萧条时期的财务策略(2)_财经

萧条时期的财务策略(2)

2008年11月12日 14:13首席财务官【大中小】【打印】

冬天还要做什么？

任何一项企业战略的制定和实施必然要受到诸多约束条件的影响，其中无法在财务报表上以资源形式出现的时间因素往往被忽略掉。

在本次调查中，有39%的受访CFO认为这一轮“冬天”将持续未来整个一年，有27%的受访CFO甚至认为眼下的萧条将一直绵延到未来的3~5年当中，即便是最乐观的估计也要持续到2009年中(27%)。由于货币政策显而易见的滞后性，所有受访CFO都不相信整个经济形势会在2009年初就会出现很好的转机(见图4)。

中金公司早前发布的一份报告也充满了浓郁的忧虑情绪：“2009 年经济增长将进一步放缓至8%~9%，主要来自于资本形成的大幅放缓：出口放缓将使出口行业产能过剩突出，从而影响出口行业的投资；房地产及相关行业的投资增速将大幅下滑。过去两年房地产开发投资不断加速，反映了地产商在土地收回期限之内加快投资，而这一现象显然不可持续，2009 年房地产投资增速将跌至接近个位数。因此，预计明年资本形成对于GDP 增速的贡献从4.4 个百分点降至3.3。最后，消费增速相对于出口和投资较为稳健，但也会受股市、楼市财富效应下降和收入增速放缓的影响而有所放缓，其对GDP 增速的贡献明年将降至4.6 个百分点。”

在本次调查中不难看出，受访CFO们大多采取“现金为王，以备过冬”的策略(见图5)，而新产品研发在CFO的资源投入排序中竟然有较好的位置，实在难能可贵。当然，这和国内普遍做新产品研发的投入相对业务比例显得太小也有关系。新业务和人力资源则明显受到CFO们的冷落，这也验证了上一个调查中对资本性开支的削减。

尽管CFO们把增持现金作为“过冬”措施的首选，但目前来说，在全球范围内尚没有一个足够科学的经济模型，来告诉企业在不同情形下该如何调配现金与资产的搭配比例。

10月15日，全球最大的玩具代工企业东莞合俊玩具厂突然宣布倒闭。由于合俊已经成为全球五大玩具品牌中的三家贴牌供应商，因此其给在金融危机之下中国出口制造加工企业带来极大的恐慌，这一事件也客观上成为诸多救市政策出台的催化剂。

然而，随着不断披露出来的信息，事情越来越不像合俊在公告中所显示的——“生产成本于过去六个月持续上涨。部分春季用品的毛利率较低，此乃由于塑料成本上升20%，最低工资上调12%及人民币升值7%”——那样单纯和简单。

2006年9月28日，合俊在香港上市。但在香港联交所，合俊集团是少数几家纯劳动密集型制造企业之一，股价一直低迷。2007年10月，合俊集团收购China Mining Corporation Limited 20%~49%股权，后者持有天成矿业95%股权，天成的主要业务是在中国开采贵金属及矿产资源，拥有福建省大安银矿。公告显示，这次收购总代价为2.69亿元。但有消息称，因为对方采矿手续不全，不合法，无法正常营业，但2亿多元资金没有追回来。而另有消息透露说，合俊的股东们将2亿多元资金用于炒股，结果巨亏，这才是导致其资金链断裂的主要原因。

当前十分需要反思国内近一段时间来的所谓“从中国制造到中国创造”之类的提法。这一提法的初衷无外乎促使那些所谓低利润的劳动密集型企业向高利润的高新技术或品牌运营商转型，但其存在的巨大问题是，企业核心能力的形成需要一个相对漫长的过程，并不能一蹴而就。因此，即便没有全球金融海啸，合俊这种赌博式的转型也注定难以成功。

和哈默于1990年在《哈佛商业评论》中提出来“核心竞争力”概念的美国著名战略学家普拉哈拉德曾经讲过一个“机翼行走者”的故事。这群在一战后丧失了工作的美国退役空军飞行员，用全部积蓄购买了一架落伍的二手飞机，然后让自己可怜的妻子站在飞行中的机翼上表演行走等惊险动作，以赚取收入。普拉哈拉德转述了“机翼行走者”的两条最重要的原则：第一，在抓到下一个可供移动的受力点之前，绝对不要松开现在手里的这个受力点；第二，要想成功地走下机翼，你还是要放弃现在手里的这个受力点。

这恰恰指出了所谓“转型”的成功路径，即转型者应该学会用增量带动存量，直到增量部分足以带动存量之前，不应该动摇现有存量业务的安全。

我们不妨重温一个对现金储备有着另类认识的著名案例。

在全球第一大汽车厂商——丰田公司逾千亿美元的资产中，超过300亿美元是以现金的形式存在着，这在同行里是最高的。丰田顽固地储备巨额现金的做法在短期内也不会改变，即使丰田的海外投资者对此一直抱怨，认为这些现金应该有更好的用途。但在丰田掌门人张富士夫看来，与福特比一下便可以知道这种做法的好处：2000年夏，福特有260亿美元的现金，它把其中的一半用来股票回购、股利分配以及收购，很快就陷入现金短缺的窘境。

日本经济学家给出了丰田超额现金储备之谜的两个原因：

首先，日本的企业运作不像其他国家的企业那样受到财务方面的束缚。比如，任何有一定现金储备的美国公司都要面临股东的压力，将这些资本用于再投资、并购或者回购股票。所以，当丰田的外国竞争对手，如通用、福特等正在忙于建立全球性汽车联盟时，丰田却在将资金不断地注入萎靡不振的银行，或者投资于身陷困境的工业企业。

两种不同投资战略的结果截然相反。福特斥巨资欲挽救其在英国的汽车业务，但没有多大成效；通用对意大利菲亚特的大笔投资也没有收益。而这时，丰田已经通过那些扭亏为盈的银行和工业企业，积累了足够的现金。

其次，当丰田有了足够的现金储备后，便为其供应商带来更大的回旋余地。因为，有这样一个资金雄厚的客户，供应商们自然不用担心丰田会用赊账的形式采购零部件。这样供应商们就可以将更多资源用于精简业务、开发技术，而丰田又成了最终的受益者。

而且，丰田拥有业界最野心勃勃的产品计划。平均而言，它每月都推出一个新车型。这是一个非常耗钱的工程，必须得有大量的现金储备做支撑。而由于坐拥巨额现金，丰田的资信评级也比竞争对手高出不少。

修养生息，以利再战

在这样一个难以判断前景的萧条时期，除了稳守现金、不轻易转战新领域之外，还有哪些工作是CFO们应该重点强化的？

在本次调查中，成本控制、绩效管理和加强内部运营管理成为75%的受访CFO案头的工作重点；超过半数的受访CFO表示在狠抓“开源”和“节流”之后，仍然会高度关注资金管理；只有12.5%的受访CFO认为当下是“抄底”的好时机，自己会积极寻找兼并收购对象(见图6)。

杨有红认为当下企业财务管理仍然存在着巨大的内部挖潜空间，“前几天，国务院国资委发布央企预算管理的一些报表编制办法的时候也谈到，因为面临的是成本上升，如原材料价格、工资等，而且融资成本高，所以应该把重点放在成本费用的控制上。我认为国资委这个提法是切中要害的。我国企业的成本控制还不够，还是有很多空间可以挖掘的。有的企业一直把重点放在扩大规模和拓展融资渠道上，在内部的控制和细化上的注意力远远不如放在融资上的。此外，财务要做细，就必须与技术及营销联系更多，三者练成合力。财务越是做细做到基层，就越是和业务及营销深入结合。比如，国内企业财务这几年的预算管理做得不错，但和业务预算与经营预算结合还有很大的发展空间。例如对领导讲的是一个财务目标，对一个工人就应该是原材料的耗费、次品率等等。从这一点上看，现在财务预算和控制与经营预算和控制脱节还是较为严重。”

当然，强化内功、修养生息的本质意义还是在于以更好的姿态迎接新一轮景气周期的来临，因此本土CFO们必须时刻关注内需的快速启动。

同样，目前最重要的一个宏观经济迹象就是内需如何启动以及如何形成有效的传导。

国家发展改革委有关负责人日前在谈到当前扩大内需的重点领域时表示，我国将进一步增加对“三农”的投入，提升农民的收入水平和消费能力，加大对农村水利等基础设施以及铁路、城市轨道交通和环保等设施的投入。我国还将扩大增值税转型范围，鼓励企业增加投资和推进技术进步。同时还表示，要抓紧研究进一步加大投资力度、启动内需的调控政策，为明年的经济增长注入新的动力。

值得注意的是，与这一表态几乎同时出笼的还有一个针对交通运输领域的5万亿元的庞大投资计划。

根据《第一财经日报》日前的相关报道，继上个月国务院批准铁道部的2万亿元铁路投资计划后，这5万亿元规模的投资，包括在建项目、已经规划的项目和追加投资，将涉及公路、水路、港口和码头建设等。

按照原来的《公路、水路交通“十一五”规划》及交通运输行业的中长期规划，国家对公路(含高速公路)建设的投资预计达2.1万亿元。这包括在2010年前，年均投资规模约1400亿元，2010年至2020年之间年均投资约1000亿元。

而现在的5万亿元规划是在保证原来的投资如期，甚至提前完成的基础上，又追加2万亿元以上规模，“除了能够提前完成原有规划，还能够通过追加投资快速地拉动内需，毕竟这些基础建设投资能够起到立竿见影的效果。”

这些迹象表明，拉动内需已经成为近期国内经济政策的主要指向。而这一轮启动内需的着力点不仅仅是要把巨额资金花出去，而且要直接关注对就业和消费的带动，这才是能够真正带动经济循环的“药引子”。

铁道部人士此前就曾表示，铁路投资对经济拉动作用明显，如基建对钢材、水泥的需求，还会带动电子、电器、橡胶和玻璃等行业的发展。而在增加就业方面，仅一条京沪高铁，不包括铁路系统的职工，施工人数就达到10万余人。

一切正如克鲁格曼在10年前所说的那样，“一个又一个的国家进入衰退，他们都发现传统的政策工具只能使局面更加恶化，而衰退本身至少在短期内已经抵消了过去的经济成长。因此，如何增加需求，以便充分利用经济的生产能力，已经是一个至关重要的问题了。萧条经济学又回来了。”