此外，市场上仍有悲观的因素：

1．未来公司业绩增长难乐观

自2002 年以来，上市公司的净资产收益率在不断提升，这主要是由于推动制度变革对于引导上市公司管理层以及大股东的行为产生了积极的作用，通过资产整合、股权激励等手段，上市公司盈利水平得到了大幅提升。但是目前宏观经济周期性回调的态势已经确立，未来一段时间的盈利增速不容乐观。

从中报统计数据看，2008 年上半年A 股上市公司实现营业收入56217.75 亿元，实现净利润5517.30 亿元，每股收益0.23 元。利润增长幅度较高的公司多集中在医药生物、金融服务等行业；其中金融服务行业营业收入占比为16.66%，但净利润占比却达到了47.65%。从可比公司统计数据看，08 上半年公司营业收入同比增长28.76%，净利润同比增长24.87%。上市公司业绩增速的下降幅度比较明显。

图：2008上半年各行业营业收入和净利润占比

2．市场资金供求依旧紧张

从入市资金看，基金发行规模还在继续走低，通过基金入市的资金仍在低点徘徊。面对低迷的股市和楼市，储蓄存款加速回流及存款定期化趋势依然严重。尽管大小非解禁的高潮已过，国家有对此有诸多限制和要求，但对于资金流入并没有起到根本的解决。

此外，一贯以"零存款"著称的美国，近两月来储蓄率的增幅达到20%，以及各国政府注资美元救市都显示了国际间流动性的不足的实质。

"最坏的时代"机会所在

尽管市场疲弱、经济循环进入弱周期、国际间市场恐慌蔓延，但这样"最坏的时代"里，却有令人心动的价格。

比较Ａ股的横向和纵向估值，目前的A股在国际比较中已经处于中游水平，估值水平与美国和印度比较近似。从纵向估值来看，上证指数在2005年熊市时，市净率最低在1.7倍左右、市盈率在16倍左右、股息率在2.5%左右，目前市场估值已近低谷。

如果从寻求资产的安全边际出发，考察市净率指标，我们发现2006年之前上市的公司目前整体市净率为2.01倍；2006年后上市的公司目前整体市净率为2.36倍；1602家上市公司的目前整体市净率为2.2。因此，从可比样本出发，目前市净率指标显示距离2005年历史估值低点1.7倍的市净率水平只有15%左右的空间；市盈率则已经以2005年熊市背景下接轨了。 尽管还存在市净率与历史低点的15％左右的差距以及目前日渐扩大的AH股票溢价，但考虑到市场悲观预期已经大部分反应，对比各国股市在2001年泡沫崩溃时的估值水平以及A股的历史数据，相信各界对于"A股已经具有长期投资价值"的判断是统一的。这就为股市的上涨奠定了信心基础。相信，只要全球经济不至于因此次危机灭顶，流动性对于估值的热爱就不会改变。

从中长期看，在选时操作上，重点关注美欧信贷市场利差是否缩小、美股三季度业绩情况、美国股市的企稳情况；关注中国政府未来的救市以及救经济的政策举动，是否能够有效的解决压在A股市场上的三座大山(经济下行、货币放松、大小非和限售股)；如果没有大变化，则仍然依照投资时钟，维持较低仓位、把握反弹。

在选股操作上，维持基于行业景气度以及政策驱动导向的选股思路，重点关注经济下行中的防御性行业以及要素改革、货币政策放松、积极财政政策驱动下的受益行业；同时，从安全边际出发，从购买资产的角度出发选择目前市净率低于历史最低水平的行业重点公司予以关注。

虽然商品、股市依然弱市，但投资者对于市场应该抱谨慎乐观的态度，控制仓位，在基本面没有改善的情况下将30%的资金应用于反弹机会，其余用作中长期建仓。