“热钱离场”的渠道

那么，如何判断有规模的热钱开始出现“离场”的异常行为呢？从目前来看，中国热钱的逃离形式应该也比较“特别”，正如他们进场时，都借用了“贸易”和“投资”的合法渠道以及利用我国部分地区(比如深圳等地)出境频繁和监管难度较大的特点，流出的时候也会在“合法”的平台上悄然离场。根据一些调查，笔者认为目前可能存在以下几个主要的渠道，“热钱”会趁机悄然离场:

1.利用在资本市场上获利的热钱，在一段时间，直接集中进口中国的大量产品，并通过国外的销售渠道，将商品“套现”，从而完成内地外资变相的海外逃避计划。

2.通过对中资企业控股权的渗透，以合法的名义，提供中资企业海外投资的平台，打通中国内地资本进军世界舞台的通道，从而也就较容易将自己的热钱带出国内。近期外资纷纷在中国境内成立私募股权基金，并积极并购国内企业，扶持他们出海上市，这样海外得到的美元资金就可以和境内人民币的热钱在这样的组织体系内实现合法地“平行交换”。这也是一种利用中国市场部分开放的环境，建立起来的躲避中国监管部门审查的出逃“通道”。

3.很多代理商大量进口海外“奢侈”品，利用其没有统一的标准定价性质提高价格，这也能做到让热钱悄然离场。

4.有些代理商以提供居民海外旅游的名义，将“藏汇于民”的开放政策和居民带汇外出的额度用到极致(比如旅游费收外汇，放弃旅游计划则退人民币等)，如果这种转换形成规模，那么，热钱撤离的规模就不能小视。

5.宏观调控如果带来了银行收益的下降，以至于影响到员工的收入水平，一些监管不严的银行窗口也会为那些不受宏观调控的外资提供结汇的方便，以此获得自己服务的佣金，补偿宏观调控对自己收入的影响。其结果，就是打开了外资出逃的后门。

6.当本国宏观经济急剧恶化时（比如通胀高企，失业加剧时），本国居民利用自己合法的换汇条件或知情条件，率先离场(将人民换成外汇等)，造成市场恐慌，此时，热钱也“浑水摸鱼”，跟风离场。当然，在东亚危机时，没有离场的热钱也不少，他们被疲软的资本市场所“深套”，从而蒙受“不知情”带来的巨大损失。

7.外汇保证金交易等资本账户下的本外币兑换，虽然在中国已经公开被禁止，但是，热钱会利用一些地下的交易窗口，用人民币购汇(额度上也会利用多个合法账号操作)，转到国外账户上交易，然后直接打入国外账户，这种“操作”也可逃出本国受监管的外汇市场。

不可否认，可能还会出现其他各种合法的“外衣”通道(目前还没有被我们调查到)，所以，围堵热钱关键要掐住“离场”时机，集中力量关注资本移动的“异常行为”——它们往往会伴随着我国贸易顺差或逆差“突发性的增大”这一现象。另外，要密切关注一些涉外的经济指标(比如，国际收支表的各项内容)，它们表面上可能根本看不出热钱的影子，但背后却可能“凸显”出热钱大规模离场的“暗流”！

作者为复旦大学经济学院副院长、金融学教授