编者按：

国家统计局最新发布的宏观经济数据显示，中国宏观经济已连续数月处于代表偏热的黄灯区。中国经济在2008年的头一个月就面临“内忧外患”的考验。次贷危机如疾风暴雨，风雨飘摇的美国经济增加了世界经济衰退的风险。美国、欧洲等主要发达经济体为刺激经济已纷纷进入降息周期。与此同时，中国国内拉起了暴雪红色警报，风雪交加中煤电油运全面告急，通胀形势或更严峻。一边要控制通胀，一边还要防止经济大幅减速——中国经济新年伊始就遭遇了”熊掌与鱼”的政策两难。下一步宏观调控将怎么走？中国经济会不会被全球市场危机拖住后腿？一系列问号预示，2008年对于崛起的中国经济来说，步伐并不会太轻松。

近期，市场对通胀的担忧再次增加。国内大面积雪灾使得市场预期今年上半年通胀水平将维持高位，并有可能再次创出新高，而美联储的大幅降息则使得我国输入型通胀压力加大。

雪灾将推高通胀

去年12月份，CPI同比上涨6.5%，涨幅比上月降低0.4个百分点，对未来价格趋势至关重要的粮价涨幅保持相对稳定，肉类价格高位运行但也未进一步冲高，鲜蛋和鲜菜价格涨幅回落。而年初以来，国家也开始对部分重点商品进行临时价格干预，分析人士认为此举至少可以缓解短期内的物价上涨压力。

但自1月10日以来的雨雪气候使得市场担心通胀水平再次走高。雪灾已经致使全国10多个省份受灾，农作物大面积受灾，交通运输瘫痪，蔬菜等农产品价格反弹明显。

除了天气原因外，从以往经验看，春节期间各种消费需求攀升也将导致今年1月份CPI环比涨幅明显攀升。

国泰君安证券固定收益高级研究员林朝晖表示，初步预计今年1月份CPI同比增幅的中性估值水平不低于6.8%，且在食品价格带动下有可能再度刷新6.9%的峰值水平。

中金公司发布报告认为，除了春节和暴雪因素影响外，上游原材料价格攀升也推动去年四季度非食品同比涨幅加速上涨，1月份CPI同比涨幅有望再创新高，达到7.0%以上，而且未来几个月不排除继续创出新高的可能性，2月份食品同比涨幅能否实现迅速回落将是关键因素。

美联储降息或“短多长空”

近期另一个对我国通胀和债市走势产生影响的因素是美联储大幅降息，研究机构对此观点不一。

乐观的分析认为，美联储临时大幅降息确认了次级债危机的严重程度和深远影响，全球经济增长将放缓，降低了外部需求，从而有助于缓解国内通胀压力和经济过热风险，加息必要性降低，而且中美利差倒挂，从热钱进出和对冲成本的角度看，加息幅度和节奏都将需要适度控制。

悲观的分析则认为，我国目前的首要任务依然是控制通胀，货币政策已经“无路可退”。中金公司认为，决定国内存款利率走势最主要的因素还是国内的通胀水平，目前我国CPI的上涨既有需求拉动影响，也有明显的供给短缺导致的成本推动。成本推动因素的存在使得央行仍然有可能加息。

林朝晖表示，美联储降息对国内债市的实质影响是“短多长空”。短期内，美联储降息可能缓解我国加息预期，但从更长期来看，美联储大幅降息将刺激能源及食品价格继续上扬，带动全球通胀升温，使得我国面临输入型通胀压力。

专家提醒，目前我国经济发展面临的国内外环境较为复杂，结构性从紧将是今后政策调控的主要方向，尤其更要注意“超调”。

中国证券报