金融股、地产股投资价值渐弱_财经

金融股、地产股投资价值渐弱

2008年12月31日 08:21全景网－证券时报【大中小】【打印】

国际金融杠杆正迅速缩短。金融杠杆撑大了美国信贷与房地产的泡沫，随后也加速了金融机构的破产。中国的银行保险也渐步入去杠杆化的行列中，可能会加速奔向新资本协议，充实资本、加强风险控制。中国平安海外投资失败，给国内保险公司上了生动的一课，保险资金的运用会更为谨慎。

中国金融杠杆渐行渐短

银监会要求上市中小银行的资本充足率在2008年末达到10％的水平，2009年末要达到12％。监管当局再一次推行“非对称”政策，此举并未涉及大型银行，只是专门给中小银行开小灶。不久前人民银行单独降低了中小银行的法定存款准备率。现在银监会此举表明中小银行的地位作用意识不可忽视，更体现了监管层对金融机构，特别是中小银行所面临风险的担忧。

从实施新巴塞尔协议的进度来看，银行充实资本的步伐正在加快。按照原有时间表，中小银行不必此时就达标。但随着危机深化，资本充足实比率的重要性不断增大，以提高这一指标为代表的加强监管行动，可能还将陆续展开。

金融机构加强监管，提高抗风险能力，中国也渐渐投入到国际金融去杠杆化的大潮之中。高杠杆率是金融机构盈利的放大器，同时也是风险的放大器。此次金融危机如此猛烈，杠杆率过高负有相当大的责任。各国监管当局遂推动去杠杆化的进程，中国也渐在加入这一行列。

高财务杠杆率撑大了美国信贷市场。投资银行超过30倍的杠杆率，意味着能够动用30倍于自身资本金的资金。杠杆率越高、资本金越不充足的机构，财务危机越大，率先在危机中倒下。在雷曼这个大投行破产之前，杠杆率更高的房地美、房利美已经被美国财政部接管了。

以银行为代表，中国的金融机构充实资本、降低杠杆率方面取得了重大进展。不过，当前形势下，它们还有不小的提升空间。银行业资本充足的资产规模有待提高。根据银监会的数据，截至2007年底，银行业金融机构整体加权平均资本充足率8%，首次达到国际监管水平。商业银行加权平均资本充足率8.4%，达标银行161家，比上年增加61家。资产规模方面，达标银行资产占商业银行总资产的79％。不过，达标资产的规模从2005年以后却一直增长缓慢，一直在70-80%左右，有望进一步提高。

银行抗风险准备有待增大。截至2007年底，主要商业银行各项资产减值准备金余额5,375亿元，拨备覆盖率为39.2%，风险抵补能力提高的幅度有限。国际金融形势急剧恶化，国内宏观经济风险不断加大，银行等金融机构的抗风险准备可能会加速扩大。

此次银监会“引导”中小银行也执行这一标准，表明监管层对中小银行风险加大的担忧；也表明为应对国际金融危机，中国的银行业正加快推进以资本充足率为核心的新资本协议，加入了全球金融领域“去杠杆化”的行列之中。

银行保险趋向稳定

去杠杆化会增强金融保险的稳定性，提升内在价值。在经历充实资本金的一次性阵痛之后，金融企业的稳定性将有质的提升。香港的经验表明，充实资本、降低杠杆率，将提高风险管理水平，对声誉的提高、投资组合管理能力的加强、风险定价能力的强化、贷款损失的下降、费用下降也大有裨益。

降低杠杆率可能换回政策优惠。从现有法律法规的框架下，为了鼓励金融企业主动加强风险管理，监管层可能更多从政策导向上引导，达到监管要求的企业可能会获得，如支机构设立、跨区域经营等政策支持。

此外，金融机构的营业税等负担也有望减免。税收的多寡直接影响利润的高低，进而影响转增资本和资本充足程度。目前金融企业缴纳的税收包括营业税及其附加、所得税、房产税、车船使用税、土地使用税、印花税等，在数量上以营业税和所得税为主。近年来金融机构的税负水平有所降低，2001年开始把商业银行的营业税税率由8%逐年降到了5%，但与国外同行业相比，我国税负，特别是营业税仍然比较高。这方面渴望有所突破。

宏观层面上，银行保险杠杆率整体的下降会对宏观经济产生负面作用，而经济状况的恶化可能反过来影响这些机构的资产质量。不过目前这种环境下，相对来说，那些规模大、资本充足、风险加权资产比例小的公司的投资价值影响较小，如工商银行、中国人寿。

融资更难地产分化

金融去杠杆化，信贷与投资更为谨慎。而目前房地产市场风险逐渐显现，新增房地产贷款将更加紧张，新开工房地产项目融资困难。

另外，银行保险杠杆率整体的下降，对宏观经济产生负面作用，对商品房的需求也会有所放缓。对处在秋冬的房地产企业来说，这无疑是雪上加霜。这将加速房地产行业的整合，融资困难、资金链断裂会把诸多企业推向破产边缘，最终胜出的是那些资本雄厚、资金充裕的房地产企业。

房地产“救市”方面，各地陆续出台了购房优惠政策，并取得了一定效果。另外，保增长的经济政策对房地产企业也是利好。降息周期中，房地产行业分享降息成果。贷款利率降低将减少房地产公司的财务费用，提升净利润；也将减少个人放贷的利息支出，减轻偿还压力，刺激住房消费。灾区、农村与基础设施投资加快，房地产行业也迎来新商机。

目前房地产整体的短期投资价值增大，但可能仍略差于整体市场，行业中的龙头企业（万科、保利地产），具有地区性、基础设施、保障住房概念的公司，相对具有更大投资价值。