应健中:翻山越岭前的蓄势

正好一年，股市又回到了3100点。去年4月上证指数突破3100点时，那是创出了历史新高，无论是个人投资者还是机构都笑逐颜开，所有持股的人都是赢家哪。现在的3100点却是半年来从6124点空降至这个点位的，到过了"天堂"，再回到人间，笑逐颜开的喜悦荡然无存，举着杠铃下不了台的人是一脸的苦涩，尽管股市还没到调侃中所说的"地狱"，还有18层的程度，但日子不好过是一个客观的事实。

上证指数从100点起步，已经走过了18年，现在的位置正好接近从100点到6100点的中位数，去年4月股指达到3100点的时候叫作创出历史新高，而现在重新回到这个位置时却叫作拦腰一刀，因为我们到过了高位，无法忍受现在这样的低位，而现在这个低位也正是未来市场继续攀登高峰时的一个山谷。这市场永远是翻山越岭在历史的长河中步步走高的，不可能越走越低，走到零为止，这是不可能的事。就如同没有永远上涨的股票一样，世界上绝没有永远下跌的股票。

我们来看看中国香港股市，现在恒生指数在24000点上颤抖，港股现在也不景气，这24000点是从32000点砍掉三分之一跌下来的，也算惨不忍睹。但我们若将恒生指数放在历史的长河中来观察，您就会看到一个灿烂的并还将更放异彩的恒生指数。香港恒生指数是在1965年以100点迈出了第一步的，从此开始了一场只有开头永远没有结束的旅程，1966年，受利空因素的影响，恒生指数曾跌破100点，在之后40多年的时间中经历了无数个牛市、熊市，出现过暴涨，也出现过暴跌，甚至于有过无数个拦腰一刀，翻山越岭走到了32000点，然后又熊到了如今的24000点。如果一个香港股民在40多年前选几只指标股一路持有到今天，已经不能用赚钱来表达了，股票改变了人的命运。当然他们也曾经历了手中股票被大幅贬值的痛苦刺激，但最终的赢家是那些"不放弃、不抛弃"的人，沪深股市难道不是如此？

现在股指又回到了半山腰，3100点的市场风险比6000点小得多，而机会却比6000点时大得多，尽管在探底的过程中人们还不知道最低点会探到哪儿，但每跌掉100点，就多了100点的机会，而减少了100点的风险。这一轮牛市从1000点出发，一直走到了6000点，如果在3000点这个半山腰上夯实股价，将这个点位作为日后市场翻山越岭的起跳点，股市应该走到什么点位呢？我们每个人都只能陪着股市走一段，这段路无疑是曲折的，在这段路上要经历无数次牛市、熊市，也要经历无数次暴涨、暴跌，我们所能做的是获取一段属于您的利润，分享中国经济发展的成果。

桂浩明:中石油破发会成为止跌信号吗

桂浩明

中国石油本周五跌破了发行价，不少投资者为此感到松了一口气--其实他们早就在盘算什么时候中国石油会跌破发行价。在他们看来，只要中国石油没有破发，大盘就不会止跌。换言之，如果中国石油破发了，大盘也就有机会止跌。

为什么会有这种想法呢？应该说这是源于经验。从沪深股市的历史走势看，每逢股票（特别是新股、次新股）跌破了发行价，往往就表明市场的下跌到了尽头，很快会出现强势反弹。事实上，1992年11月、1994年7月、1996年2月、1999年5月以及2002年1月、2005年5月都出现过新股、次新股跌破发行价的情况，大盘也是在那个时候开始出现明显的上涨行情。有人对此作了理论上的分析:一般来说，市场总有炒作新股的偏好，而新股跌破了发行价表明股市的疲弱已到了十分严重的程度，人气极度低迷。物极必反，这就是股市反弹的基础。

但用这套理论来研判现在的市场好像并不灵，因为在中国石油破发之前，已经有中国太保破发了，而且现在破发的股票并不少。当然，在破发的队伍中，中国石油的分量是最重的，所以就有人认为，前期一些股票的破发之所以没有导致股市止跌，关键是中国石油没有加入其中。现在中国石油也破发了，情况又会怎样呢？

坦率地说，情况可能并不乐观。其一 、中国石油的发行价为16.7元，这个价位比现在H股的价格要高出90%，即便破发，中国石油的A股较之H股仍然有很大的溢价，这个溢价的存在提示了其股价还会继续下行，只要中国石油没有止跌，很难想象大盘会止跌；其二、现在的市场不同于过去，影响市场的因素是多方面的，时下做空的主力并不是追涨杀跌的个人投资者，而是标榜价值投资的机构投资者。它们之所以仍然看空后市，其原因恐怕与CPI高企以及对宏观调控存在担忧有关。这样一来，也就不存在什么股票破发导致止跌的可能，因为大盘下行的最大因素并非来自当前股票的估值，而是对未来的预期；其三、虽然现在已出现了股票的破发，但总体来说并没有影响股市的融资能力，最多也就是将新股的发行价降低一点，仍然有3万亿元左右的资金在等待申购新股，所以基本不存在股票发行失败的问题。这样一来，破发对市场的冲击也就不那么大了。

破发没有导致大盘止跌，如此看来，如果没有出现什么新的情况，后市会进一步下跌。尽管现在市场已经超跌，但时下股票已不是按照价值定位，而是根据持有者的资金状况与投资心态来定位，在这种情况下，行情跌过头是必然的。问题还在于，这种非理性的局面短期内依靠市场自身的力量似乎并不能解决，政策面又无法给人以预期。在这种情况下，市场的运行的确是困难的，这种困难比股票破发更为严重，因为它让广大的投资者都陷入了深深的失望。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

谢百三:不要去补仓和抢反弹

复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

一、坚决调控物价

三月，CPI仍然高达8.3%，令人们目瞪口呆；因为当时2月份高达8.7%时，人们将它归咎于春节与雪灾。

日前，温总理召开国务院常务会议，指出:世界经济增长减缓、金融市场动荡；国际粮食石油等初级产品价格持续上涨；国内经济运行中最突出的矛盾是价格总水平仍处于高位，制约农业生产和农民增收的因素较多；固定资产投资反弹压力仍然存在。绝不能掉以轻心。

会议决定:坚持从紧的货币政策，保持宏观经济政策的稳定性和连续性。防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通胀作为宏观调控的首要任务，特别要把控制物价、抑制通胀放在更加突出的位置。会议还作了各方面的部署。

会议还要求各地区、部门要坚决维护中央调控的统一性、权威性和有效性，增强政府的公信力和执政力，确保中央政策落到实处。

--从国务院常务会议决议看，今后，中央及央行将全力以赴地压抑通胀，其从紧的货币政策将会坚定地持续下去。今年全年，可能这一调控将贯穿始终。笔者研究了国务院常务会议的决议，对中央决心之大、态度之坚决感到了很大的震撼。

二、最高准备金率下的股市与房市

央行以最快的速度又将存款准备金率调至16%，这肯定是世界大国中最高的了。从理论上还可调到18-20%。这也是央行唯一可以动用的工具。

准备金率刚开始调高影响不大，但日积月累的上调，其放大的乘数效应是针对商业银行全部存款的，不仅是当期可以收缩1500亿流动性，而且是每次都对总的存款，以法定的形式，扩大准备金比例。 （这种日积月累的紧缩，最终产生的影响就会比较大。）

目前，独联体国家中，准备金率有高达20%的，中东甚至有高达81%的（不可理喻）；中国在本币升值中，将它常态化，也成了世界经济史上经济学家们关注的奇事。估计除了这一政策、举措外，还会加快央行票据发行，继续实行从紧的额度制货币政策。

我在四川南充、广安等地调研，老百姓对悄悄上涨的物价，感到了心理压力，因为工资奖金并没有跟上去。人们已开始焦躁不安起来。

这种持续、渐进式的从紧货币政策也肯定会产生副作用，伤及实体经济，并首先波及股市，最后有可能在一定程度上伤及房市。周四，股市先小扬再下行，最后又创下了3180.2的本轮跌势以来的新低及收盘价新低（3222）。估计当天人们开始还是沿用了去年大牛市中，7次上调准备金率经验。最后发现不行，只得放弃反弹的打算，听任股市下滑。

应注意到，在这些明的因素之外，"大、小非"解禁仍在坚决地低调地进行之中；招行、万科、中铝等重回历史低点，中国船舶跌破100元，万众瞩目的中国石油一直在历史低点挣扎。4-5月份解禁的公司还有交通银行（量很大）等几家；这比上几个金钼股份的压力大得多。大家一定要对"大、小非"，尤其是从紧货币政策下的这一问题保持相当的警惕。这是一种特殊货币政策下的从未碰到过的制度变革性熊市，不能用股评家们的老经验来判断。一定要控制低仓位，一般不要去补仓和抢反弹，不是高手不要去做这种事情。

此外要注意股指期货、创业板等重大新品种的推出动向。

我们对租售率日益不合理下的房市也保持高度关注和警觉，担心它会步股市后尘，一定程度上受到影响。

三、看看各大央行领导薪酬，想想我们上市公司高管薪酬

笔者查阅了一下自己的讲课笔记，世界一些著名的中央银行行长、主席的薪酬，其实不象人们估计的高，如:当年的香港金融管理局总裁任志刚年薪为112万（美元，1:8.28，以下几位同）；国际清算银行行长奈特麦克拉年薪为45万美元；荷兰央行行长韦林克44万美元；瑞士央行行长罗斯为42.9万美元；欧洲中央行银行主席杜伊森贝赫为31.5万美元；英格兰银行行长金恩41万美元；日本央行行长福井俊彦年薪为27.6万美元；芬兰严行行长马蒂万哈拉年薪为23.3万美元；前美联储主席格林斯潘为17.2万美元；（奥地利、爱尔兰中央银行行长或主席年薪在23-44万美元之间）这虽是2003年9月的数据了，但相信现在各国的央行行长不会有太大变化。笔者重温，不由得为央行行长们的清廉感动起来。

相比之下，我国一些上市公司的老总的薪酬高达几千万的天文数字，实在不可思议。如果是期权激励等，还情有可原。如招商银行的马蔚华行长仅30万股的虚拟股票，大家毫无意见，心甘情愿。而这些人则何以会搞到如此高呢。说贡献，各国央行行长们不比你们更大吗？任何事都应合情合理，符合国情才好。

--我们反对计划经济下的平均主义大锅饭，我们也不主张企业家拿员工的平均工资，对企业家必须有足够的奖励和刺激，否则对企业和整个中国经济是不利的。关键是要有个度，要合理，毕竟不是自己的私人企业，而是拥有几千几万股东的公众公司。不要太过分了，不要引起天怨人怒。

2008.4.18晨7:00

于四川 南充

周五中国股市继续大跌，再次创下本轮股市下跌以来的新低，竟然已经跌破了3100点，令人痛心。笔者在这里再一次提醒大家注意:这种因"大、小非"解禁和从紧的货币政策引发的制度变革性的熊市，是一个严峻的新问题。大家千万不要沿用过去的一般熊市中的技术分析和反弹来进行频繁的操作。问题的另一方面是一些主流经济学家一直认为这是正常的情况。还有人在严厉地批判美国对次贷危机的救市政策，其背后的含义就更加令人不安。