属于四季度的好消息与坏消息

从2007 年4 季度以来A 股市场持续大幅下跌，估值迅速回落，对经济下行周期的负面影响作出剧烈反应。目前无论是与历史的纵向比较，还是与海外市场的横向比较，A 股市场的估值水平都已经较为便宜。理论上说，估值低一定是奠定获取长期收益的基础。但前文也言明，就未来6个月乃至全年来讲，经济下行风险巨大，国内股市及房地产市场回暖恐怕难以迅速出现。

对于四季度的操作策略，不妨定在--为长期投资寻找机会。2000点之下，应该是安全的建仓时机。因为经过大规模的急跌以及轮番补跌，市场对一些优质公司判断已经发生了变话，这样一来，今后经济调整的收益行业就存在较大机会，如：产业结构升级调整、基础建设扩大和过度下跌的大型企业等。

在此，四季度至少可以遵循以下主题寻找投资机会：

1.继续以防御策略为主，寻找对宏观经济波动敏感性低，有较强盈利增长预期的行业，如收益于通胀和价格上涨的商业零售、食品饮料；受益于行业改革以及具有抗通胀性质的医药行业；以及钾肥等。

数据显示，人均GDP2000 美元之后，消费大类里医药的长期增长最为确切，因此医药行业具有抵御通胀的特点，最好的行业之一。我们多次介绍过，新的医疗改革计划预计对医药行业每年增加投入近千亿元，因此医药行业还可划入产业调整升级范畴之内。

此外，零售业有望继续保持高景气，虽然对于国内的经济增长预期下滑，但支撑消费强劲增长的诸多因素仍然存在，因此，作为消费产业链中拥有稀缺性渠道价值的零售企业，具备更强的抗周期性，综超类上市公司的投资价值仍在。

2.投资于受益政策支持的行业：可以预期的是财政政策将会加速拉动的基建、铁路建设等；另外，电价、水价等能源价格的上调，可能为电力行业带来好的预期；三季度钢材价格有所回落，预计四季度成本压力减轻将会提高机械行业毛利率。

四季度，机械行业在成本压力改善以及灾后重建因素利好拉动下，可能会反弹形成交易性投资机会，而对于基建扩大的良好预期，建筑公司可能因此受益；在加速建设开发的前提之下，对铁路的投资可能进一步增加，也可以关注。此外，随着国内通胀压力减缓，资源价格上涨几乎箭在玄上，一旦价格管制放开，电力和水利行业会获得一定的关注。

3.电信业整合后的市场机会。

为了争取3G 市场主动权，国内各大运营商势都加大和加快了3G 的投资力度，预计这种趋势将会延续到2010 年。对于国内通讯设备商而言，未来2-3 年内盈利增长相对比较确定。电信业整合后，适逢三季度股价大幅调整，因此行业的投资吸引力更加突出。

4.最后一条主线是估值具有一定安全边际，存在超跌反弹的交易性投资机会，重点关注：地产、煤炭、钢铁、有色和石化。建议短期规避金融股。因为次贷危机的影响逐步扩大，随着香港中信泰富收到冲击，市场观察对于包括银行在内的金融类公司存有较大戒心，股价不容易活跃。

总的来说，经济下行周期中，机构投资者的行业选择应趋防御，消费需求稳定、投资拉动及政策主导行业更容易得到资金的关注。来自券商的调查结果显示，2008年4季度投资者看好的行业依次为医药、商业零售、机械设备、电气设备、食品饮料、能源、交通运输及公用事业，最不看好的行业分别为基础化工、黑色金属、有色金属、纺织服装；2009年上半年投资者看好的行业依次为医药、商业零售、食品饮料、信息技术、电气设备、房地产、机械设备、交通运输及公用事业，最不看好的造纸印刷。

此外，对于地产和银行两个行业来说，尽管行业预测有了较大改观，很多券商都将评级升至"中性"或"持有"，但请投资者不要盲目乐观，房地产市场的冬天和春天之间，不会转换如此迅速。