近期，债券市场风云突变。短短数天内，一级市场数只金融债招标利率皆出现显著跃升，认购踊跃程度却跌到至近期市场低点，几期金融债认购倍数皆低于1.5倍，甚至9个月进出口债险些出现流标。短期金融债与浮息债同时出现大幅度跌幅，显然不能用加息等理由所能搪塞，笔者认为流动性危机隐患才是市场下挫的主因。种种迹象表明，在多种因素冲击下，流动性过剩局面可能已接近拐点。

从储备货币构成比例来看，随着央行年内八次上调准备金率，银行体系可用资金日趋减少。从货币当局资产负债表来看，资产项目下的金融性公司存款/储备货币比例由前期59.5％水平提高到今年第二季度末的64％，这也意味着银行体系可用资金不断在趋减；而另一方面，外汇资产/储备货币的比例则不断提高，2007年第二季度更是达到125％水平，这意味着外汇占款一直是储备货币乃至流动性增加最主要源头。但受全球次贷危机影响，全球经济出现放缓迹象明显，国际外部需求将会出现降低。近期IMF将2008年全球经济增长率调低0.4％到4.8％，美国、欧盟2008年经济增长率更是被大幅度调低。

就政策层面的表态来看，第三季度货币政策例会里“稳中适度从紧的货币政策、适当加大调控力度等”用词更趋严肃，针对货币信贷过快增长、资产价格持续攀升等问题，央行寻求新的回收工具，加大回收流动性意图相当明显，近日针对非公开市场一级交易商的特种存款工具就是一佐证。

另外从资本市场分流效应来分析，随着“港股直通车”、QDII基金火爆登场，9月下旬以来国内资金大量流入香港股市的迹象非常明显，银行体系流动性更是雪上加霜。从wind资讯数据来看，9月份以来三只QDII基金已募集基金接近1000亿元。而从国内外汇市场各币种对人民币走势来看，9月下旬以来港币脱离美元走势，对人民币强劲攀升，笔者猜测这一反常现象更多可能表明国内居民、企业大规模将人民币兑成港币涌入香港股市的可能，境内资金分流到境外步伐正在加速。

储备货币 金融性公司 外汇 金融性公司存款/储备货币 外汇/储备货币

存款

2004年6月 51306亿元 30531亿元 35198亿元 59.5% 68.6%

2006年3月 62551亿元 36917亿元 67230亿元 59.0% 107.5%

2006年6月 63096亿元 37457亿元 72216亿元 59.4% 114.5%

2007年6月 82664亿元 53147亿元 103482亿元 64.3% 125.2%

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