8月份以来，国内外经济形势发生了一些显著变化。上周美元指数强劲上涨247点，涨幅为3.37％，为三年来单周最大涨幅。与之相对应，原油期货价格继续大幅下跌，8日纽约商品交易所9月份交货的轻质原油期货价格下跌约5美元，以每桶115.2美元报收。11日人民币对美元汇率中间价为6.8638，已连续9个交易日走低，为汇改以来所罕见。

对备受煎熬的外向型企业来说，人民币持续贬值似乎是一场及时雨，油价走低也降低了输入型通胀特别是PPI的压力。但单就输入型通胀而言，油价回落并不能有效缓解PPI的压力。国家统计局公布的7月份PPI竟高达10.0％，大大超越了此前机构预测的9.2％至9.4％区间。过高的PPI对经济增长很不利，不仅在于其可能向CPI传导，形成社会公众的通胀预期，还会削弱企业的盈利能力，对经济增长及就业均构成威胁。PPI数据公布后，市场对通胀及经济衰退的忧虑加剧，沪深两市更是以大幅下跌作为回应，沪市单日跌幅为5.21％，再创本轮调整以来新低。

此前曾有观点认为，8月份PPI有可能随油价回落，由此得出上半年通胀看食品价格，下半年通胀看PPI的结论。笔者以为，国际油价向国内PPI的传导并不同于发达国家，症结就在于我国对油价实行管制。根据测算，发改委6月份上调成品油价格后，对应的原油价格大致为每桶90美元。也就是说，国际油价在未跌破此价位前，对我国PPI的影响甚微。

不可否认，美元走强既有二季度经济数据释放的信心因素，也有市场对欧元区等经济体增长放缓的担忧。二季度美国GDP增长1.9％，主要在于弱美元对出口的推动及消费支出的反弹。二季度美国出口增速为9.2％，比一季度加快4.1个百分点，个人消费支出增长1.5％，也高于一季度0.6个百分点。上述数据虽然低于经济学家预期，但有助于市场形成经济周期见底的看法，从而为美元走强提供了基本面的支撑。而欧元区及英国相继宣布维持现有利率水平不变，则向市场传递出对经济增长担忧的信号，直接导致了欧元及英镑的走软，助推了美元的强势上涨。近期，人民币在对美元贬值的同时，对欧元、英镑等主要货币均大幅升值，也验证了美元上涨的外生因素。

不过，对于美元持续走强，不应抱有过多幻想。首先，经济周期不可能在短时间内结束。上世纪三十年代著名的大萧条，从1929年开始，整整持续了4年。七十年代发生的两次石油危机，使得世界经济陷入了长达三年的衰退和一年半的滞胀。九十年代日本的经济危机，被称为是日本“失去的十年”。而次贷危机自去年5月初现端倪以来，至今不过一年左右，加上今年上半年的石油及粮食危机，此时就断言美国经济走出泥潭明显过早。其次，不应忽视二季度美国经济增长背后政府的施救因素。自次贷危机爆发以来，华盛顿宣布了数千亿美元的减税计划，美联储连续7次降息，以此刺激经济增长。“两房”危机爆发以来，又通过了3000亿美元的拯救计划。即便如此，二季度美国住房投资依然下滑了15.6％。美国6月CPI较上月上涨1.1％，较去年同期上涨5％，为26年以来最高点。市场不免担心，在经济增长依然乏力的情况下，美联储又拿什么来对付日益高企的通胀呢？最后，资本回流的“跷跷板”效应并不具有持续性。此轮美元上涨，离不开欧元区、英国、日本、韩国等经济形势恶化驱赶的资本，但谁又能保证流入美国的资金，不会再次流出呢？一旦套利机会出现，热钱等逐利资本难免会选择“跷跷板”的另一端。

由此可见，片面认为“一保一控”目标容易实现是不可取的。下半年食品价格下降的因素释放后，PPI经过3至6个月的传导，无疑会对CPI形成新的压力。而极有可能在奥运后重启的价格体制改革，也会释放部分通胀因素，通胀形势依然难以乐观。而人民币的短暂贬值，并不能改变长期升值的趋势，依赖净出口的经济增长前景仍然堪忧。因此，对于经济周期，我们应该有长期应对的心理准备。

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