风暴下的中国发展之路

（汪涛，瑞银证券首席中国经济学家，研究领域为中国的宏观经济）

根据国家统计局公布数据显示，我国2008年第三季度GDP增长速度为9%。中国经济增长放缓的事实使人们更关注金融风暴对中国实体经济的影响究竟会有多大，持续多久？瑞银证券首席中国经济学家汪涛向我们阐述了金融风暴下的中国发展之路。

放缓并不"硬着路"

"美国金融风暴对中国的直接影响并不是很大。中国金融机构持有外国不良资产的数目相对较少。"汪涛分析到，在金融风暴中，国际资本会在国际间，特别是新兴经济体间频繁进出，从而引起该国家信贷波动。而中国处于资本净流入，并且实行资本管制，直接影响不大。金融风暴之于中国，主要是间接影响。

次贷引发美国金融体系动荡、实体经济发展衰退，连带影响世界范围内的经济发展下滑，中国实体经济亦未能幸免，但尚未急刹车。汪涛表示，在全球经济放缓且三大经济体内需萎缩的前提下，2008年中国出口增长并未出现"崩溃"的状况。根据汪涛的研究报告《全球衰退背景下中国经济增长有多快？》显示，在未来几个季度，中国出口增长将急剧放缓，美国经济将进入更深的衰退期，而欧盟等新兴经济体预计也会放缓。"我们预计，中国出口的名义以及实际增速在明年将出现单位数增长。"汪涛表示。

作为已经进入行业"冬天"的房地产业，也是中国在这段时期内经济增长的第二大软肋。根据研究报告显示，房地产投资是总投资中仅次于制造业的第二大部分。2007年，其对GDP的贡献约为7%，这还没有算入其与上游重工业的联系。受2007年宏观调控影响，出现了销售持续下滑、房价回调的状况, 但是2008年上半年的的房地产投资仍表现强劲。进入下半年后，预计投资将放缓。

面对房地产行业急剧放缓的预期，汪涛在其报告中表示，中国的住宅市场尚未存在严重的供给过剩，并预计住宅建设会在2009年的中期企稳并反弹。根据瑞银报告显示，虽然部分城市和部分类别的房价涨势迅猛，但全国过去几年内的城镇居民平均收入的增长速度要快于新建商品房的均价。虽然中国房屋建设的速度很快，但迄今为止其总库存相对于销售一直呈现下降态势。中国中高收入领域城镇居民对房屋的需求仍十分巨大。在过去一段时间内，房地产市场虽然保持了繁荣，但并未出现银行向房地产行业贷款过度扩张的情况。房地产行业贷款（包括按揭）不到银行贷款的20%。

政策调整空间充足

在实体经济增长放缓的大背景下，"中国政府仍有充足的政策空间。"汪涛表示，中国拥有充足的财政资源。中国在2007年为财政盈余，2008年的预算也是盈余，政府负债占GDP的比重尚不到20%。政府已经开始了应对的财政政策，如以税收改革的方式调整财政政策，提高出口退税等；而同时，政府也在提高公共开支和基础设施建设投资，最近的国务院常务会议提出，扩大对国内的投资力度，增加能源投资和对农民的补贴。

汪涛认为，货币政策至少和财政政策一样重要。"降息、降率的决定发出了货币政策放松的'信号'。"但她不认为利率和存款准备金率是银行放贷的硬约束，所以现在的多项决定对汪涛来说只是一种"信号"。"政府却没有放开最关键的'信贷额度'，所以中国的财政、货币政策都还有一定的空间。"除此之外，汪涛提到，在结构性政策上，政府正在大力推动农村改革。但这项政策在中期范围内体现较大其作用，在短期不能指望完全一次拉动内需。

在很多人预测中国在未来一段时间内是走向通货膨胀还是紧缩时，汪涛表示，二者都不是，中国政府正准备借此机会调整国内价格，中国将进入"消胀"阶段。从今年夏天开始，国内食品价格开始回稳，并有下降趋势，。同时，来自大宗商品的和能源价格的上游价格压力已经在近期有所减弱，预计在未来将进一步走弱。当诱发通货膨胀的两大因素都在回落时，以就意味着中国进入了消胀期。"我们预计，中国2009年的CPI将在2.5%左右。"

作为世界新兴经济体中的中坚力量，中国除了调整货币、财政政策稳定国内经济发展外，对外仍有至关重要的稳定性所用。汪涛表示，在全球救市背景下，中国通过降息等政策增加自身的流动性，通过稳定自身来稳定世界经济局面。与此同时，中国还可以通过持续的持有美元资产，包括美国国债等，来辅助稳定国际金融稳定。但是面对日本趁此次危机低价购进美国优质资产的趋势，中国的金融机构应以自身发展需求为标准，严谨对待。"与日本不同，中国的金融市场正处于蓬勃发展时期，仍有很大的市场空间。"并且人们还无法预知美国金融市场在复苏后的风险程度。面对金融风暴，危机与机遇共存。作为新兴经济体的中国仍有很大的调整空间和优势。

金融业的不发达反倒使中国获得发展空间

中国国际金融有限公司董事总经理 黄海洲

"此次金融危机过后，那些金融过度繁荣的发达国家，未来金融业占GDP的比例，以及金融业对GDP的贡献很可能下降。不过，像中国这样金融业不发达、GDP总量较大的国家，金融业还是有很大的发展空间"黄海洲还预言，"国际货币体系将进入战国时代。"

小国受影响将更大

"如果银行业的资产是GDP的600倍，那么，一旦银行业出问题，这个国家也会出问题。" 目前，在全球一些小的国家和地区，例如冰岛，金融业已经远远超过了实体经济的发展。在金融危机席卷全球的过程中，这些国家和地区很容易受到影响。黄海洲说，我们已经看到冰岛出了问题，其他小国的问题虽然还没有爆发出来，但是，其中一些小国系统性风险也已经很明显。

他进一步表示，一些小的开放型经济体所走的"小国办大金融"的道路可能难以为继。例如目前的冰岛，还有爱尔兰、荷兰以及新加坡等国家，今后这些小型经济体能够做的无非是提供一个共同市场，让投资者来交易。相反，这些国家诞生大型金融机构可能是很困难的。与此同时，另外一些金融业还不是很发达的国家，例如中国，金融业存在很大的发展空间。"如果是匹配的关系，很显然大国中的大型金融机构，将在国际市场扮演很重要的角色。而小国所起的作用相对来说将会下降。"

国际货币体系进入"战国时代"

未来国际货币体系发展方向还是一团迷雾。是由几个主要国家，比如美国、欧盟、日本和中国，协商建立一个新的国际货币体系？还是每个国家各自为政？

对此，黄海洲表示："现在几个国家坐下谈，形成一个框架，可能性是非常小的。"他指出，这次危机之后，国际货币体系进入"战国时代"。 "首先是区域化，随后是各个区域内几个比较主要的货币相互竞争，并且将来形成某种松散的体制。"黄海洲认为，当时布雷顿森林体系之所以能够形成，是在凯恩斯的推动下完成的，"没有凯恩斯就没有布雷顿森林体系"。他表示目前放眼国际经济体系中，在比美国欠发达的国家内，例如英国或者整个欧洲，可以跟凯恩斯相比拟的人物很难找到。

金融危机还导致未来国际货币体制出现了几个新的趋势，黄海洲认为首先迄今为止欧元经受了考验后的表现，比市场大多数人想象的更好。但是如果欧洲相关政府不出面联合一致干预的话，欧元又将面临非常大的挑战。

除金融业规模的变化外，黄海洲还表示全球的货币区域化会越来越明显。据他介绍，虽然目前没有任何一个货币能替代美元，但是如果此次欧元经受住金融危机的考验，它在欧元区内的区域化影响会越来越大。同时在亚洲地区内，一些亚洲货币也有机会在区域化货币中脱颖而出，如人民币可能担当重要的任务。