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朱玉辰：建设一个健康规范的股指期货市场
高起点，稳起步 建设一个健康规范的股指期货市场 十一届全国人大代表 朱玉辰 经过8年多的研究酝酿和3年多的扎实筹备，2010年1月8日，中国证监会正式宣布，国务院原则同意推出股指期货交易。上市股指期货，是我国资本市场改革发展中一件具有全局意义的大事，对于改善市场结构、完善市场功能、丰富交易品种具有里程碑式的重要意义。推出股指期货，将对我国资本市场的运行带来深刻变化，产生深远影响。在中国证监会的正确领导和统一部署下，中金所按照“高标准、稳起步”的要求，全力以赴，扎实筹备，有条不紊地全面推进股指期货上市的各项准备。截至目前，已完成股指期货主要规则制度的发布和技术系统上线工作， 2月22日进入投资者开户阶段。总体来看，上市前的各项工作开局良好，动作连贯，进展顺利。中金所将以最稳妥的方式，确保股指期货平稳上市和顺利运行，努力建设一个安全、高效、规范的金融期货市场。 一、上市股指期货对于完善市场结构、健全市场机制具有重要意义 一个完整意义上的股票市场，应该包括股票发行市场、股票交易和股指期货等股票风险管理风险。这三个市场有机协调、相伴共生、功能互补，全球大多数股票市场都是由这三个市场组成。一级市场实现筹资，二级市场实现资产定价和资源的优化配置，股指期货市场则实现股市风险的分割、转移和再分配。股指期货市场以期货交易方式复制了现货交易，犹如给原本单轨运行的股票市场又铺了另一条轨道，对维护股市稳定、健康、可持续发展具有积极作用。 近年来，中国证监会认真贯彻落实“国九条”精神，着力加强资本市场基础性制度建设，完成了股权分置改革，完善了发行制度，推出了创业板，目前正积极推进开展融资融券与股指期货交易。稳妥推出股指期货，是资本市场今年的一件大事，是资本市场改善结构、健全机制、完善功能的基础性制度建设的重要内容，将使资本市场迈向更加完整、健康、成熟的新阶段。 第一，完善股市内在稳定机制。在我国新兴加转轨的股票市场上，市场单边运行，交易手段单一，缺乏股指期货等对冲平衡机制，各类投资者只能通过高抛低吸、追涨杀跌来盈利，波段操作盛行，“投资策略同质化、长期资金短期化、机构操作散户化”的倾向明显，导致股市频繁换手、估值不稳、宽幅震荡、超涨超跌。股指期货推出后，总体上不会改变股票市场长期运行的趋势，但提供了多空双向交易机制，将为股市带来市场化的纠错机制和对冲风险的平衡力量。在股市非理性上涨时，投资者的看空预期可以在期货市场上实现，起到平抑股价的作用。在股市非理性下跌时，又能通过期货市场做多给予市场支撑。这种内在制衡机制有利于增强投资者持股信心，提高市场弹性，使市场能够在日常波动中，释放和化解风险，实现大盘均衡稳定。 第二，提供避险工具，培育市场避险文化。股票市场运行中客观存在各种风险，投资者单边操作存在风险敞口，股市波动也是常态化的，非常需要风险管理工具进行避险。从全球来看，股指期货是最基础、最常用、最有效的股市避险工具，使得股市风险变得可计量、可分割、可转移进而可管理。一是更为显性地表征股市风险、刻画投资者风险偏好，使股市原本抽象、难以计量的市场风险，通过精心设计的标准化期货合约，形成了容易理解和度量的产品；二是开辟了管理股市风险的第二战场，使得股市风险可以从股票市场剥离到期货市场，有了风险对冲场所；三是提供了风险再分配机制，通过期货交易，实现股市风险从避险者向投机者、从厌恶者向偏好者的转移，优化了风险承担结构；四是提高了风险管理的针对性和灵活性，通过Alpha和Beta等不同分离方式，转移无法管理的风险，仅保留可管理、能承担的风险并分享相应投资收益；五是优化了投资退出机制，将原本直接抛售股票、用脚投票的被动避险，变为买入期货、积极保值的主动避险，降低对股市的冲击影响。避险机制的健全，避险工具的丰富，还有助于改变目前市场上的过度投机氛围，营造避险文化，培育避险理念，让投资者对股市涨跌保持平常心态。同时，长期以来，金融机构经营受市场波动影响较大，股市单边市导致市场只能过牛市而不能过熊市。牛市中艳阳高照，各项业务高歌猛进，熊市中一片惨淡，全行业集体沉默、束手无策。股指期货市场的建立，为金融机构提供过冬工具，有利于机构投资者全天候经营、持续发展。 第三，促进金融创新，丰富金融产品，拓展资本市场广度和深度。作为基础性金融衍生品，股指期货的上市将加速金融创新步伐。一是引发进一步产品创新，通过金融中介开发出保本型产品、绝对收益型产品、130/30多空策略基金、合成指数基金、收益挂钩产品等风格各异的不同产品系列，不断丰富金融理财产品品种，为投资者提供更多投资选择。二是推动金融交易技术创新，促进金融工程技术更广泛地应用于套利、套保等交易之中，培育技术型交易文化，不断提高市场竞争技巧和博弈层次。三是促进金融业务和竞争策略创新，拓展证券、基金以及期货公司业务范围，完善盈利模式，部分私募基金将在竞争中真正发展成为对冲基金，保险、社保等长期资金也将更为安全便利地入市，将形成机构差异化竞争、个性化发展的新格局，不断提高金融综合竞争能力。四是在股指期货上市之后，还将逐步推出其他指数期货产品，指数期权，以及国债、利率、外汇的期货及期权产品，形成丰富多彩、较为完备的基础产品体系，进一步拓展资本市场深度广度，形成金融产品多元化、投资策略多样化、交易方式多种化、竞争模式多层次化的金融生态环境。 二、建设股指期货市场的四个基本原则 股指期货是国际金融期货市场一个十分成熟和基础的金融产品。经过近30年的不断完善，交易制度和风控措施已较为成熟，产品简单、透明度高、监管严格，大力发展股指期货等场内金融衍生品市场已成为国际趋势。但与此同时，期货等金融衍生品也是一把“双刃剑”，既能管理风险，使用不当也会引发风险。目前，我国资本市场仍处于新兴加转轨的阶段，市场结构比较特殊，市场情况也比较复杂，建设一个健康、规范的股指期货市场充满挑战。中金所将以科学发展观为指导，认真贯彻中国证监会“高标准、稳起步”的要求，以严谨审慎的态度，全面吸收借鉴国际金融危机的教训和境内外期货市场成功化解市场风险的经验，严控市场风险，按照循序渐进、逐步发展、严格监管的思路，努力实现股指期货市场的顺利上市和平稳运行。 第一，以平稳推出和安全运行为首要目标，严格控制风险。国际金融危机教训再次告诉我们，衍生品本身是个好东西，但失去监管就会变异，就会放大风险。发展金融衍生产品，风险防范永远都是第一位的，要有针对性的制度安排，要坚持发展的速度与监管的能力相适应，创新的步伐与风险控制的能力相匹配，确保对市场风险做到可测、可控、可承受。我们不能急于求成，要以平稳推出和安全运行为当前首要目标，稳扎稳打，循序渐进地推进市场发展，为市场的长期健康发展打下良好基础。 第二，以服务和服从于股票市场发展为基本定位，以机构投资者为主要服务对象，着重发挥市场功能。全球各股指期货市场有着不同发展定位。在美国、香港等成熟市场上，机构投资者占绝对比例，套期保值是主要交易类型，风险管理功能发挥较为显著。但在印度、中国台湾、韩国等新兴市场上，个人投资者比例较大，投机成分居多。股指期货市场是专业的风险管理市场，要服务并服从于股票市场的发展。对此，我们有着深刻和清醒的认识，从一开始就明确了“发挥功能市场，发挥保值功能，主要为机构投资者服务”的发展思路，努力避免股指期货这样一个风险管理工具被错用、滥用。一方面，在合约设计、规则制定等方面，着重考虑机构投资者的合理需求，加大机构投资者参与的培育和引导力度，重点做好机构参与的服务工作。另一方面，通过降低持仓限额、提高保证金比例、加强市场监管、设置套期保值交易编码并放开额度申请等措施，抑制市场投机炒作热情，鼓励套期保值交易，引导市场交易和功能结构优化。 第三，以建设公平、规范、透明的市场为落脚点，不断加强市场监管。透明的游戏规则、公平的交易秩序和规范的市场环境，是股指期货市场长期健康可持续发展的必要前提。作为一个新市场，我们树立强势监管理念，坚决抑制过度投机和炒作，严厉打击市场操纵等违法违规行为。在此方面，中国证监会进一步完善监管机制，提高监管水平，加强监管力度：建立了中国证监会、证监会派出机构、期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会“五位一体”监管工作机制，加强集中监管，提高监管效率；成立了期货保证金监控中心，推行具有中国特色的期货保证金存管监控制度；建立严格的期货开户实名制和统一开户制度；建设期货市场运行监测监控系统，提高了市场分析和风险防范能力。在中国证监会的统一领导下，中金所与沪深交易所、中证登、期货保证金监控中心建立了跨市场协调监管机制，重点加强对跨市场操纵行为的防范和打击。同时，我们从规则和制度上打压投机操纵的生存空间，进一步加强一线监管，提高交易实时监控能力，做到“有异动必有报告，有违规必有查处”，努力使股指期货市场真正成为一个令投资者放心的市场。 第四，以保护投资者合法权益为出发点，引导投资者理性参与。股指期货推出后，深化投资者教育，加强舆论引导，特别是针对中小投资者的风险教育非常迫切。中金所自成立之初就十分重视保护投资者的合法权益，将投资者教育工作作为各项筹备工作中的重中之重。一方面，按照“把规则讲透、把风险讲够”要求，开展了大量深入、细致的投资者教育和培训工作，充分揭示股指期货的产品属性和风险特征，是风险管理工具，而不是投资盈利和赌博的工具，并不适于一般中小投资者参与。这些投资者可以通过购买基金等理财产品间接参与，分享股指期货市场的好处。另一方面，认真将投资者适当性制度落到实处，引导投资者理性参与，将适当的产品卖给适当的人，从源头上保护投资者合法权益。投资者只有具备了“有资金、有知识、有经验”的条件，才有开户资格，避免没有风险承受能力的投资者盲目参与。 三、按照预定目标，扎实推进股指期货上市筹备工作 中金所自2006年9月成立以来，在中国证监会的正确领导和统一部署下，一直持续扎实推进各项筹备工作。三年多来，我们博采众长、厚积薄发，准备比较扎实、系统、丰富。期间，经历了国际金融危机，深化了对衍生品风险的认识和运行规律的把握，调整了筹备工作思路，强化了各项风控措施，采取了各项措施确保产品稳妥推出。产品获批后，中金所根据中国证监会的统一部署，按照“以平稳推出和安全运行为首要目标，严格控制风险，引导投资者有序参与，不追求交易量和活跃程度，逐步发挥市场功能”的指导思想，紧锣密鼓，全力以赴，争取按照要求在三个月左右的时间内完成上市准备工作。 截至目前，进展良好、动作连贯，已经顺利完成第一阶段主要任务，包括顺利完成适当性制度及操作指引、交易所规则与实施细则、产品合约的公开征求意见、修订及正式发布工作，顺利完成技术系统上线切换和第一阶段系统测试演练，逐一协调落实分层结算业务，全面而密集地开展股指期货各项业务培训，全方位多层次深入做好舆论宣传和投资者教育工作。自2月22日起，已经顺利进入投资者开户阶段。为将投资者适当性制度落到实处，引导投资者理性参与，确保开户工作平稳有序进行，在证监会、各地证监局和中期协加大检查力度的同时，中金所向全国派出检查组，从开户第一天起就实地督导、全过程检查落实情况，树立严监管的市场形象，为产品顺利上市打下了良好基础。 从市场形势和反映看，股指期货已然成为社会各界关注焦点，但市场总体运行平稳、舆论反映正面、客户心态稳定。第一，没有对股市产生重大方向性影响，上证综指在股指期货获批消息公布后第一个交易日及之后一周内累计涨幅分别只有0.52%和0.88%，指数成份股也没有明显异动。第二，境内外媒体及时大量报道，专家学者评价积极，市场舆论氛围较好，普遍持支持配合态度，认为推出股指期货水到渠成。第三，投资者心态平和，反应冷静，认可投资者适当性制度，采取逐步参与态度，初期开户较少，符合预期，说明三年多的持续投资者教育工作初见成效，市场投资者对股指期货产品有理性认识，风险意识明显增强，参与态度比较谨慎。 总的来看，股指期货筹备工作正按照预定计划扎实推进，目前工作开展顺利，各方面反映良好。接下来，中金所将在中国证监会的领导下，在社会各界的共同帮助和大力支持下，扎实做好上市准备工作，努力以最稳妥的方式实现股指期货的平稳上市，建设一个健康规范的股指期货市场！ 相关专题： 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