温天纳:如何评价能源股?

2010年12月08日 17:39凤凰网财经 】 【打印共有评论0

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笔者在周一接受美国一家电视台访问,谈到美国推出第三轮量化宽松政策的可能性,美元供应量有可能持续大增,美元走势或持续走低。热钱将继续在环球商品市场泛滥,当中涉及深受热钱影响的另一个板块 – “能源”值得关注。究竟我们应该如何看待相关的投资?

笔者认为2011年将是石油化工行业的复苏之年,对原油、炼油、石化和油田服务四个附属行业的供求形势进行了特别的分析,发现四个附属行业在明年供求都会有所趋紧,行业景气好转的机会较大。

笔者预期2011年的原油均价在85至90美元之间,从全年走势来看,高位出现在下半年的机会较大,主要影响原油价格的因素将会是美国经济复苏的程度、非OPEC国家2011的产量增长和全球石油库存的变化情况。原油价格能否突破每桶90美元以上的水平,这3个因素最为关键。

至于天然气,2011年价格的决定因素也是取决于美国实体经济复苏的程度,主要波动区间将在每桶4至6美元之间 从目前在工作的天然气钻机数目来看,明年天然气产量出现下降的机会较低。而从需求方面来看,从今年5月开始,美国对天然气的需求出现了较快的回升,主要在于工业用气和发电的需求出现快速的回升。在供应层面不会收缩的情况下,需求能否能超过预期?将决定美国天然气价格能否持续向上弹性。

2011年亚太地区炼油的供求形势也会出现明显的好转,除了成品油的库存出现明显下降之外,从产能增长速度和需求增长速度的对比来看,2010和2011年整个行业的需求增长速度均超过了产能增长速度,开工率将进一步往上升,供求形势将会出现明显的好转。

预计石化售价和成本价差(简称价差)在2011年也会好转 预计2011年全球新增的产能在540万吨左右,全球乙烯的开工率在2011年将出现明显的回升,预期能回到85%上下的水平,规模效应对石化价差将有明显的支撑。

在海洋钻探成本方面,当中最主流的“自升式钻井船”费率在2011年下半年有可能会出现回升。不过,明年中之前自升式钻井船还是会有较大的投放,估计会对费率产生一定的压抑作用,而墨西哥湾漏油事件最终的调查结果,以及禁令的取消,从目前来看还是需要一点时间。一旦墨西哥湾放松禁令,将对全球海洋钻井服务业产生积极的正面影响。

笔者认为,目前前内地石油石化估值略低,并且今年年底至明年第一季的成品油定价新机制会发生正面的变化,这板块值得留意。另外,明年原油的价格趋势向上,油田服务行业将面临复苏的机会,全球炼油和石化的形势在明年也会有所好转。

与石油相关的另一个能源板块,就是煤炭。在内地经济转型的背景下,消费量的增长速度将减慢。另外,内地也有可能会控制煤炭的产量,笔者预计在十二.五期间,煤炭供求将维持在较低水平。煤炭行业集中度将会大幅提升,行业集中度是指某行业的相关市场内前N家最大的企业所占市场份额(产值、产量、销售额、销售量、职工人数、资产总额等)的总和,是对整个行业的市场结构集中程度的测量指针,用来衡量企业的数目和相对规模的差异,是市场势力的重要量化指标。

笔者估计内地铁路也将面临瓶颈处境,明年现货煤价稳中看升,近期需要关注发改委是否限价,2011年合约电煤是否需要维持在2010年的水平,因此在短期,我们需要留意宏观政策再次收紧的风险。

在经济转型和降低碳排放的驱驶下,内地将通过开发新能源减少煤炭消费量和控制煤炭产量(拟设置产量天花板),煤炭需求和供应增长速度将呈现双降趋势。预计在十二.五计划末年,煤炭消费量将达到40.8亿吨,年度复合增长速度将为4.5%,在相同的时段,估计煤炭产量将达到39.8亿吨,年度复合增长速度为4.4%。再考虑到内地进口和库存变动,十二.五计划期间内地煤炭供求基本上维持低位均衡。

在十二.五期间,煤矿总数控制在4000家之内,较10年下降56%。规划建成10个亿吨级和10个5000万吨级煤炭企业。煤炭行业将从过度竞争变得较为集中,行业定价能力将增强。

煤炭生产重心将进一步西移,铁路运输瓶颈将出现。在十二.五期间, 内地将进一步开发西部。这将加大“西煤东运”的铁路压力。我们预计2011年、2012年和2013年运输量也不会出现大的突破,在2014年后随着新铁路建成,铁路瓶颈才有机会缓解。

从供应形势去看,煤价理论上稳中看涨,煤炭板块理应看好,但问题是国家发改委是否真的采取限价措施?重点将在合同电煤价格会否被冰封?改变以往估计电煤价格向上趋势的预期。国家是否对煤炭限价,宏观政策会否进一步收紧?将成为煤炭板块的重要影响因素,两方角力,胜负未见,暂时适宜观望。

谈完煤价,笔者也希望简短谈谈电力板块。在“十二五”刚开始的时候,受铁路运输等因素影响,若不限制电煤价格,电煤供应和需求的矛盾将十分明显。但在内地严控通货膨胀的情况下,煤价的上涨或将面临中央行政干预。

理论上,在目前内地上网电价调整时机已经成熟。笔者根据以往的经验,煤电联动的时机或许将在CPI回落后实施并落实。虽然目前煤电联动仍有待落实,但在煤价持续高企以及节能减排政策不断推动的情况下,笔者认为读者可以留意两类电力股份:

1) 煤炭自我供给率较高的电力企业,随着煤炭产能释放,企业业绩将呈现改善。

2)拥有清洁能源技术,具备相关发展较快能力的电力企业。

这两个类别的电企或许能为读者带来若干价值。

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作者: 温天纳   编辑: tianql
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