万马电缆铜库存之谜

2009年07月04日 10:51中国经营报【大中小】【打印】 0位网友发表评论

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“万马电缆的解释并不充分，我现在仍有90%的把握认为万马电缆存在财务作假。”刚刚在万马电缆上市路演中质疑该公司未计提存货跌价损失的知名财务打假人士夏草7月3日接受采访时表示。

资料显示，2008年10月的铜价暴跌，成为电缆行业的噩梦。短短两个月时间，国内铜价由55000元/吨跌到22000元/吨，使得电缆加工企业损失惨重。记者从某电缆行业内人士处了解到，电缆生产成本中80%以上来自于金属铜，由于在铜价暴跌前存有大量存货，国内电缆企业因此遭受的损失在1000亿元以上。

然而，就在一片凄风惨雨中，登陆A股的万马电缆却亮出靓丽年报：2008年实现主营业务收入16.16亿元，净利润7449万元。尽管该公司有4.37亿元的应收账款，但存货却明显低于同类上市公司水平，仅有1.49亿元。

少计提4000万元存货跌价

在接受《中国经营报》记者采访时，夏草认为根据万马电缆2008年2万吨的用铜量来推算，该公司在铜价暴跌前手中有2000吨到3000吨的高价铜，跌价损失在 8000万元左右。这些铜在2008年4季度和2009年1季度逐渐消耗，进而使这两季度的盈利分别减少4000万元。

据记者了解，万马电缆2008年全年净利润为7449万元。如果夏草该项质疑属实，考虑到2008年四季度的亏损，该公司业绩将降至3449万元，每股收益也将由0.37元降至0.17元。

面对夏草的质疑，万马电缆方面予以否认。该公司的解释是，自己为规避铜价波动风险，签订销售合同时都采取“锁铜”（锁定铜价，一般是针对远期合同）策略，即使铜价下跌，也不会影响自己的加工利润。因此不需要那么高的存货，也就没有8000万元存货跌价计提的说法。

记者从行业内人士处了解到，目前国内电缆企业为了规避风险，通常采取两种销售模式：一种是在签订合同的同时便确定价格，同时购进履行合同所需的铜材，即所谓的“闭口合同”，这种方式需要占用较大库存。另一种方式是在签订远期合同时，根据电缆规格计算用铜量，然后以履约时的铜价加上毛利率为销售价，价格随行就市，也称“开口合同”。

“开口”合同不合国企规则

万马电缆认为，“锁铜”在客户不违约的情况下，可以避免铜价波动带来的风险。至于如何保证客户不履约，万马电缆认为占自己75%销量的客户为电力系统的用户，信誉普遍较好，不存在履约风险。对于信誉稍差的客户采取收取30%保证金的方式防止其不履行合同。

然而，记者从其他电缆企业了解的情况是，大型电网企业的电缆采购都是事先做过项目预算的，不太可能接受价格不确定的合同。“假如年初时计划投资1000万元，结果等到建设时候发现铜价上涨了，比预算多出200万元。这对于国有企业而言是不愿意出现的，所以在我们北方地区，大部分采用闭口合同，既签合同时就确定价格。也许万马电缆所在的南方做法和我们不同？”一位电缆企业销售人员这样表示自己的疑惑。

随后，记者联系万马电缆董秘办公室工作人员，试图了解该公司“锁铜”的具体做法，但工作人员以不知情为由拒绝采访。记者又联系万马电缆的主要供应商和客户，试图间接了解其套保策略，意外发现该公司在《招股说明书》中披露的主要客户名单，并非像其他上市公司那样是2008年当年的主要客户，而是2006年至2008年3年间的汇总。在榜单上，国家电网及关联企业高居榜首，3年间共购买电缆20.9亿元，占万马电缆总销售收入的58.55%。

由于记者无法找到与该公司进行采购的负责人，无法确定其是否采取开口合同。

闭口合约库存偏低

尽管市场上质疑声不断，万马电缆始终未披露自己的销售合同中，有多少比例是开口合同，有多少比例是闭口合同。

“如果是签约时已经确定价格的闭口合同，万马电缆在签署销售合同的同时，必须在市场上购进相应的铜材，不然就要承受价格波动的风险，这会导致它的存货偏高。”一位财务人士分析道。然而，记者查阅这家拟上市公司的《招股说明书》时看到的数据却是：截至2008年底，存货为1.49亿元。以其营业成本14.03亿元计算，存货周转率高达9.4倍，这一数字是在A股上市同行平均水平的1倍。

如果是闭口合同，即使不在签约的同时从现货市场上购买铜材，也应该在期货市场上进行套保。如果是进行套保，应该在财务报表中“交易性金融资产项”下有所显示。记者查阅《招股说明书》，这一数字2008年底时为236.86万元，投资收益项为417.5万元。生产企业参与期货套保的保证金比例通常为5%，照此计算，万马电缆在期货市场上的套保金额最高为4737万元。按当时22000元/吨的期货价格计算，套保数量不超过215吨。

“如果是闭口合同，在几乎没有参加期货市场套保的情况下，万马电缆的存货不可能这么少。”一位财务人士分析道。按照万马电缆自己的说法，截至2009年3月10日，该公司仍有2.59亿元2008年10月前签署的合同没有履约，按照铜材占电缆成本70%至80%计算，仅这部分闭口合同就需要近2亿元的期货套保。显然，万马电缆最高4737万元的期货套保，不足以覆盖这部分合约的风险。

“开口合同不符合大客户的规则，闭口合同又存货不足。”上述财务人士认为，这家公司很难解释清楚其低存货的真正原因，而这又涉及到2008年四季度和2009年一季度高达8000万元跌价损失的计提问题。“万马电缆很难自圆其说。”他表示。

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