这场全球金融危机是如何形成的？

文/本刊记者 张志峰

当去年次贷危机爆发时，相信很少有人意识到它居然真的会演变成一场全球金融危机。不就是美国房地产泡沫破灭了吗（中国房地产泡沫比美国大多了），况且次贷资产总共算起来不过几千亿，而如今只美国政府一家用于救市的资金都万亿以上了。为什么这小小的次贷会催生出一场金融风暴席卷全球，令冰岛等国家濒临破产，让全世界经济面临衰退。下面我们就看看这场全球金融危机的形成过程--

1、美国房地产泡沫泛起。2000年底科技股泡沫破灭和2001年9·11事件后，美联储大幅降息，从2000年底的6.5%降到2003年中旬的1%，这刺激了美国的房地产泡沫。美国的房贷有很多创新形式。比如"无本金贷款"、"2-28 可调利率分期付款"（贷款人在前两年为30年的贷款付很低的利率和月供，利率突然在第三年提高）、"循环贷"（如果房产增值，就可以用增值部分作抵押贷出更多的钱"。在这种低利率环境和"创新"手段的刺激下，谁都愿意贷款买房，无论有没有还款能力。房产价格从平均家庭收入的2.8倍-3倍增长到4.1倍，而这个高价位是不可持续的。

2、房产泡沫破灭。从2004年6月开始，为抑制经济过热和通货膨胀苗头，美联储连续17次升息。房贷负担加重，房价开始下跌，很多无力偿还贷款的购房者开始断供。即使有还贷能力的购房者发现贷款额已经超过房产当前的价格，也选择退房。贷款拖欠率和丧失抵押品赎回权率大幅飙升。2006年第四季度次级贷款的违约率上升至13.3%。

3、房贷证券化产品减值让对冲基金和投资银行遭重创。美国的房贷资产普遍进行证券化，初衷是为了让非流动性资产在未来产生稳定的现金流，后来演变成投机炒作的工具。其中以MBS（抵押贷款支持证券）和CDO（抵押债券凭证）最流行。此类品种是风险偏好高的投资银行和对冲基金的最爱，他们可以用高达50-60倍的杠杆对投资这些衍生金融产品获利。而一旦抵押贷款违约率上升，MBS和CDO等产品的市场价值就缩水，恶化投资银行和对冲基金的资产负债表。贝尔斯登旗下的两只对冲基金就死在这上面，直到整体被摩根大通贱价收购。房利美和房地美也因此陷入困境，最终被政府接管。

4、CDS引爆全球金融危机。贝尔斯登被收购后市场暂归平静，但房产和衍生品泡沫一旦被刺破，就很难愈合。投资银行的杠杆操作风险高，就拿去做"保险"，这种针对债券违约的保险叫CDS（信用违约掉期），美国CDS市场从2001年的9千多亿发展到2007年底的62万亿美元的恐怖量级。显然，这种保险并不"保险"，AIG手中持有大量的CDS合约（占这个市场的80%以上份额），当与次贷相关的CDS产生巨大损失，美国政府毫不犹豫的国有化AIG。CDS还是对冲基金、投资银行用于对赌某家公司未来是否会破产的工具。雷曼兄弟破产前，CDS的价格（1000万美元债务损失的五年保险成本）就大幅飙升。而华尔街也就是通过CDS将MBS和CDO卖给全球的投资机构和个人。所以美国遭殃、全球受罪。

5、去杠杆化导致全球流动性紧缩，各国政府救市忙。近年来一系列的金融创新，借助杠杆工具向资本市场注入了大量的流动性。同时M2又监测不出货币供应失控，造成资产价格泡沫。当泡沫破灭出现金融危机，金融杠杆迅速下降，去杠杆的结果使得货币供应量大幅下降。同时风险偏好度减弱，也使货币流通速度降低。简单的理解就是以前10万资金可以做100万的事（杠杆化），但现在做不了那么多了（比如只能50万），而且连那40万可能也贷不出来（整个社会信心不足），这必然导致资产价格的更大幅度缩水，并冲击到实体经济。

目前各国政府出台一系列的救市计划就是想通过注入基础货币抵消去杠杆化的后果和挽救市场信心，目前效果如何还不确定，所以这场金融风暴仍在延续。

当我们明白了这场全球金融风暴的形成机制后，接下来最关心的就是其对实体经济的冲击到底有多大，美元的走势会如何，国际石油、黄金的价格将怎样变化以及中国房市、股市的未来走向。接下来，海内外金融专家将位我们一一解读。

世界观

东经40° 43'0"，北纬74° 0'0"--美国，经济危机的中心。远在大洋彼岸的华尔街，还好么？从纽约到华盛顿再到芝加哥，美国人或是身陷旋涡的中国人，他们如何看待这次危机以及危机后的世界经济格局？ 我们又能从这百年一遇的危机中学到什么呢？