中国旅游业奥运商机的冷思考_财经

中国旅游业奥运商机的冷思考

2008年08月02日 15:23【大中小】【打印】

顶着奥运带来巨大商机的美好光环，奥运股遭到了以游资为首的爆炒。

奥运股高市盈率的背后，隐藏着估值泡沫。

2007年3月下旬，2008年北京奥运进入500天倒数，奥运概念股开始在这个春天起舞——多只奥运股走强，北京旅游、西单商场等股票封涨停。如果把奥运股的这次翩翩起舞看成是在跳一曲优雅的华尔兹，那么自2008年6月开始的奥运股逆市走强则是在夏日演绎激情四射的斗牛士之舞，疯狂又令人惊艳——短短14个交易日里，北京旅游股价由当初最低点11.70元一路势如破竹的涨至盘中最高点25.87元，涨幅121%，实现翻倍，同时全聚德、中体产业、中青旅联袂走强，涨幅惊人。一时之间，奥运概念成为市场最炙手可热的题材，奥运股成为A股最亮丽的一道风景线。“买还是不买”、“追还是不追”成为困扰投资者的一个难题。看过斗牛的人们都很清楚地知道，再好的公牛在斗牛士的悬妙步伐下都会变得眩晕，斗牛士在肆意戏弄后，会将利剑准确地插入牛的要害部位，完成致命一击，尽管斗牛士之舞狂野又绚烂，但最后的一击却是痛苦而致命的。

奥运股火爆的背后:盛宴带来的商机

2001年北京申奥成功，举国欢庆。奥运会不仅代表一种体育竞技，更重要的是代表一种经济和产业，意味着巨大的商机。据历史数据统计显示，1992年巴塞罗那奥运会带来60.48亿美元的经济效益；1996年亚特兰大奥运会带来了51亿美元的总效益；2000年悉尼奥运会带来了63亿美元的收益，2008北京奥运将给北京带来多少收益引人遐想，不过随着奥运的举办，与奥运相关的投资需求，以及因举办奥运而新增的社会消费需求总额将带来显著提升是一个不争的事实，有专家预测，奥运经济将为我们带来超过3万亿元的巨大商机，从而形成巨大的奥运经济产业链，拉动中国经济的快速增长，与奥运有关的上市公司也势必将分享到这一盛宴，成为受益者。

奥运经济大致分为三个阶段，前期即奥运会举办之前的准备阶段，主要依靠基础设施的投资拉动经济增长，这一时期，城市基础设施、奥运场馆及相关设施的建设需求成为经济亮点；中期为奥运会召开期间，经济主要依靠旅游、商业等消费类产业拉动；后期是奥运经济产生的辐射效应的延伸。

根据《2008年奥运行动规划》，2002-2008年，城市基础建设投入1800亿元人民币，重点建设142个项目，其中奥运场馆及其相关设施投资为280亿元。2008年年初，北京市发改委有关负责人表示，2007年，以推进奥运基础设施建设为重点，北京市的一批重大项目相继建成投入使用，基础设施能力建设进一步加强，截至2007年底，北京已完成基础设施投资903亿元，同比增长43%，预计全年完成基础设施投资将达到1200亿元，同比增长28%。毫无疑问，在这一建设过程中，水泥、钢铁等基本建筑材料面临着巨大的市场需求，大规模基础设施的建设和投资为建筑类企业带来了巨大的发展潜力，随之带来的是建筑类个股率先受益，A股上市公司包括:北新建材(奥运会主供货商之一)、路桥建设(中标奥运建筑建设)、北京城建(参与多个奥运会项目建设)、中关村(子公司参与建设奥运场馆)、冀东水泥(带来的水泥需求旺盛)等等；另一方面，基础设施建设的改善，加上对北京城市规划的重新布局，在极大程度上推动了北京城市土地及物业价值，受益的将有房产处于北京的地产公司，如金融街、中国国贸、北辰实业等。

工程支出支出金额

直接支出220亿左右

新建场馆(19家)130-160亿

奥运村和记者村10亿

北京奥林匹克公园80亿(20亿修建主体建筑，新闻和广电中心投资12亿以上)

已有场馆(13家)7000万

间接支出1800亿

交通900亿(高速公路、快递公交、轨道交通)

绿色北京450亿

信息化建设300亿

基础设施、公用事业150亿

环境治理1000亿

表1:北京奥运投资的分布情况数据来源:CEIC 长江证券研究所

旅游、消费业也是在奥运会前后及期间直接能受益的行业之一。奥运会举办期间由于带来大量的人流，将进旅游行业的发展，同时对酒店、商业、金融服务、交通运输等行业的影响也十分明显。这其中涉及到的上市公司有首旅股份、中青旅、北京旅游、王府井、北京城乡、西单商场、全聚德、中国国航、东方航空等。而对于奥运经济产生的辐射效应的延伸，这个涉及的范围就更为广泛，比如，奥运会赞助商、特许产品生产经销商、通讯设备提供商等等。涉及到的上市公司更是五花八门，孚日股份、中国铅笔、青岛啤酒、伊利股份、大唐电信、中国联通……据不完全统计，沪深两市将受益于奥运会的上市公司有近百家之多，分布于多个行业。可以说，奥运概念股是一个涵盖了包括地产、城建、建材、商贸、旅游、交通、通信等行业在内的，并通过这些行业的传导效应和辐射效应波及上下游相关产业的一个相当广泛的概念。随着北京奥运会的日益临近，奥运蕴涵的巨大商机将为相关上市公司带来巨大的收益，为市场带来了极大的炒作想象空间，这恐怕是奥运股火爆背后的原因。

表2 主要奥运概念股基本情况一览(财务数据截至一季度)

股票简称代码主业收入(万元)净利润(万元)每股收益每股净资产8日收盘价市盈率市净率奥运概念

北京旅游0008023846.91 -948.94 -0.0700 2.1100 24.69 -11.7 拥有北京的主要旅游风景资源

中青旅60013892773.66 3248.03 0.1017 5.8500 19.18 47 3.3 中国最大的旅游网站，最大的旅行社

中国国贸60000722008.87 8300.84 0.0800 4.0700 12.93 40 3.2 拥有北京多家大酒家、展览馆

首旅股份60025842815.07 2415.54 0.1044 4.5100 27.46 66 6.1 拥有黄金地带的饭店和展览馆

北巴传媒60038614916.97 1982.40 0.0500 2.0000 14.88 74 7.4 拥有北京公交公司、北京公交广告公司

北辰实业60158899456.30 8453.99 0.0300 2.4700 8.21 68 3.3 持有物业大多处于“亚奥商圈”黄金地带

金融街00040277435.46 7023.96 0.0500 10.3000 9.15 46 0.9 拥有较多的商务地产以供出租

王府井600859295270.35 10657.68 0.2710 7.3090 38.89 36 5.3 北京区域龙头商业公司

西单商场60072361286.55 1088.06 0.0266 2.6747 15.89 149 5.9 北京区域龙头商业公司

华联综超600361240331.19 6281.76 0.1700 4.5800 15.07 22 3.3 北京区域龙头商业公司

华联股份00088210262.56 1992.88 0.0800 2.4400 9.20 29 3.8 北京区域龙头商业公司

北新建材 00078643657.66 10323.64 0.1790 3.1640 9.11 13 2.9 奥运会水立方、鸟巢中标者

中关村00093138737.48 1231.07 0.0200 0.8400 8.95 112 10.7 子公司参与建设北京五棵松文化体育中心

北京城建60026622364.84 6381.70 0.0861 4.6247 13.82 40 3.0 参与多个奥运会建设项目

青岛啤酒600600358288.94 12963.72 0.0991 4.2400 23.61 60 5.6 奥运会啤酒赞助商

青岛海尔600690823608.45 17302.78 0.1290 4.8390 10.17 20 2.1 奥运会电器类赞助商

伊利股份 600887474731.08 5566.98 0.0800 6.5100 18.24 57 2.8 奥运会乳制品类赞助商

中体产业60015822906.86 15457.25 0.2116 1.5900 25.99 31 16.3 实际控股股东是国家体育总局

海欣股份60085123234.15 -588.47 -0.0049 3.2172 6.28 -2.0 福娃毛线产品的特许经营商

中国铅笔600612347259.00 3370.90 0.1217 3.2914 13.99 29 4.3 奥运文具特许生产商

东方金钰60008631529.82 61.52 0.0017 1.0143 7.89 1160 7.8 黄金福娃系列的特许经营商

孚日股份00208376592.04 3779.06 0.0600 4.0300 6.33 26 1.6 奥运会毛巾、浴巾的特许经营商

全聚德00218623279.02 1735.16 0.1226 4.8605 55.70 114 11.5 知名老字号餐饮企业

鹏博士60080442965.64 5149.88 0.0880 2.6900 14.89 42 5.5 奥运场馆监控网

首开股份60037662567.85 9916.07 0.1200 4.4500 14.80 31 3.3 奥运地产受益

宝胜股份60097399451.11 2939.76 0.1880 5.6100 15.98 21 2.8 北京首都机场、鸟巢等工程的原料供应商

奥运股大涨的背后:游资炒作的结果

2008年6月18日，A股市场经过十连阴后，终于一扫前期颓势，出现强势反弹，当日北京旅游走势跟随大盘先抑后扬，在早盘下跌逾8%后，午盘突然发力，最终以涨停价收盘。这个涨停仅仅是吹响北京旅游股价狂飙的号角，此后，在沪指创下2566点新低的氛围中，北京旅游却拒绝下跌，股价从11.70元起步，14个交易日里走出12根阳线，涨停的交易日多达6天，最终于7月7日创出了近期新高25.87元，涨幅达到惊人的121%，虽然本周股价有所回调，但涨幅仍然接近翻倍。在此期间，奥运股几乎是全面开花，中信国安股价从9元出头飚升到近16元，涨幅超57%；全聚德从34.68元涨到了盘中最高59.96元，涨幅达51%；涨幅靠前的还有中青旅、中体产业、首旅股份等。据WIND统计数据显示，自6月20日以来，奥运板块的累计平均涨幅约22%。究竟谁是奥运股暴涨背后的推手，我们试图将真相还原。

表3:涨幅最大的10只奥运股

证券代码证券简称涨幅(%)

000802北京旅游92.3

600138中青旅57.91

000839中信国安57.1

002186全聚德51.1

600158中体产业51.1

600258首旅股份50.5

600386北巴传媒48.9

601588北辰实业42.5

000876新希望40.8

000504赛迪传媒40.0

(时间自6月18至7月8日收盘数据来源:WIND资讯)

以“奥运最牛股”北京旅游为例，在北京旅游涨停的6个交易日中，从深交所公布的每日交易信息龙虎榜数据中，我们并未发现有任何基金的席位出现，买入金额位列前茅的无一不是营业部席位，比如，6月18日北京旅游当日振幅达20.94%，成交金额3594万元，买入金额靠前的席位有:国信证券深圳红岭中路营业部、南京证券张家港步行街营业部和国信证券深圳泰然九路营业部等。

再看看另一家涨幅达58%的奥运股中青旅。6月18日至7月4日，中青旅券基持仓比例从21.97%骤降至13.41%，券基持仓减少了8.56%，而普通持仓份额则由59.14%上升到68.89%，增加了9.76%。从TOPVIEW数据还可以清楚的看到，普通持仓的增加主要来自散户持仓的增长，其中，散户持仓从34.2%上升到39.9%，增长了五点七个百分点。

卖出中青旅金额最大的机构来自基金，基金在此期间总计卖出了金额为3亿元的中青旅股份，此外席位号为中信证券营业部(A21441)、瑞银证券营业部(A24380)、长城证券营业部(A22842)、上海证券营业部(A23105)的卖出金额都较大，均排在前十位，合计净流出资金约1.58亿元。据某知情人士透露，这些席位号极有可能是券商自营盘，也可能是机构专用席位，不排除是QFII。从这一角度来看，券基在中青旅的资金流出迹象十分明显，而6月26日-7月2日中青旅为券基资金流出第十大个股，流出金额2.26亿，也从另一个侧面印证了券基在该股已提前撤退。

另一只奥运强势股——中体产业上述时间段特大户持仓从13.2%减少到12.01%，减仓了1.19%；大户持仓基本平稳，没有太大的变化，但散户持仓从48.07%增加到48.69%，成为持仓变动最大的一个群体，与中青旅情况基本相仿。只是在资金进出方面的情况要比中青旅稍显乐观，Topview数据显示，基金在此期间买入2121万元，位居买入金额前茅，且没有更多的卖出。

Topview的数据也从整体上证明了上述结论:从6月20日至7月4日，基金从奥运板块上撤资29.92亿元，机构持仓比例由13.02%下降至11.33%，散户持仓却由26.78%上升到29.35%。

那么，又是谁在接盘呢？在进出奥运股频繁、买入金额较大的一些席位里，我们看到了熟悉的诸如“银河证券宁波和义路”、“光大证券宁波解放南路”、“国信证券深圳红岭中路”、“广发证券深圳民田路”、“国信证券深圳泰然九路”等营业部。这些包括了“涨停板敢死队”在内的营业部被市场看作是游资出没的集散地，游资当仁不让的成为奥运股炒作的主力军。从数据显示的，营业部买入资金3.45亿元，券商和保险机构买入4865万元，而基金净卖出将近10亿元便可以看出，基金在撤退的时候将手中的筹码派发给了游资。那么，游资在疯狂拉升后，将会筹码会派给谁呢？答案不言而喻，散户往往接过了最后一棒。

表4:换手率最高的10只奥运股

证券代码证券简称换手率(%)

000802北京旅游204.7209

600578京能热电178.6115

600158中体产业148.1512

600138中青旅147.5981

600861北京城乡129.6534

002035华帝股份119.2436

600258首旅股份108.0014

600723西单商场107.3641

600386北巴传媒102.4755

002186全聚德97.2438

(时间自6月18至7月8日收盘数据来源:WIND资讯)

高市盈率的背后:股价有坍塌的可能

“近期奥运旅游股大幅上涨与基本面大幅改善并没有直接联系，2008年上半年旅游行业和上市公司经营业绩仍不会让人过于乐观。”申银万国分析师陈海明如是说。这或许给我们一个提醒:如果基本面不足以支撑高高在上的股价，那么股价随时都有坍塌的可能性。

在券商推出的一些最新研究报告中，我们极少能发现这些被爆炒过的公司的身影，虽然股价飞上了天，仍不入研究员的“法眼”，其真实原因可能就在于其经营业绩、持续发展能力尚不处在行业龙头地位，亦或没有太多的挖掘价值。

对于北京旅游，广发证券的研究员王鼎曾做过调研，他给出的结论是:“公司重上正轨，但盈利能力有待提高”。王鼎表示，北京旅游已经将水泥、材料等非主业相关资产业务剥离完毕，收购了部分酒店与地产项目，总体来说，公司重新步入了发展轨道，未来发展方向基本明确，但公司目前管理层并没有从事旅游行业的经历，在景区、酒店、商业地产上的经营能力有待进一步观察，在没有新项目开展的情况下，业绩成长幅度有限。他预计08、09年的每股收益分别为0.26元、0.28元。

北京旅游日前刚刚发布了上半年预亏的公告。公司公告称，预计今年上半年亏损约1066万元，比2007年1-6月亏损增加100%—150%。公开资料显示，2007年公司实现净利润1116.31万元，每股收益0.081元。今年第一季度，北京旅游净利润为-948万元，净利润较去年同期减少88.38%。从这一数据来看，北京旅游想要在年底达到0.26元的业绩还得下一番功夫。即便假设08年能达到0.26元的业绩，以目前24元多的股价来看，市盈率已达92倍，相比沪深300约16倍的市盈率来说简直是“天价”。

此外，我们还发现在表2列出的26家奥运概念股中，以今年1季度的公开财务数据为基准，市盈率最高的是东方金钰，高达1160倍，王府井、全聚德、中关村的市盈率也都超过了100倍。而这些奥运股里，除北新建材外，其他股票的市盈率都在20倍以上，远远高于沪深300倍的平均水平，风险可见一斑。从北京旅游预亏半年报出炉后，股价就震荡走低，连续多日的上涨攻势犹如“强弩末势”，值得注意还有其30.19%的换手率，足以让人背后直冒冷汗。

“奥运会的日益临近，为进一步炒作奥运概念提供了可能，近日奥运已成为涨幅最大的投资主题。”陈海明认为，“经过前期的调整，目前旅游板块已出现超跌，在大盘似乎有企稳，甚至走强的趋势下，随着海峡两岸包机、大陆居民赴台旅游等正式启动，加上旅游股盘子均较小，这也为炒作旅游股提供了可能。”陈海明同时表示，08年中报业绩欠佳、奥运会效应低于预期和会后相对的“低谷效应”等可能会对旅游股股价形成较大的压力。

对于奥运会能否推动旅游业的增长，国外一些媒体甚至发出了不同的声音，让我们有必要对此前一致认为的“奥运会将会对旅游业带来巨大商机”的看法作出冷思考。据欧洲旅游协会人士称，争办奥运赛事的城市往往高估了主办比赛带来的长期旅游利益。通过希腊提供的旅游数据发现，自雅典主办2004年奥运会之后，希腊的旅游业增长率落后于竞争对手克罗地亚和土耳其。而据北京市旅游局5月份发布的报告显示，为期17天的奥运会期间，五星级的入住率为77%，四星级为44%。欧洲旅游协会认为，北京不大可能从下个月的奥运会中收获旅游成果。

对此，国外的研究人士“隔岸观火”，似乎看得也很清楚，近日华尔街著名投行雷曼兄弟公司就对奥运股大泼冷水，该公司中国区经济学家孙明春在最新一期报告中，还用了“烟雾弹”来形容目前的奥运题材。孙明春认为，奥运会对2008年中国的实际GDP增长率仅拉动0.2-0.4个百分点。孙明春表示，随着2008年北京奥运会的临近，对中国的经济增长可能会在奥运会之后急剧放缓的担忧不断增加，而许多奥运会举办国似乎都经历过这一综合症，例如希腊、澳大利亚和西班牙。但是，鉴于中国的经济规模巨大，因此中国将不会受到这种“奥运效应”的重创。然而，经济增长可能依然会在奥运会之后出现急剧放缓，但那是由于奥运效应以外的其它原因所致。他认为，在举办奥运会之前几年里的基础设施建设和设施投资以及奥运会当年的消费和旅游应该会拉动经济增长，但这些益处应该会在奥运会之后消失(但旅游可能除外)。

当然，由于目前市场的注意力都集中在奥运板块，奥运股的热度想要立马“退烧”恐怕也不是一二天的事情，从资金博弈的角度来说，主力在派发筹码前还有最后疯狂拉升的一段路要走，激进的投资者在放手一搏，享受主力拉升的快感时，应该要在心底不断地提醒自己，虽然跑不过刘翔，但一定要跑赢“范跑跑”，一旦接过最后一棒，将被抛弃在高高山顶长期放哨。对于价值投资者而言，正如业内人士所说的，受益奥运的公司如果能够近两年保持业绩的快速增长，将动态市盈率降下来，可能还有长期投资的价值。