在拉动经济的“三驾马车”出现减速或停滞的情形下，2009年中国宏观经济不容乐观。近月来持续下滑的经济数据显示，全球经济回落已波及中国，目前中国经济已进入调整期，并将呈现逐渐回落的趋势。在占中国出口总额比例达50%以上的主要出口地欧盟、美国、日本进口额出现下降趋势的背景下，明年出口对GDP的增长作用预计将转向负面，成为经济下行的主要推动力。在不考虑刺激经济政策出台因素下，预计明年中国GDP同比增幅将在7%以下。

世界经济多年以来的失衡格局——在新兴经济体和发达经济体内囤积了大量过剩产能、投资的惯性与产能的短期刚性，在较长时期都会给全球带来过剩的待售商品，并在经济下行时制造通缩压力。随着国际大宗商品交易价格的快速回落，中国通胀形势得以控制。但11月份CPI与PPI的快速、超预期下滑，预示着中国未来将可能面临通缩风险。与此同时，宏观经济减速对微观经济的影响也逐渐显现。今年下半年以来，中国工业增长值同比出现快速下降。11月份PMI指数创2005年以来的历史新低预示着制造业活动呈现加速萎缩，企业经营压力明显显现。下半年以来，国内外向型企业以及周期性行业效益出现明显下滑，纺织、钢铁、石油、电力等行业亏损额出现明显攀升趋势。

在1998年的亚洲金融危机中，中国由于外需保持相对稳定，经济未受到明显冲击。但随着近年来中国经济对外依存度的提升，中国经济难以独善其身，近期走低的经济数据也印证了这一现实。在经济下行预期一致的情况下，目前国家采取了适度宽松的货币政策与积极的财政政策。财政政策重在调结构，货币政策重在调总量。但1995-1999年的经验表明，在贷款利率下调过程中金融机构贷存比出现同步下降，即在经济下行周期中降息并不能对投资需求起到明显的刺激作用。凯恩斯主义针对经济下行，提出了扩张的财政政策，本质是在民间投资和消费信心不足的情况下，由政府替代进行一部分投资和消费，以维持总需求。根据上世纪90年代以来的历史经验，财政支出的增长对于保持GDP的平稳增长效果明显，预计2009年加大财政支出对于经济的刺激作用将更为明显。在考察财政赤字占GDP比重、国债负担率以及外债风险指标等几方面后，我们认为虽然积极的财政政策的实施将给国家财政形成一定压力，但与其他国家相比，我国的财政政策仍有更大的实施空间。中国经济“保八”守卫战有望告捷。

在全球经济再平衡过程中，各国股市均对经济下行进行了相对充分的估值风险释放，但目前A股市净率水平仍显著高于2005年中期水平。如果经济表现与悲观预期相符，上市公司盈利的负增长将使市场有进一步消化估值压力的需求。但结合政府推出的大力度反周期政策因素后，我们认为A股市场估值下行空间相对有限。考察明年A股市场资金需求与供给因素后，可以看出A股市场资金环境不容乐观。但随着降息、降低存款准备金率等释放流动性的措施进一步实施，市场潜在资金供给量仍可相对乐观。我们认为，2009年A股市场进入平衡市的可能性较大，并预计沪深300指数市盈率波动区域在12倍-20倍之间，对应沪深300指数波动区域为1500点-2600点之间。

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