（三）贸易顺差扩大势头趋缓

前三季度，我国外贸进出口总值15708.3亿美元，同比增长23.5%，增速较前8个月下降0.5个百分点。前三季度累计贸易顺差为1856.5亿美元，较前8个月减缓2.1个百分点。与此同时，一般贸易、加工贸易进出口增幅呈减缓趋势。

前三季度贸易顺差势头趋缓的主要原因：一是今年以来国家采取了一系列有针对性的外贸调节政策，加快了外贸结构调整，主要包括调整出口退税、扩大加工贸易限制列产品目录及加征出口关税等，政策的逐步落实到位对出口的过快增长产生了较为明显的抑制作用。尤其是取消“两高一资”产品的出口退税、禁止和限制“两高一资”产品的加工贸易等政策措施，发挥了越来越明显的作用。二是人民币对美元升值加快，加之受次级债危机影响，欧元等其他主要国际货币一度出现贬值，致使人民币对欧元亦一度出现升值，在一定程度上抑制了中国的出口增速。三是加工贸易出口增长放缓，2003-2006年，加工贸易出口增速由34%降低到22%，今年前三季度更降低到18.5%。

（四）FDI增长同比略有下降

1-9月全国新批设立外商投资企业28206家，同比下降6.05%；实际使用外资金额472.19亿美元，同比增长10.87%。9月份当月，全国新批设立外商投资企业3358家，同比下降11.49%；实际使用外资金额52.7亿美元，同比下降2.36%。除前9个月实际使用外资同比有所增长外，其他指标较上年同期均有不同程度的下降，这可能是由于部分外资企业对“两税合一”新税法政策即将实施的预期使得国内资金“迂回”投资的情况减少，导致外商直接投资的统计数据下降。

（五）消费物价结构性上涨

1-9月份累计，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.1%，涨幅同比提高2.8个百分点，增速创2005年以来新高，并达到近五年以来的最高值；月度涨幅总体亦呈现加速上升态势，8月份单月CPI涨幅6.5%，创2004年以来新高，9月份涨幅为6.2%，仍处于历史次高位（见图2）。

高比例的权重与迅速飙升的食品价格，特别是食品中的肉禽及制品价格相配合，成为本轮CPI上涨最直接和最核心的原因。经粗略估算，07年6-9月份，食品价格对于CPI上涨的贡献度分别为85%、91%、93%和90%。同时通过我们对历史数据的挖掘发现，07年以来CPI中非食品价格的涨幅和波动率低于06年和05年，甚至出现小幅下降的走势（见图3），扣除食品之外的其他CPI分类价格涨跌互现，而06年和05年的CPI增长率分别仅为1.5%和1.8%，这从另一个侧面也证实了本轮CPI上涨主要受食品价格拉动的结构性特征。

但正如消费物价本质即是一篮子商品的货币表现，货币供应量快速增长和由之引发的流动性过剩依然是CPI上涨的潜在推手。一个例证是，尽管根据2007年初商务部发布的全国600种主要商品的需求情况，有70%以上的商品是供求平衡或者供大于求的，但2007年以来，家庭设备用品及服务价格、医疗保健和个人用品价格依然延续了上升的走势。同时，劳动力成本不断提高的趋势、房地产价格持续上升引发的通胀预期以及近来国际大宗商品价格上涨的带动效应也是CPI上涨的深层次推动因素。例如，近年来持续攀升的房地产价格使得城市居民的租房需求居高不下，推动居住类价格维持在4%左右的高位。

（六）工业品出厂价格涨幅温和，房地产价格涨幅明显

前三季度，工业品出厂价格（PPI）上涨2.7%，涨幅比上半年和一季度分别下降0.1和0.2个百分点，比上年同期下降0.2个百分点。同时，07年以来的PPI与原材料燃料动力购进价格之差始终保持在0.8～1.4的区间内（见图4），显示上游原材料等生产资料价格向中游工业品价格传导的机制较为顺畅，中游工业生产部门的成本压力较小。

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（七）工业增长强劲，工业利润继续快速增长

1-9月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长18.5%，增速与上半年持平，比一季度加快0.2个百分点，比上年同期加快1.3个百分点。

二、前三季度金融运行分析

（一）M1增速达历史次高，M2增速再次上升

9月末，广义货币供应量(M2)余额39.31万亿元,同比增长18.45%，增幅比上季度末高1.39个百分点，比上月末高0.36个百分点。截至9月末，M2余额连续8个月高于央行16%的目标值，且连续3个月高出目标值2个百分点以上。在8月增速小幅回落之后，M2增速再次上升，表明目前资金依然充裕，流动性过剩的现状没有得到根本改变。国际收支双顺差格局导致的外汇储备迅猛增长以及信贷过快投放是国内货币供应量增长偏快的主要原因。

9月末，狭义货币供应量(M1)余额14.26万亿元,同比增长22.07%，增幅比上季度末高1.15个百分点，比上月末低0.7个百分点，创2001年以来增速次高。M1的持续高速增长表明即期的货币需求增长偏快，这与资本市场活跃、资产价格尤其是股市和楼市价格高企有密切关系，而持续高速增长的M1也助推了物价的上涨。

在M1增速有所下降、M2增速上升的作用下，“倒剪刀差”缺口由8月末的4.68%减小至9月末的3.62%（见图5）。尽管如此，自06年12月以来，M1增速持续高于M2，9月末的“倒剪刀差”仍高达3.62个百分点，表明货币活期化趋势不改。

（二）人民币贷款持续高增，中长期贷款占比偏高

9月末，金融机构人民币各项贷款余额25.90万亿元，同比增长17.13%，增幅比上季度末高0.65个百分点，比上月末高0.11个百分点（见图6）。前9个月人民币各项贷款增加3.36万亿元，超过去年全年新增贷款总量3.18万亿元。贷款增速持续高位运行的主要原因：一是企业和居民的贷款需求旺盛；二是存款活期化致使银行综合贷存利差并未明显缩小，其放贷冲动依旧强烈。

三季度全国金融机构人民币新增贷款为8177.75亿元，其中中长期贷款新增6816.43亿元，占新增贷款总额的83.35%，可见中长期贷款的快速增长是银行信贷增长的重要推动力。其中以个人住房贷款为主的个人消费贷款对银行信贷特别是中长期贷款的拉动作用较强。以央行上海总部公布的数据为例，三季度上海中资银行新增人民币个人消费贷款209.9亿元，为上半年个人消费贷款增量的两倍，占其同期人民币各项贷款增量的7成。其中个人住房贷款增加191.3亿元，占个人消费贷款总增量的91%，比上半年多增123亿元。央行全国的数据也显示，今年5-8月份我国住房消费贷款增速分别为21.7%、24.0%、27.0%和30.0%，较去年同期分别上涨16.2、18.5、21.2和23.7个百分点。