公司卓越的应对宏观环境和市场变化的能力。通用轴承业务09年1季度同比出现了约15%的下滑，但4月份有所好转。我们认为随着三季度国内宏观经济的好转，通用轴承的下游行业电机、重机、汽车等行业会有所复苏，从而带动通用轴承需求的上升。预计09年全年该业务收入有3%左右的同比增长。

加大重大型机床的研制力度

机床业务中的重大型机床仍保持增长态势，但中小型机床受金融危机影响大。在后者影响下，1季度机床业务下滑约30%。公司计划今后加大高附加值的重大型机床的研制力度。在公司的积极应对下，4月份机床业务有所好转。我们预计09年机床业务收入约15.5亿元，比去年增长10%。

铁路轴承全年难挽颓势

国内煤炭需求下滑，煤炭价格也和国外产品出现倒挂现象，导致全国煤炭运输能力和运输需求的矛盾趋于缓和。而煤炭运输量约占铁路总运量的50%，所以铁路货车运输出现了历史上罕见的“运力过剩”现象，也导致了作为铁路货车配件的铁路轴承的需求量的急剧紧缩。

09年1季度公司的铁路轴承收入同比下滑在60%以上，4月份更是下滑约90%。未来铁路轴承业务的发展尚要看国内经济复苏带动铁路货运的需求恢复。我们预计3季度铁路轴承业务需求会提升，但仍短期内仍难以达到08年水平。预计09年该业务可实现收入2.98亿元，同比下滑约40%。

产品结构调整，毛利率提升

今年一季度公司综合毛利率为32.64%，和去年同期毛利率水平(33%)基本持平。公司未来产品结构调整方向明确，机床方面重点突破高技术含量、高毛利率的重大型机床;轴承方面，高毛利率的风电轴承在轴承业务中的占比逐步提高。考虑到这两个因素，未来公司毛利率将处在上升通道中。预计2009年综合毛利率为32.52%，比08年提升1.58个百分点。

盈利预测和评级

我们预计2009年可实现收入39.19亿元，同比增长23.41%;2010年收入预计为51.18亿，同比增长30.60%。2009、2010年EPS分别为1.17、1.62元。维持买入评级，目标价40.00元。但应注意大盘下跌带来的系统性风险。