——工业生产增速依然偏快，产能过剩问题仍不容忽视。

四、下一阶段调控政策走向与经济金融走势预测

(一)下一阶段宏观调控政策走向

我们认为，今年四季度以及下一阶段宏观调控的重点仍然是进一步遏制经济金融增长高位运行的势头，切实防止经济增长由偏快转向过热，并继续大力提升经济增长的质量和效益。为此，政策层将继续加强和改善宏观调控，并适当加大宏观调控力度，同时进一步加强货币政策与财政、产业、外贸及金融监管等政策的协调配合，密切监测贷款投放进度和投向，继续抑制投资和信贷高速增长，通过全面落实节能降耗和污染减排目标责任制等手段加快经济结构调整和增长方式转变。具体措施主要有：

——继续从严控制新开工项目，抑制固定资产投资尤其是高耗能行业投资和房地产投资的过快增长及可能出现的反弹。一是严格执行土地利用计划，防止年底前违规批地用地；二是严控高耗能、高排放和产能过剩行业的新开工项目；三是引导商业银行控制信贷规模、优化结构，对资本金不到位的新开工项目暂缓发放贷款；四是严控高耗能产品出口。

——进一步收紧货币政策。为尽快将实际利率拉出负利率空间，降低通胀预期，同时充分发挥利率的价格杠杆作用，预计年底前央行还将加息27个基点；存款准备金率可能进一步上调，2008年可能达到15%；央行还将根据银行间市场资金状况灵活把握公开市场操作的节奏和力度，引导货币市场利率平稳运行，同时继续扩大银行同业资金市场的拆借主体范围，加快SHIBOR基准利率的建设进程。

——大力遏制银行信贷过快增长，并加快信贷结构调整。继续对信贷增长过快的银行采取定向票据发行、窗口指导等措施；严格限制对高耗能、高污染企业贷款；对个人信贷尤其是个人住房按揭贷款进一步加强审批要求，同时不排除08年再度提高有关贷款门槛的可能；有保有压，加大对农业、中小企业、自主创新、节能环保及就业等贷款的支持力度。

——继续调低出口退税率。将进一步降低总体出口退税率水平，其中重点是降低加工贸易的出口退税率。

——加快人民币汇率制度综合改革及人民币对美元的升值速度。稳步推进外汇储备的对外投资运营，同时增加黄金储备及石油等战略资源；继续放宽对银行结售汇的管制和对境内企业及个人用汇限制，允许更多的外国企业和国际机构在国内发行人民币债券；进一步放宽个人对外金融投资的限制，继续扩大QDII的经营主体和投资范围，在年内落实“港股直通车”；加大对入境资金的监控，严格加强外债管理，重点监督并防范短期投机性资本流入；加大人民币对美元的汇率弹性，人民币对美元的升值速度加快。

——降低通胀预期，缓解通胀压力。一是继续通过加强市场监管等手段稳定食品等与居民生活密切相关的消费品价格水平；二是继续加大廉租房建设，增加住房供给，以降低房地产价格涨幅；三是进一步落实促进生猪生产、油料生产、奶业发展以及加强动物疫病防控的政策措施，增加食品供给。

——大力发展公司债券市场。推动以SHIBOR为基准利率进行市场化定价；支持公司债券在银行间市场发行；扩大公司债券市场容量，并择机推出相关衍生产品。

——进一步增加城乡居民收入，促进居民消费。

（二）下一阶段经济金融走势预测

综合以上对前三季度经济金融运行态势的分析、下一步可能出台的调控措施及国际经济金融走势，我们做出如下预测：将2007年中国GDP增速由原预期的10.9%调升到11.3%，并预计2008年的GDP增速为10.7%；维持全年城镇固定资产投资增长将超过25%的判断；维持全年工业增加值增长18%的判断；将社会消费品零售额增长由15%调升到16.2%；将“全年出口增长23%，进口增长20%，贸易顺差约2500亿美元”调整为“全年出口增长25.4%，进口增长20%，贸易顺差达到2600亿美元”；将全年CPI上涨由3.5%调升至4.5%；将全年金融机构人民币贷款增量由“约3.5万亿元”调升到3.8万亿元；维持“M2增幅超过16%的央行目标的判断”；维持“人民币升值频率和幅度可望加大，全年人民币对美元的升值幅度达6%的判断”（具体见表1）。

表1 我国主要经济运行指标及预测

（2007－2008年）

注： ★为预测值

——预计四季度投资和工业增加值增速将高位回落，08年投资需求增长可能进一步趋缓。首先，中国经济仍强劲增长决定了四季度投资和工业增速仍将保持高位；其次，监管层对房地产和产能过剩行业加强宏观调控将有效降低行业需求；其三，节能减排和节能降耗力度的加大也将抑制相关行业投资增速。再加上08年全球经济增长可能放缓，2008年中国投资需求增长将进一步趋缓。

——预计社会消费品零售额增速将继续提高。一是宏观经济运行整体向好，全社会就业人数和居民收入持续增加；二是消费结构升级和消费热点的形成仍将促进社会消费走旺；三是2008年的奥运效应亦将对国内市场销售产生积极的推动作用。

——预计外贸顺差增长将稳中趋缓。一是全球尤其是美国经济增长趋缓将影响我国出口增长；二是随着监管层一系列抑制贸易顺差过快增长的政策效应逐步显现以及人民币对美元等货币的汇率升值加快，出口增速将趋于下降；三是随着国内经济结构不断改善，国内需求的较快增长将对进口产生较强的拉动作用，加之进口关税不断下调，进口增速有望加快。

——预计2007年四季度CPI增速仍将保持高位，全年维持在约4.5%的水平。一是近来国际农产品及以原油为代表的原材料价格持续上涨的带动效应明显；二是上游原材料价格向下游的传导机制已逐步形成；三是货币供应量快速增长的滞后影响将显现。

——预计2007年全年贷款有望突破3.8万亿元人民币，年末M2增速将达18％。由于“早放贷、早赢利”的惯例，目前很多商业银行的全年贷款额度几乎用完，加之监管层强有力遏制贷款过快增长的调控措施，四季度贷款增量将有所下降，全年新增人民币贷款可望达3.8万亿元。同时随着四季度贸易顺差增长减缓，加之贷款增量下降，四季度M2增速可能回落，年底增速约为18%。

——预计07年年底人民币对美元汇率有望突破7.4关口，约为7.34元，人民币对美元全年升值6%。

五、商业银行需重点关注的几个方面

——合理控制贷款增长规模和投向，规避相关领域及行业的贷款政策风险。严防环保问题引发的信贷风险，根据国家有关环保政策和节能减排要求，及时调整相关信贷政策，加快信贷退出并提高对高耗能高污染行业的信贷准入标准；密切跟踪房地产调控政策，加强贷前、贷后的审查管理工作；严防出口退税、出口关税和资源税政策调整带来的信贷风险。

——在大力发展个人信贷业务的同时，加强风险防范管理。大力发展以个人信贷为主的零售业务既是国际银行业的趋势，更是境内商业银行转型的客观需要。但基于房地产调控的进一步强化及房地产市场的走势，商业银行在大力发展个人信贷业务的同时，尤其需加强贷前审查、杜绝假按揭等风险防范管理。

——高度重视资产负债期限错配风险，健全市场风险管理机制。与当前宏观经济金融运行的主要特征相符，今年以来商业银行资产负债结构中出现了新增中长期贷款占比增加、贷款集中度进一步提高、新增存款期限趋短、同业存款和对公存款占比增加的同时储蓄存款增速迟缓等变化，其影响主要有三个方面：一是资金来源的稳定性下降，货币市场流动性呈现出整体上充裕、个别时点紧缺的特点，流动性管理难度增加；二是存贷款增长不匹配，资产长期化和负债短期化的共同作用，致使商业银行缺口规模扩大；三是由于同业存放的付息率总体上高于公司存款和储蓄存款的付息率，负债成本趋于上升且不稳定性加大。鉴此，商业银行应深入分析当前存款结构和资金形势变化给其流动性管理带来的影响，适当控制中长期贷款尤其是中长期贷款的增长；进一步加强资金流动的预测预报工作，强化流动性管理。

——抓住市场快速增长的有利机遇，加快综合化经营，大力发展相关业务。抓住目前贷款需求旺盛的有利时机，加快机制和业务创新，加大主动营销力度，大力发展中小企业和个人信贷；在逐步降低贷款集中度的同时，加强贷款议价能力；抓住市场利率上行的有利时机，提高资金运作收益，并通过有效的内部价格机制引导分行加大开拓存款的力度；大力拓展基金托管、企业年金托管、券商第三方存管及QDII等证券市场类、投资银行及综合理财业务，同时努力提高交易类资产的比重和收益；为银行即将全面介入公司债券市场做好准备，加强对公司债券的信用定价研究，制定公司债券的信用定价和信用风险管理制度，并高度关注利率风险，对公司债券投标利率给予适当的利率溢价。

——加强外汇资金头寸管理，主动防范汇率风险。在人民币对美元升值加快的背景下，境内外汇贷款增长加快而外汇存款增速降低导致的外汇资金短缺问题日益突出，为此监管层近期将开始对银行实施外汇综合头寸管理，根据每家银行最低外汇资本金规模核定下限，并要求银行持有的外汇资金必须满足下限要求。为此，商业银行应加大外汇存款业务营销力度，控制外汇贷款投放，加强外汇资金头寸管理；同时准确计算外汇风险敞口头寸，加大本外币衍生产品创新，增加双边操作获利的可能性。

——上市银行应客观冷静地看待市值快速增长，准确认清其内外因素，加强市值管理。通过进一步加强与投资者的有效沟通宣传，合理引导投资者预期，保持市值长期、稳定和较快的增长，避免市值大起大落。（课题组负责人：詹向阳、樊志刚，课题执笔人：邹新、赵新杰、赵幼力、朱妮、李露）

（本报告不代表所在机构观点）

当前经济金融运行的突出问题是固定资产投资增长仍偏快、通货膨胀压力较大、国际收支不平衡和货币活期化致使流动性过剩的疏导压力仍很大、货币供应和信贷增长过快以及资产价格过快攀升等，经济运行从偏快到过热的风险犹存

监管层将继续加强和改善宏观调控，并适当加大宏观调控力度。今年四季度以及下一阶段宏观调控的重点仍然是进一步遏制经济金融增长高位运行的势头，切实防止经济增长由偏快转向过热，并继续大力提升经济增长的质量和效益

2007年中国GDP增速预计为11.3%，2008年中国GDP增速预计为10.7%，2007年全年贷款有望突破3.8万亿元人民币，2007年CPI增速维持在约4.5%的水平。