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国信证券-宏观快评5月数据分析:严格区分两种银行间利率上升

2013年06月13日 11:11
来源:中证网

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5月宏观数据汇总
严格区分两类银行间利率上升
端午节前一周,中国银行间市场利率经历逾半年稳定低位后,出现快速的上涨,资本市场对此反应强烈。我们认为严格区分两类银行间利率上升非常重要:第一类上升是紧随着货币政策全面收紧的上升,是货币收紧,基准利率、准备金率调升的先锋官,这种案例见于2010年四季度和2011年。第二类上升是一些短期头寸管理的意外事件,并不紧随货币政策全面收紧,其所处形势也难以推断将有加息、加准,端午节前的银行间利率变化无疑属于此类,因此,虽然需要重视,但从机理上推导,其快速恢复平静是必然的,只要央行作为“流动性的最终仲裁者”的态度趋向宽松,外汇占款的短期波动将由逆回购、到期投放等公开市场工具熨平,而央行的态度并不取决于其自身喜好,目前严峻的经济局面决定中国央行绝对不敢以如此利率将中国金融市场搞乱,新的通胀状态甚至出现了让央行进一步运用更多货币工具的条件,虽然我们暂不看利率变化,但准备金调降的可能性已经大增。
5月经济低迷超预期
5月工业增加值、社消、进口、出口、CPI、PPI、M1、M2分别为9.2、12.9、-0.3、1、2.1、-2.9、11.3、15.8,
前5月投资累计增20.4%,5月新增贷款6674亿元。除社消基本符合预期之外,其他数据全面低于预期。中汽协数据汽车销量5月同比增9.8%,较前4月的13.5%也有所回落。地产销售累增52.8%,较前4月的59.8%回落,换算当月数据,5月当月同比增33.%,仍处高速增长状态,但较4月的56.3%有所回落。
随着出口真实增长状态的浮现,从需求的带动因素上看,今年以来经济的低迷主要源于出口、制造业投资、三公消费及部分基建投资,地产、汽车是需求中增长相对快的部类。
下半年对出口过度悲观似乎也没有必要,维持下半年8%增长的预测,主要依据在于中国从日韩台进口上半年增速中枢在11%,相关数据是三角贸易中国出口原料准备的增长速度,一直以来是中国出口的良好先行指标,该指标虽然不支持前4月中国17%的出口高增长,但并非没有增长,因此,5月中国出口1%的增速是查处违规外贸套利行为带来的暂时性现象,随着相关效应的消失,下半年出口增速将小幅回升。
PPI超预期的负增长影响制造业效益,将使下半年制造业投资的增长进一步下降,制造业投资涉及行业广泛,在投资中的比重超过40%,是最大的一项经济活动,目前看,制造业投资下半年将持续保持对总投资及宏观经济反弹高度的压制。
社消增速处于低位小幅回稳状态,社消前期下台阶的因素已经表现在此前的数据,环比上趋稳,目前市场预期正在逐步考虑经济、收入增速下降对中期消费的影响,由于收入变化唯有演变为持久收入预期的变化才能对消费产生影响,而我们预期下半年经济增速将有所反弹,因此,继续维持下半年消费回稳的判断。
2.1%的CPI表明中国核心通胀水平确实很低,目前并无丝毫通胀压力,上半年个别月的CPI异动,纯属食品特别是蔬菜的气候季节性波动,目前2%左右的增速水平主要来自劳务服务和房租,除此之外,CPI的其他因素涨价因素较弱。
贷款低于预期与经济状态相称,反映需求低迷,货币数据增速有所回落,但仍处于合理区间。
重申下半年经济反弹的理由
在5月数据如此低迷的情况下,有必要重申对2013年下半年经济反弹的理由,核心逻辑在于那些导致上半年经济低迷的因素具有非持续性,下半年由于这些因素可能悉数消失,因而,经济环比动能小周期向上的局面可期。这些非持续性因素包括季节、气候因素,换届中效应,先后行指标间更长的传导时滞。
①季节、气候因素:2013年春节在2月10日,相比2012年的1月23日推迟了18天,春节复工大约在2月20日,劳动密集型的工业企业更要到2月底3月初。考虑目前距离3月初的时间并不是很长,18天的影响难以忽略。另者,今年全国降水相对异常也影响了户外施工作业,5月全国平均降水量为80.9毫米,较常年同期(66.8毫米)偏多21.1%,为1961年以来历史同期第三高值,仅次于1973年和1988年同期。其中黄淮偏多82.5%,华南(广东、广西、福建)降水偏多29.3%,而4月虽然全国降水合计并不偏多,但分布不均,十余省份降水偏多2-5成,部分地区偏多5成以上。
②换届中效应:至今年3月底,中央地方换届工作才陆续完成,一定程度影响了经济活动的展开,今年的换届中因素还集中体现在地产调控的新国五条出台,目前看,该政策1个多月的发展过程对上半年地产投资活动存在着不可忽视的影响,由于目前地产政策取向相对明朗,由异常严厉而转向中性与区别对待,同时地方换届后经济工作次第展开,因此上半年换届中的不利效应至下半年将转换为换届后的有利效应。
③先后行指标间更长的传导时滞:今年以来经济先行指标地产销售、货币信贷投放对实体经济的传导明显弱于以往,这背后可能深受上半年季节气候因素以及换届中效应的影响,然而,这并不意味着传导不会进行,相反,下半年随着前述非持续性因素的消失,地产销售、货币信贷投放对经济带动效应将逐渐加强。

[责任编辑:robot] 标签:经济 因素 增速 中国 
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